要使用风险调整法估计债务资本成本；如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的 可比公司，并且没有信用评级资料，那么可以使用财务比率法估计债务资本成本。
【例题·单选题】若公司本身债券没有上市，且无法找到类比的上市公司，在用风险调 整法估计税前债务资本成本时（ ）。
A.债务资本成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率 B.债务资本成本=可比公司的债务资本成本+企业的信用风险补偿率 C.债务资本成本=股票资本成本+企业的信用风险补偿率 D.债务资本成本=无风险利率+证券市场的风险溢价率 【答案】A 【解析】用风险调整法估计债务资本成本时，债务资本成本通过同期限政府债券的市场 收益率与企业的信用风险补偿相加求得。 【例题·多选题】甲公司目前没有上市债券，在采用可比公司法测算公司的债务资本成 本时，选择的可比公司应具有的特征有（ ）。 A.与甲公司商业模式类似 B.与甲公司在同一行业 C.拥有可上市交易的长期债券 D.与甲公司在同一生命周期阶段 【答案】ABC 【解析】如果需要计算债务成本的公司，没有上市债券，就需要找一个拥有可交易债券 的可比公司作为参照物。计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本。 可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。最好两者的规模、负债比率 和财务状况也比较类似。 考点四：利用资本资产定价模型确定普通股成本的关键要素的确定 1.基本公式 Ks=Rf+β×（Rm-Rf） 2.关键要素确定 Rf--无风险报酬率； β--该股票的贝塔系数； Rm--平均风险股票报酬率； （Rm-Rf）--市场风险溢价； β×（Rm-Rf）--该股票的风险溢价。 【例题·单选题】利用资本资产定价模型确定普通股资本成本时，有关无风险利率的表 述正确的是（ ）。 A.选择长期政府债券的票面利率比较适宜 B.选择短期国库券利率比较适宜 C.必须选择实际的无风险利率 D.政府债券的未来现金流，都是按名义货币支付的，据此计算出来的到期收益率是名义 无风险利率 【答案】D 【解析】应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表，所以 选项 A、B 错误。在决策分析中，有一条必须遵守的原则，即名义现金流量要使用名义折现 率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现，通常在实务中这样处理：一般情况
增加债务的比重，会使平均资本成本趋于降低，同时会加大公司
资本结构 的财务风险。财务风险的提高，又会引起债务资本成本和权益成
本上升。公司应适度负债，寻求资本成本最小化的资本结构 内部因素
股利政策 公司改变股利政策，就会引起权益成本的变化
如果公司向高于现有资产风险的新项目大量 本金
P0= 式中：P0—债券的市价； Kd—到期收益率即税前债务成本； n—债券的期限，通常以年表示
【提示】
对于年内付息多次的债券计算资本成本时首先要确定税前年有效资本成本，然后再确定
税后年资本成本。
2.可比公司法
适用范围
公司没有上市的债券，可以找到一个拥有可交易债券的可比公司作为 参照物。
【解析】作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本。 现有债务的历史成本，对于未来的决策是不相关的沉没成本。
考点三：债务成本估计的方法 （一）税前债务成本
1.到期收益率法 基本 逐步测试求折现率，即找到使得未来现金流出的现值等于现金流入现值的那 原理 一个折现率
债券市价
公司目前 有上市的 长期债券
要求的最低报酬率。如果公司新的投资项目的风险，与企业现有资产平均风险相同，则项目 资本成本等于公司资本成本；如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项 目资本成本高于公司资本成本；如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则 项目资本成本低于公司的资本成本。
（二）公司资本成本的影响因素
2.从投资的角度考虑： 投资人所要求的最低报酬率 【例题·多选题】下列关于投资项目资本成本的说法中，正确的有（ ）。 A.资本成本是投资项目的取舍率 B.资本成本是投资项目的必要报酬率 C.资本成本是投资项目的机会成本 D.资本成本是投资项目的内含报酬率 【答案】ABC 【解析】公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于企业 全部资产要求的必要报酬率。项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的必要报酬 率。选项 D，项目的内含报酬率是真实的报酬率，不是资本成本。 【例题·多选题】下列关于资本成本的说法中，正确的有（ ）。 A.资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司募集和使用资金的成本 B.公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率 C.项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的最低报酬率 D.如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资 本成本 【答案】ABCD 【解析】资本成本的概念包括两个方面：一方面，资本成本与公司的筹资活动有关，它 是公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本；另一方面，资本成本与公司的投资活动有关， 它是投资所要求的最低报酬率。公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说 是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率。项目资本成本是公司投资于资本支出项目所
（1）无风险报酬率：是指无风险投资所要求的报酬率。
（2）经营风险溢价：是指由于公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的
部分。
（3）财务风险溢价：是指高财务杠杆产生的风险。公司的负债率越高，普通股收益的变
动性越大，股东要求的报酬率也就越高。
由于公司所经营的业务不同（经营风险不同），资本结构不同（财务风险不同），因此各
【例题·单选题】某公司发行总面额 1000 万元，票面利率为 15%，偿还期限 2 年，每半 年付息的债券，公司适用的所得税率为 25%，该债券发行价为 1000 万元，则债券税后年资 本成本为（ ）。
A.9% B.11.25% C.11.67% D.15% 【答案】C 【解析】平价发行，所以到期收益率=票面利率 所以：半年税前资本成本=15%/2=7.5%。 年有效税前资本成本=（1+7.5%）2-1=15.56% 债券税后年有效资本成本=15.56%×（1-25%）=11.67%。 【例题·单选题】甲公司采用风险调整法估计债务资本成本，在选择若干已上市公司债 券以确定本公司的信用风险补偿率时，应当选择（ ）。 A.与本公司信用级别相同的债券 B.与本公司所处行业相同的公司的债券 C.与本公司商业模式相同的公司的债券 D.与本公司债券期限相同的债券 【答案】A 【解析】信用风险的大小可以用信用级别来表示，因此应选择若干信用级别与本公司相 同的上市的公司债券。 【例题·单选题】甲公司为 A 级企业，发行 10 年期债券，目前市场上交易的 A 级企业债 券有一家乙公司，其债券的市价与面值一致，票面利率为 7%，与甲公司债券具有同样到期 日的国债票面利率为 4%，到期收益率为 3%；与乙债券具有同样到期日的国债票面利率为 5%， 到期收益率为 3.5%，则按照风险调整法甲公司债券的税前资本成本应为（ ）。 A.9.6% B.9% C.7% D.6.5% 【答案】D 【解析】税前债务资本成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率=3%+ （7%-3.5%）=6.5%。 【例题·单选题】如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且 没有信用评级资料，则下列适合用来计算债务资本成本的方法是（ ）。 A.到期收益率法 B.可比公司法 C.风险调整法 D.财务比率法 【答案】D 【解析】如果公司目前有上市的长期债券，则可以使用到期收益率法计算债务的税前成 本；如果需要计算债务资本成本的公司，没有上市债券，就需要找一个拥有可交易债券的可 比公司，作为参照物；如果本公司没有上市的债券，而且找不到合适的可比公司，那么就需
基本做法 计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本。
注意的问题
可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。最好 两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似。
3.风险调整法
4.财务比率法
适用范围 公司没有上市的债券，找不到合适的可比公司，也没有信用评级资料
基本做法
需要知道目标公司的关键财务比率，根据这些比率可以大体上判断该公司 的信用级别，有了信用级别就可以使用风险调整法确定其债务成本
第四章 资本成本
本章考情分析
本章资本成本的确定是基础，后面很多章节都要用到资本成本，因此本章的题型除单选 题、多选题、计算题外，很容易和第 5 章、8 章综合起来考察。
客观题部分
考点一：资本成本的含义及影响因素 （一）资本成本的概念的两个方面
1.从筹资的角度考虑： 公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本
估计债务成本就是确定债权人要求的收益率。 特点
【提示】债务筹资的成本低于权益筹资的成本 （1）区分历史成本和未来成本 作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本。 （2）区分债务的承诺收益与期望收益 对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本。 应注 因为存在违约风险，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益 意的 （3）区分长期债务和短期债务 问题 由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务，因此通常的 做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务。 值得注意的是，有时候公司无法发行长期债券或取得长期银行借款，被迫采用短 期债务筹资并将其不断续约。这种债务，实质上是一种长期债务，是不能忽略的 【例题·单选题】在进行投资决策时，需要估计的债务成本是（ ）。 A.现有债务的承诺收益 B.未来债务的期望收益 C.未来债务的承诺收益 D.现有债务的期望收益 【答案】B 【解析】因为存在违约风险，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益。对于筹资 人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本。 【例题·多选题】下列有关债务资本成本的表述正确的有（ ）。 A.债务筹资的成本低于权益筹资的成本 B.现有债务的历史成本，对于未来的决策是不相关的沉没成本 C.对于筹资人来说，债权人的承诺收益是其债务的真实成本 D.对于筹资人来说，可以违约的能力会使借款的实际成本低于债务的承诺收益率 【答案】ABD 【解析】因为存在违约风险，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益。对于筹资 人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本。 【例题·多选题】企业在进行资本预算时需要对债务资本成本进行估计。如果不考虑所 得税的影响，下列关于债务资本成本的说法中，正确的有（ ）。 A.债务资本成本等于债权人的期望收益 B.当不存在违约风险时，债务资本成本等于债务的承诺收益 C.估计债务资本成本时，应使用现有债务的加权平均债务资本成本 D.计算加权平均债务资本成本时，通常不需要考虑短期债务 【答案】ABD