全球未来宏观经济分析——铜市深度分析格林期货金融与金属事业部郎孟囡2011年8月目录一、美债危机——对于美国未来经济的担忧仍在二、QE3——继续的宽松货币政策三、峭壁边缘的欧债危机四、中国宏观经济深层次分析五、铜市深度分析8月5日在美国股市收盘以后美国评级被下调，在全世界范围内引起强烈反应，道琼斯指数低开低走接连暴跌，给全球资本市场带来了巨大的恐慌。

世界经济真的岌岌可危了吗？2008年危机的本质是由次级贷款的资金链断裂而引起的金融市场资金链断裂，之后深化到了欧美国家财务资金链濒临断裂的危机。

金融产品的危机可以由金融公司来调整稀释，金融机构的危机可以由国家来调整稀释，但如果危机是国家信誉、国家财政本身，那这个危机就无法稀释。

巨额债务必须有一个承担者。

现实是美国是最大的负债者，美国人不愿意承担。

这就是整个世界危机的根源，这一连锁反应现在已经到了最后一环，债务危机就演变成了以美国为首的债务国通过贬值货币来稀释债务从而达到将危机转嫁的目的。

美国现在每年一半财政支出要靠借债，这使得美国财政资金链已到了濒临断裂的境地。

从这个层面上说，在矛盾不可调和危机无法转嫁的背景下，世界经济未来数个月至一两年内，出现硬着陆的概率加大。

前期有美国量化宽松，美国绝不会停止手中的量化宽松，量化宽松的进程以及速度是否如市场所想象的那么理想是值得商榷的，但继续宽松是无疑的。

因此，虽然说如今全球市场近期快速回落，但直接就此进入危机的可能性仍然不是很大，更可能的方式是美国继续宽松，世界经济在无法支持的情况下矛盾在某个点上爆发，然后再次引起连锁反应。

如今这个点还未出来，近期更多的是市场的恐慌而非危机本身的爆发。

标普评级在某种意义上就是一个双簧，但是双簧的背后还需要我们深入的思考。

G7声称准备采取措施救市，这个所谓救市无非还是印钞，所以收紧货币政策趋势可能暂时要终止了。

一、美国债务危机风险长期存在，未来再次引发市场恐慌的概率较大目前有两大因素使得市场对美国经济前景保持担忧：（1）美国就业市场依然疲弱：7月份美国失业率超预期反弹至9.1%，非农就业增长缓慢；就业数据是美联储货币政策决策的关键因素之一；（2）美国被动财政紧缩需要宽松的货币政策来平衡：美国两党也都意识到，在提高债务上限的同时，也有必要制定法案以防止联邦政府挥霍债务额度。

由于提高债务上限的提案中附有赤字缩减的条款。

在财政政策紧缩的条件下，如果实体经济受到打击，那么货币政策则必须要填补财政紧缩后留下的政策空间。

而且在后危机时代紧缩财政会压缩实体经济复苏前景，进而加大债务危机发生的概率，引发资本市场恐慌情绪。

美国被动财政紧缩需要宽松的货币政策来平衡：2008年以来，美国财政赤字/GDP比例快速上升，政府债务/GDP比例也在快速上升，美国联邦政府债务上限问题已成为市场关注的焦点问题之一，积极财政政策不可行，只有依靠宽松货币政策，所以QE3在未来一段时间随时都有可能推出。

2004年以来美元指数与LME铜价之间反向相关性比较美债评级危机恐慌引发国内股市与大宗商品暴跌，一周跌幅惊人主力合约2011.8.1收盘价2011.8.8收盘价涨跌幅锌18915 16755 -11.42%L 12180 11005 -9.65%铅17810 16250 -8.76%铝18535 17075 -7.88%铜73440 67680 -7.84%橡胶36190 33690 -6.91%上证指数2703.78 2526.82 -6.54%股指期货2987.8 2796.2 -6.41%PVC 8115 7665 -5.55%精对苯二甲酸PTA 9706 9184 -5.38%棕榈油9222 8834 -4.21%豆粕3394 3252 -4.18%大豆4706 4532 -3.70%螺纹钢4950 4782 -3.39%豆油10340 10010 -3.19%菜油10616 10348 -2.52%棉花21320 20795 -2.46%白糖7416 7278 -1.86%强麦2770 2737 -1.19%焦炭2285 2270 -0.66%籼稻2595 2579 -0.62%玉米2391 2387 -0.17%黄金333.51 354.47 6.28%美债评级危机恐慌引发国际大宗商品暴跌，一周跌幅惊人2011.8.1收盘价2011.8.8收盘价涨跌幅LME锡28199.00 23700.00 -15.95%纽约原油94.89 83.20 -12.32%LME锌2438.00 2162.00 -11.32%LME镍24636.00 22301.00 -9.48%LME铅2570.00 2349.00 -8.60%NYBOT糖29.00 26.54 -8.48%LME铜9685.00 9027.00 -6.79%LME铝2587.00 2436.00 -5.84%日本橡胶389.80 371.80 -4.62%NYBOT棉花105.05 100.30 -4.52%CBOT豆油56.90 54.80 -3.69%CBOT黄豆1364.50 1318.00 -3.41%CBOT豆粕358.30 348.00 -2.87%CBOT小麦678.00 662.00 -2.36%CBOT玉米686.75 690.00 0.47%伦敦银3930.90 3950.00 0.49%伦敦金1620.00 1715.00 5.86%二、美元宽松流动性是支撑铜价高位运行的基础因素——变相QE37月11日-7月15日当周，美联储主席伯南克在7月13日国会的半年度货币政策听证会中表示：“如果美国经济持续疲弱，那么可能会推出新的刺激政策”，引发市场对美联储推出新的量化宽松货币政策的憧憬。

2011年8月9日的美联储议息会议承诺将维持接近于0的低利率水平至少到2013年中期，这使美元维持了非常宽松的状态。

•（1）美元3个月LIBOR利率：目前仍维持历史低位水平。

•（2）美元TED利差（3个月美元LIBOR利率-3个月美国国债收益率）：目前仍维持历史低位水平；•（3）美国短期国债收益率下跌且维持历史低位水平小幅波动，10年以上中长期国债收益率大幅下降；•（4）中国短期流动性紧张状态继续缓解，1个月以内市场利率回归低位水平，但3个月以上市场利率维持缓慢上涨趋势。

以上数据表明，目前美元依然维持了非常宽松的流动性。

从中期角度看，美元的宽松流动性和不断上涨的全球CPI引发对冲通货膨胀投资需求将是支撑LME铜价最基本因素。

二、美国长期国债收益率持续下跌，重新受到市场追捧——变相QE32011年8月9日的美联储议息会议承诺将维持接近于0的低利率水平至少到2013年中期，使得美国长期国债收益率大幅下跌，接近历史低位。

下图：2008年11月20日-2011年8月18日。

8月18日：10年为2.08% ，30年为3.45%。

美国短期国债收益率持续维持历史低位，美元短期流动性依然非常宽松美国短期国债收益率小幅下跌，维持历史低位小幅波动，美元短期流动性依然保持非常宽松状态。

下图：2008年11月20日-2011年8月18日。

8月18日：1个月为0.01% 3个月为0.01% 6个月为0.05% 1年为0.10，均为历史最低水平。

2、2004年以来美元指数与LME铜价之间反向相关性比较目前美联储持续维持的美元宽松流动性是支撑铜价一直高位的基础因素3、3个月美元LIBOR利率与铜价关系从历史数据来看，目前美元的流动性总体依然处于历史最宽松水平，美元的宽松流动性依然是支撑铜价的基本因素之一。

4、近几年欧元/美元TED利差扩大仍是压制美元上涨的主要因素之一从长期历史数据来看，美元-欧元利差与铜价密切相关从长期历史图表来看，美元利差目前总体依然维持在历史低位，相对较低的美元使用成本依然是支撑铜价的主要因素。

三、峭壁边缘的欧债危机对于“PIIGS”来说，债务危机早已不是什么新鲜事了。

在2010 年5 月初，糟糕的财政赤字、高企的债务余额和悲观的经济增长预期，再加上市场的恐慌和投机资本的推波助澜，一度将希腊和葡萄牙等国的主权债务推向崩溃的边缘。

最后，为了巩固经济复苏、更为了挽救欧元区、彰显欧洲的团结，欧盟和IMF 用一张7500 亿欧元的巨额支票平息了市场动荡，该安排的核心的部分后来被制度化为“欧洲金融稳定安排（简称EFSF）”。

但是，这以流动性保障换取财政整固时间的策略在一年后还是失败了。

以希腊为例，在这一年多的时间中财政整固收效甚微：其2010 年GDP 收缩4.35%，年赤字率仍然高达10.3%，公共债务率预计将在2011 年突破150%的高位。

6 月13 日，标普将希腊的主权信用评级从B 降至CCC 后，希腊成为了世界上信用等级最低的经济体；而其主权资产CDS 报价和国债到期收益率都屡创新高——希腊的主权债务已经被市场抛弃了。

三、欧债危机仍在不断地恶化1、希腊债务某种形式的重组已成定局，问题是是否会蔓延到其他债务问题国家？2、意大利成为市场担忧的新焦点：意大利通过700亿欧元财政紧缩计划、国债融资成本上升，股市，特别是银行股大幅下跌，金融市场的表现体现出投资者对意大利经济的担忧。

3、欧元区债务危机的不断恶化已对美国和欧洲股市产生负面冲击欧元区债务危机未来将对铜价带来负面冲击，欧美股市前期已有反映。

从下表来看，目前希腊、葡萄牙和爱尔兰政府已基本丧失从债务市场融资的功能，市场利率水平已不是这些国家经济和财政状况所能承受的。

欧元区主权债务危机仍在进行中近期希腊5年期CDS继续上升，这意味着希腊国债某种形式的违约基本成为定局？葡萄牙5年期CDS上周再创历史新高，正在演变成为下一个希腊。

爱尔兰5年期CDS继续大幅上升，不断创出历史高位。

意大利债务危机：尽管7月15日，意大利众议院通过未来三年削减700亿欧元（约合980亿美元）财政赤字的紧缩法案，但意大利5年期CDS仍在上升，周涨幅22.4%。

意大利主权债务问题正在恶化。

新的焦点——意大利债务危机意大利主权债务危机、财政紧缩计划和债务融资成本的快速上升，使意大利股票价格大幅下跌。

下图是意大利富时综合股价指数（FTSE MIB）和英国富时100股价指数（FTSE）和美国道琼斯工业平均股票价格指数的比较图，仅在7月11日-15日一周，意大利股价指数从20500点下跌到周五的收盘价18450点，累计跌幅超过10%。

新的焦点——意大利债务危机9月份，意大利将有617亿欧元债务到期，若融资成本继续上升，将对意大利的市场融资带来很大的压力，也将意大利财政和政治带来很大的负面冲击。

意大利债务危机若进一步恶化，则将对欧元区带来较大的冲击，意大利的银行首先受到冲击，因银行持有大量的国债，意大利银行股的走势需要关注；同时，也将对全球带来冲击，意大利国债约一半掌握在海外投资者手中。