100
卖出看跌
利润
100 103
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
第四类：对敲策略
§一、同价对敲 §二、异价对敲
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
一、同价对敲
▪ 1、买入同价对敲：是指购买执行价格和到期月份
相同的一个看涨和一个看跌期权
利润
利润
买入看涨
100
97
103
-3 买入看跌
94
100 106
一般为风险的
，故选择2比较多
§C、牛市判断的确定性：
很可信，选择1。因为2的利润回由期权费部分冲抵。
认为市场将上扬但又不断左顾右盼：可选择2。
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
第二类：熊市策略
§“空头期货头寸” §“卖出看涨期权” §“买入看跌期权” §具体与第一类相似
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
保护性买入看跌策略
§例1： §Jack有一股XYZ股票，市价100元。 §买入“XYZ 6月 100 看跌”，期权费3元
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
保护性买入看跌策略
利润
附属资产头寸
100 103
97
Ps
-3
期权头寸
“买入看跌”
利润
100
Ps
103
-3
保留了价格上升的好处
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
-6
也可称为“波动性同价对 敲”
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
一、同价对敲
▪ 2、卖出同价对敲
利润
卖出看跌 3
97 100 103 卖出看涨
利润 6
94 100 106
称为“稳定性同价对敲”
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
第四类：对敲策略
§ 二、异价对敲（价差战略）
价差战略：买入一种期权，并卖出与买入期权 只有一个方面差别的等量的期权。
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
保证金要求
§例：某投资者签发一张“XYZ 12月 60 看涨”的
期权合约，花了$3期权费，现在股票XYZ 的价格 为$58，假设是100股XYZ（1年）
§情况一：立权人拥有XYZ股票，则：
不需要提供任何现金，将100股XYZ交给清算 所托管，拿走300元期权费就可以了。这样，在期 限内，就可以随时交割。
100
103
PS
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
各种证券投资的回报模式
▪ （E）卖出看涨期权 利润
103
100
PS
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
各种证券投资的回报模式
▪ （F）买入看跌期权 利润
100
97
PS
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
各种证券投资的回报模式
▪ （G）卖出看跌期权
外汇期权
▪ 情况一：11月份spot:1GBP=1.46USD
则不执行期权
每1GBP的成本为1.48213USD
1.5
如果考虑货币的时间价值，则为：
1.52213
1.46+0.02213*（1+X）
▪ 情况二：1GBP=1.55USD，则执行期权
期权收益：1.55-1.52213=$0.02787/£
利润
97 100
PS
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
各种证券投资的回报模式
▪ （H）期货
利润
期货多头
100
PS
期货空头
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
外汇期权
§例：美国进口商付出25万GBP，付出日不清楚
（大约在11月后期），每张期权合约价值£31250
§操作：买入看涨GBP，执行价格1GBP=1.5USD
如果买方弃权，则立权方期满后收回100股 XYZ。
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
保证金要求
§情况二：立权人不拥有XYZ股票，则交纳现金计
算方法如下（原则：取两个数字中较大的一个）：
• 方法一：期权费+XYZ市值的20%-看涨期权执行
价格超过市值的部分 =3*100+58*100*20%-（60-58）*100=1260（美元）
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
第一类：牛市策略
特点（各回报模式）
1 多头期货头寸
（H）
2 买入看涨期权
（D）
3 卖出看跌期权
（G）
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
第一类：牛市策略
§这三种策略哪一种好？具体情况具体分析。
§A、期权费：0——————很昂贵
选择2 选择1 选择3
§B、风险的偏好程度：
0
100 103
XYZ的现 货价格
为-3美元。即风险被控制， 同时却保留了无限的获利
能力。
-3
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
分析
§使用期权与拥有现货相比：
拥有XYZ现货的“风险/收益”关系如上图之中。 这样清楚的表明期权改变是投资者的损益状况的 方式。
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
现货市场情况：1.5-1.55=-0.05
则实际的成本：1.5+(0.05-0.02787)
=1.52213
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
与期权相关的投资策略
§ 对于期权来说，主要因为它们的不对称性才导
致了比较难于理解和应用。然而，洞察并征服这 些困难将会使交易者获得选择更加丰富的投资策 略的良机。选择是基于投资者对于利润的偏好和 风险的容忍程度。
价格 A、 110元
Jack的盈方 是否执行期权110-100-3 Nhomakorabea7是
B、 102元 102-100-3=-1
是
C、 99元
99-100-3=-4 不执行呢为-3
不执行
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
分析
▪ 说明：“风险/收益”不对
利润
称的表现：
拥有XYZ现货 拥有期货
在付出一定的期权费
用$3后，Jack的最大风险
即：Jack在三个月的任一时候，可以决定以执行价 格$100从期权卖方那里买入XYZ
§权利：由买方Jack来享受
作为享受权利的代价是$3的期权费。即不管Jack 是否执行这一期权，都必须向卖方支付$3
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
分析
§“风险/收益”关系：
换句话讲，与到期日之内现货相比，Jack的收 益情况有如下几种结果：
第三类：抵补策略
§与上两类策略相比，抵补策略涉及两个头寸：
• 附属资产头寸 • 期权头寸
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
第三类：抵补策略
§一、保护性买入看跌策略
比如，投资者拥有股票，为了获得价格上涨 的利益，但又害怕价格下降：
• 可以作“空头期货”的卖期保值 • 也可以“买入看跌期权”
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
• 方法二：期权费+XYZ市值的10%
=3*100+58*100*10%=880（美元）
• 所以取1260元作为保证金。此时立权人只需要拿出
（1260-300=960美元）就可以了。
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
各种证券投资的回报模式
▪ （A）折价发行的证券
工具
利润
发行价格95元
面值100元
400 415 420 -5
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
第四类：对敲策略
▪ （B）出售420看涨
利润
购买400看涨
▪ 也称为“负债异价对 5
敲”
415
400
420
-15
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
第四类：对敲策略
▪ （C）购买420看跌
出售400看跌
利润
15
415
-5
400 420
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
3rew
演讲完毕，谢谢听讲!
再见，see you again
2020/11/29
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
§ （1）价格差价 § （2）时间差价
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
第四类：对敲策略
§例：
假设标的资产XYZ的初始价格为400美元，期权条 件如下：
期权
期权费
420 看涨
$5
400 看涨
$20
400 看跌
$20
420 看跌
$25
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
第四类：对敲策略
▪ （A）购买420看涨 利润 出售400看涨 15
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
期权举例
§ 假设Jack用$3购买一个看涨期权，条件如下： 1. 附属资产为一资产XYZ 2. 执行价格为$100 3. 到期为三个月的美式期权 4. 可以间写为：“XYZ 6月100看涨”
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
分析
§头寸情况：Jack拥有“多头看涨期权”
卖出看涨
利润
97
Ps
100
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
第三类：抵补策略
§ 例2：
投资者预计三个月后收到100元，计划用这100元 购买XYZ。
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
例2
利润
空头头寸
买入看涨
100 103
利润
97 100
第四章金融衍生工具及创新市场—— 期权
例2
利润