货币政策与金融稳定
张元元孟婷（中央财经大学金融学院，北京，100081）摘要：本文采用金融不稳定说来定义金融稳定，从金融机构危机、货币危机和资产价格冲击三个方面。

对货币政策与金融稳定关系研究进展进行梳理，并提出货币政策与金融监管的政策建议。

关键词：货币政策金融稳定中图分类号：F822.0文献标识码：A 文章编号：1672—7355（2012）10—0183—01一、金融稳定的内涵与金融稳定相对应的概念是金融不稳定，而排除了金融不稳定的情况即为金融稳定。

Ferguson（2002）认为金融不稳定包括三个基本标准：（1）一些重要的金融资产价格与基础价值严重背离；（2）无论是国内还是国外的市场功能和信用有效性都显著地发生了扭曲；（3）前两项的结果导致总支出显著偏离（或高或低）于经济的生产能力。

由于金融不稳定说可以用明确的指标进行量化，从而有利于实证研究的开展，因此研究货币政策对金融稳定影响的学者大多都采用了这一定义。

考虑到金融不稳定从表现形式看主要包括金融机构危机、货币危机和资产价格冲击三个方面，我们主要就从这三个方面梳理货币政策与金融稳定的关系。

二、货币政策与金融稳定的关系（一）货币政策与金融机构危机DeGraeve，Kick和Koetter（2008）利用德国1995年—2004年的宏观经济数据和银行业数据，通过建立一个统一的微观-宏观模型，研究了货币政策与银行危机的关系，结果发现采用物价稳定的货币政策
目标会导致金融不稳定。

Adrian.T和HyunSongShin（2008）将研究视角延伸至金融市场中的其他中介机构，结果发现，联邦基金利率的降低将导致证券经纪商资产负债表规模的膨胀，相反。

联邦基金利率的提高将导致证券经纪商资产负债表规模的收缩。

因此，短期利率是影响金融机构规模的最重要的因素，其变化将加剧而不是熨平金融机构资产负债表规模的波动。

（二）货币政策与货币危机根据国际货币基金组织（IMF）的建议，出于稳定本国汇率和货币的目的，应采取紧缩性货币政策，即提高利率水平，以吸引资金内流或防止外资大量抽逃，进而稳定本国汇率。

Aghion.。

，Bacchetta.。

和Banerjee.A（2001）研究了在存在信用约束的情况下小型开放经济体的货币政策与货币危机的关系，结果表明：经济体拥有外债的比例越大就越容易发生货币危机；无论是固定汇率制还是浮动汇率制都可能爆发货币危机；如果信贷供给对利率不敏感，那么采取紧缩性的货币政策以应对货币危机是有效的；紧缩性的货币政策会对中期的经济行为产生债务负担效应。

（三）货币政策与资产价格冲击Bernanke和Gertler（1999）构建了一个考虑工资粘性和金融加速器效应的宏观经济模型，研究考虑或不考虑资产价格泡沫的相机抉择货币政策规则如何影响宏观经济。

结果发现，只有当资产价格可能预测未来通胀或通缩压力的情况下中央银行关注资产价格是有益的，否则，采用传统的通胀目标制对
中央银行而言是最为合理的。

Semmler.M和WenlangZhang（2007）在该模型的基础上进行改进，建立了一个动态模型，研究了在面对资产价格波动时货币政策的反应，结果发现，在零利率的低利率环境下，金融市场的萧条会使得衰退的经济更加恶化，如果为了避免陷入流动性陷阱，中央银行不应该忽略资产价格的波动。

AlexandrosKontonikas和ChristosIoannidis（2005）也认为无论是相机抉择货币政策规则还是标准的Taylor规则，考虑资产价格波动的利率调整有利于降低宏观经济的波动。

三、货币政策与金融监管货币政策与金融稳定之间具有十分密切的联系，加强二者间的协调是极其必要的。

货币政策与金融监管作为重要的金融政策，两者都要遵循保护金融稳定、促进经济发展的基本目标。

保证金融机构经营的稳健性是制定货币政策的基础，也是执行货币政策的前提。

对于金融监管而言。

保持金融机构的稳健经营又与一定的货币政策环境有关。

货币政策的松紧趋势会对金融机构的资产价格风险产生重要影响，进而对金融机构的稳健性产生影响。

要以提高透明度、引导公众预期为手段，定期公开货币政策和金融监管的运行情况，向公众表明货币当局和金融监管当局对当前金融运行的态度和看法。

四、结论性评述金融不稳定是系统性的危机，而非个体危机，因此。

为避免系统性金融危机的发生，推动金融机构的多样化运作无疑是重要的；物价不稳定却是引发金融不稳定的重要因素但不是决定性
因素，因此，中央银行货币政策在关注物价稳定的同时应该综合考虑其他经济指标或因素以确保金融稳定。

要加强金融监管与货币政策的协调，增强货币政策与金融监管的透明度，建立金融稳定机制，以实现币值的稳定并以此促进经济增长为目标，保护社会的共同利益和福利。

参考文献：
Bernanke，B.，Gertler，M.，1999.Monetary。

olicyandasset。

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Aghion.。

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andBanerjee.A。

2001.Currencycrisesandmonetary。

olicyinaneconomywithcreditconstraints，Euro。

eanEconomicReview，Vol45，。

1121–1150.
参考《中央银行学》
参考陈学彬，邹平座.《金融监管学》。