行业季度报告——景气下降较为平缓，谨慎期待回升投资要点根据SIA 的统计数据，2004年全球半导体销售额达到了2130亿美元，同比增长28%，与我们早先预测的27.8%增幅基本符合。
2005年全球半导体行业景气下降。
根据金信半导体行业预测模型，我们维持上次的预测，预计2005－2006 年全球半导体市场规模分别增长 2.3%和7.1%。
我国依然是全球半导体行业增长最快的地区。
2004年我国集成电路市场规模和产业规模分别达到2908亿元、545亿元，同比增长40.2%、55.4%。
随着全球行业景气下降，预计2005年我国集成电路市场规模和产业规模将分别增长17.2%、37.7%。
总体来看，目前行业景气下降平缓，但景气何时见底还需继续观察。
对于2005年二季度的行业发展，我们仍然持“谨慎”态度。
对于2Q05的集成电路行业投资策略，我们着重注意以下三点：由于1Q05是行业的季节性淡季，因此，行业景气下降对企业的负面影响未必充分体现，因此，何时见底还需进一步观察。
在观察阶段，我们认为，谨慎规避行业景气下降带来的投资风险仍应放在首位。
目前行业景气下降较为平缓；同时，2005年前二个月北美半导体设备行业BB 值分别为0.80和0.78，行业投资非常谨慎。
因此我们认为，行业景气下降风险已经部分得到了释放。
由于国内行业增速仍然较快，因此，具有较强行业竞争力的集成电路A 股上市公司通过产品结构升级等措施仍具有一定的成长机会。
基于以上三点，我们将行业投资评级上调为持有。
对于行业龙头士兰微和长电科技，我们维持持有建议。
图表 1行业内重点公司投资评级股票名称收盘价（元）流通A 股（百万股）05EPS （元）EPS 06%0506EPS（元）05PE 06PE投资评级上期评级士兰微 16.6552.00 0.749.46%0.81 22.50 20.56持有持有长电科技 4.8888.00 0.1732.14%0.22 29.05 21.98持有持有上海贝岭 8.21249.58 0.095.57%0.10 86.67 82.10卖出卖出来源：金信研究集成电路行业集成电路行业2005年2季度报告肖威兵(8621)52371188-8089 xwb@联系人：赵莉(8621) 52371188-8103 zl@上海市延安西路726号华敏•翰尊国际13层（200050）上海金信管理研究有限公司 长期竞争力评级：高于市场均值市场数据 行业优化平均市盈率 50.82市场优化平均市盈率 17.62金信集成电路 363.86金信流通A 股指数 1355.23上证指数 1206.92深圳成指 3249.50金信行业12071407160718072007040322040617040907041203050307金信A 股324374424474524574金信A 股金信行业2Q 043Q 044Q 041Q 052Q 053Q 054Q 051Q 062Q 063Q 064Q 061Q 07顶部繁荣复苏回落衰退落底行业景气周期预期2Q04-1Q072004年全球半导体市场规模为2130亿美元，同比增长28%。
2005年行业景气下降，根据金信半导体行业预测模型，我们预计2005－2006 年全球半导体市场规模分别增长2.3%和7.1%。
根据SIA 的统计数据，2004年全球半导体销售额达到了2130亿美元，同比增长28%，与我们早先预测的27.8%增幅基本符合。
从应用领域看，2004年全球半导体行业的增长动力主要还是来自3C应用，2004年计算机、通信和消费电子应用领域的半导体需求分别增长27%、32%和25%。
从区域需求来看，亚太地区仍然是全球发展最快的区域，其中2004年我国的需求增长率超过40%。
图表 2图表 32004年全球半导体市场分应用领域增长情况2004年全球半导体市场分区域增长情况来源：WSTS根据金信半导体行业预测模型，我们预计2005－2006 年全球半导体市场规模分别增长2.3%和7.1%。
目前，包括Garner 、SIA 、IDC 、VLSI 等在内的多家机构对2005年全球半导体行业增长率的预测值基本上处于－5%～10%之间。
图表 41In-Stat -5.7%2005-012VLSI 8.8%2005-013CIBC5.0%2005-014Merrill Lynch6.0%2005-015SIA-2.0%2005-016Bear Stearns2~4%2005-017 A.G. Edwards & Sons 13~20%2005-018Gartner 5.2%2004-129IDC-2.0%2004-11来源：各机构、金信研究目前全球半导体设备投资非常谨慎。
根据SEMI 公布的数据，2005年前二个月北美半导体设备行业BB 值分别为0.80和0.78。
这充分体现了本轮行业景气周期“谨慎”的特征。
国际半导体设备暨材料协会(SEMI)报告指出，北美半导体设备制造商1月订单表现为2003年11月份以来最差； 2月订单环比增长4%，同比下降22%。
由此可见，目前半导体行业投资之谨慎。
目前行业投资之谨慎正好反应了行业发展更趋于理性、成熟，因此我们认为，2005年是平淡的一年，而不是惨淡的一年。
图表 5北美半导体设备行业BB 值来源：SEMI目前，业界对部分半导体元器件龙头企业的业绩预期较为平稳，如预期2005-2006年Intel 的净利润分别增长11.2%和12.4%。
这说明行业景气的下降是较为平缓的。
图表 6业界对部分半导体元器件龙头企业的业绩预期来源：Firstcall ，金信研究需要更多的分析报告，请到我国依然是全球半导体行业增长最快的地区。
2004年我国集成电路市场规模和产业规模分别达到2908亿元、545亿元，同比增长40.2%、55.4%；随着全球行业景气下降，预计2005年将分别增长17.2%、37.7%。
根据CCID 数据，2004年我国集成电路市场规模为2908亿元，同比增长40.2%；预计2005-2007年分别增长17.2%、25.2%、35.0%。
根据CCID 数据，2004年我国集成电路产业规模为545亿元，同比增长55.4%；预计2005-2007年分别增长37.7%、33.5%、31.9%。
图表 7图表 8我国集成电路市场规模预测我国集成电路产业规模预测来源：金信研究从产业价值链看，2004年，芯片制造业销售规模为181.24亿元，同比增长190%；芯片设计业销售规模为81.5亿元，同比增长81.5%；封装测试业销售规模为282.56 亿元，同比增长15.8%。
预计我国芯片制造业、设计业、封装测试业的销售规模2005－2009年的年均增长率将分别达到40.1%、44.4%、21.3%。
图表 9 图表 102004年我国集成电路产业链增长情况 亿元2005-2009年我国集成电路产业链增长预测情况 亿元来源：金信研究我国集成电路市场应用结构中，计算机类、通信类、消费电子类是三大主要需求，2004年分别占总需求的39%、21%和28%。
预计2005-2009年计算机类、通信类、消费电子类的集成电路需求的年均增长率分别为24%、26%和33%，其中消费类的需求增长最快。
图表 11 图表 122004年我国集成电路市场应用结构2005-2009年我国集成电路主要应用需求年均增长预测来源：金信研究总体来看，目前行业景气下降平缓，但景气何时见底还需继续观察。
对于2005年二季度的行业发展，我们仍然持“谨慎”态度。
台积电（TSMC）和联电（UMC）均预期其2005 年一季度产能利用率将继续下滑。
其中台积电产能利用率3Q04、4Q04分别为103%、88%，预期1Q05为78%；联电产能利用率3Q04、4Q04分别为94%、72%，预期1Q05为60%。
并且，台积电董事长张忠谋表示，目前行业形势仍不容乐观，估计2005年全球半导体业约负成长2%。
同时，由于1Q05是行业的季节性淡季，因此，行业景气下降对企业的负面影响未必充分体现，行业景气何时见底还需进一步观察。
总体来看，我们认为目前行业景气下降平缓，但景气何时见底还需继续观察，对2005年二季度的行业发展仍然持“谨慎”态度。
图表 131Q05 台积电和联电的产能利用率继续下滑投资策略对于2Q05的集成电路行业投资策略，我们着重注意以下三点： 由于1Q05是行业的季节性淡季，因此，行业景气下降对企业的负面影响未必充分体现，因此，何时见底还需进一步观察。
在观察阶段，我们认为，谨慎规避行业景气下降带来的投资风险仍应放在首位。
目前行业景气下降较为平缓；同时，2005年前二个月北美半导体设备行业BB值分别为0.80和0.78，行业投资非常谨慎。
因此我们认为，行业景气下降风险已经部分得到了释放。
由于国内行业增速仍然较快，因此，具有较强行业竞争力的集成电路A股上市公司通过产品结构升级等措施仍具有一定的成长机会。
基于以上三点，我们将行业投资评级上调为持有。
对于行业龙头士兰微和长电科技，我们维持持有建议。
行业内重点公司简析长电科技：持有2004年公司业务进展符合预期。
2004年公司实现主营收入增长32.6%、综合毛利率21.0%。
与我们早先预期的“收入增长28.9%、毛利率20.8%”基本吻合。
2004年公司财务费用同比增长125.8%，相当于2004年公司净利润的1.29倍，严重吞噬了公司利润。
2004年公司的总资产规模同比增长了46.2%，投资总额达 6.54亿元。
即使在2004年第四季度行业景气下降、宏观调控的大背景下，公司也没有减缓扩张步伐，当季资本支出超过了2亿元。
宏观调控背景下，公司付出了高达9.5%的资金成本。
2004年三季度末公司带息负债额为9.04亿元，2004年底为9.5亿元，而2004年第四季度公司的单季财务费用为2205万元，平均资金成本为9.5%。
2005-2006年，随着公司各新产品项目效应的逐渐显现，公司产品结构有望得到进一步提升。
我们预计，公司业务收入将保持小幅增长，但公司仍将承受繁重的财务负担。
经估算，预计公司2005 年EPS 为0.168 元，净利润为4922.02万元，同比增长1.5%；2006 年EPS 为0.222 元，净利润为6487.14万元，同比增长31.8%。
7公司投资评级的说明：强买：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在10%－20%； 持有：预期未来6－12个月内变动幅度在 -10%－10%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在10%－20%； 卖出：预期未来6－12个月内下跌幅度在20%以上。