《企业价值评估中的收益法研究》姓名：***学号：***********时间：2014、12、18企业价值评估中的收益法研究摘要：收益法评估企业价值是现代企业制度下以现金流作为企业收益的企业价值评估主流方法，基本估价模型有DCF模型EVA 模型和RIM模型.收益法为评估企业价值开辟了一条新的思维模式，使企业公允价值与国际接轨。

但是，收益法的运用需具备一定的市场基础和前提条件，使其在我国评估实际应用过程中，无论是参数技术选择方面还是操作方面都存在着一些问题。

在简析我国收益法评估企业价值基本模型的基础上，分析得出了收益法评估企业价值存在的问题，并针对具体问题设计出一系列完善对策，旨在为推进收益法评估企业价值的发展提出具有针对性的参考意见。

关键词：企业价值评估；资产评估方法；收益法目前，世界知名的投资银行几乎都以企业价值或与价值相关的指标作为评价企业及其股票的主要依据。

随着我国改革开放的深入和产权市场、资本市场的兴起，企业价值理论也逐渐引入我国，并在企业改制、企业并购、风险投资、资本市场融资、企业经营管理等方面得到广泛应用。

目前国内外经济理论界、资产评估界对企业价值的认识并不完全一致。

存在着多种评估观点，不同的企业价值评估观点。

将直接影响到评估实务中评估途径、方法的选择与运用，进而影响到所评估的企业价值数量的准确与客观。

所以，对企业价值的不同评估观点进行评述，认识它的本质是必要的。

一、收益法评估企业价值的模型（1）收益法的定义。

收益法也称收益现值法或收益还原法，它是指估算被评估资产在未来（剩余寿命期间）的预期收益，按照适宜的折现率折算成现值，借以确定被评估资产价值的一种资产评估方法（2）收益法成立的假设条件。

一是持续经营：即是指企业或会计主体的生产经营活动将无限期地延续下去，也就是说，在可预见的未来，不会进行清算。

二是盈利性：即企业在整个未来经营过程中预期收益是正的。

如果企业的收益是负的，用收益法是无法评估的$三是可测性：即企业未来的现金流是可以计算出来的$这要求企业有健全的会计体系和完整的财务指标。

这样运用收益法时才有客观具体的数据进行计算。

（3）收益法应用的形式收益法是将评估对象在未来特定时间内的预期收益进行折现转换为当前价值的方法，它是一种有限期持续经营假设下的收益法。

计算公式为：P=∑Ft (1+r )t n t=1 +Pn(1+r )n 式中：P 为评估值；Ft 为未来第 t 个收益期的预期收益额；Pn 为终值；r 为折现率；t 为收益预测年期；n 为收益预测期限。

收益法是依据资产未来预期收益经折现或本金化处理来估测资产价值的，它涉及三个基本要素:1.被评估资产的预期收益;2.折现率或资本化率;3.被评估资产取得预期收益的持续时间。

所以,能否使用收益法的基本前提就是能否合理地把握好上述三个要素。

从这个意义上来讲,应用收益法必须具备的前提条件是:1、被评估资产的未来预期收益可以预测并可以用货币来衡量；2.资产拥有者获得预期收益所承担的风险也可以预测并可以用货币来衡量；3.被评估资产预期获利年限可以预测。

上述前提条件表明:首先,必须能比较合理地估测被评估对象的预期收益。

这就要求被评估对象与其经营收益之间存在着比较稳定的比例关系。

同时,应该明确包括主观因素和客观因素在内的影响资产预期收益的主要因素,使资产评估师能够据此分析和计算被评估资产的预期收益。

其次,应该能够比较和测算被评估企业所处行业的风险水平、地区的风险水平及企业的风险水平。

上述几项风险水平是计算折现率的基本参数之一。

资产拥有者的获利风险会因为被评估对象所处的行业、地区不同以及企业差别而不同程度地受到影响。

风险越大的投资，对投资者来说其要求的回报率就会越高;相反,投资风险越小，投资者要求的回报率也会相应越低。

最后,影响被评估企业价值和评估值的另外一个重要因素是被评估对象获利期限的长短,获利期限越长,则评估值就会越高;反之就会低。

企业价值评估的收益法通过选用收益这个不确定性的分析工具,再结合企业资本价值的不确定性、过程的不确定性以及价值转换的不确定性这些特性,将各种不确定性进行相对稳定的度量。

企业价值评估的收益法将企业或企业中某一个特定时期内所产生的一部分收益归因于资本投资运作所得,并且按照一定比例将这部分收益转化为该企业的价值。

收益法在运用过程中要求必须能够合理取得预期收益、取得预期收益的持续时间以及折现率(或资本化率)这三个基本参数。

二、企业价值评估收益法模型简析收益法主要包括贴现现金流量法(Discounted Cash Flow, DCF)、内部收益率法(Inner rate of return, IRR)、资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model,CAPM)和经济附加值(Economic Value Added,EVA)估价法等。

1、现金流量贴现法(DCF)。

这种方法就是把企业未来特定期间内的预期现金流量还原为当前现值。

目前,现金流量贴现法通常是专家学者首选的企业价值评估方法。

现金流量贴现法在评估实践中也得到大量应用,这也使其日渐成熟和完善。

2.内部收益率法(IRR),又称财务内部收益率法(FIRR)、内部报酬率法。

它是用内部收益率来评价企业投资财务效益的方法。

内部收益率就是资金流入现值总额与资金流出现值总额相等、净现值等于零时的折现率。

内部收益率法具有现金流量贴现法的部分特征,在实践中经常被用来代替现金流量贴现法。

内部收益率本身不受资本市场利息率的影响,它完全取决于企业的现金流量，反映企业内部所固有的特性。

3.资本资产定价模型(CAPM)。

资本资产定价模型是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的,它主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系,以及均衡价格是如何形成的。

它是将未来收益按照风险报酬率进行折现。

资本资产定价模型在对股票估价的同时也可以用来决定投资项目的贴现率。

CAPM 模型的数学公式为:R=Rt+(Rm-R2)* β*α式中:R—企业价值评估中的折现率;R1—现行无风险报酬率;Rm—市场预期回报率;R2—历史平均无风险报酬率;β—被评估企业所在行业的系统风险系数;α—企业特定风险调整系数。

4.经济附加值(EVA)估价法。

经济附加值(EVA)表示营业净利润与投资者用同样资本投资其他风险相近的有价证券的最低回报相比,超过或低于后者的数量值。

其核心理念是“资本获得的收益至少要能补偿投资者承担的风险”。

可以将经济附加值(EVA)估价法的核心理念引入价值评估领域来评估企业价值。

在基于经济附加值(EVA)估价法的企业价值评估方法中,企业价值等于投资资本加上未来年份经济附加值(EVA)的现值。

三、收益法的适用性及在运用中存在的问题（一）收益法的适用性。

企业价值来源于企业各个要素之间的有机组合,是企业未来盈利能力的具体体现,同时它取决于企业未来产生的现金净流量的质量水平。

收益法非常适合评估企业价值,它的核心内容是折现企业的未来收益。

此外,从收益法的评估思路看,收益法综合了影响企业价值的一系列有形和无形因素,同时未来收益折现中的收益额对企业的财务因素和非财务因素进行了全面地考虑,能够达到全面体现公司整体业绩的效果。

（二）收益法在应用中存在的问题1、收益法参数技术选择层面存在的问题（1）企业经济收益的界定不规范我国收益法评估企业价值是在国企改制的背景下引入的，并且评估的发展与会计联系紧密，发展历史较短，很多模型还处于模糊模仿阶段#对于如何界定企业经济收益还处于探索阶段，只是简单地认为只要某一期末企业的资产数额超过了期初的资产数额，就说明企业具有一定的盈利能力。

所以，一般把传统的会计收益作为经济收益来评估企业价值，这样的界定方式随着经济的发展变化越发显得不够规范科学。

首先，传统的会计收益是一种相对狭隘的经营成果观，其确定以企业发生的实际交易为基础，基于会计分期假设，是企业某一既定时期的生产经营成果，它只注重企业当期的经营成果，反映已经实现的收益，而排斥或忽视其他未实现的价值增值，使得企业当期的经济收益涵盖不够全面，导致评估者无法对企业整体经济收益信息作出总体评价。

其次，传统会计收益注重实现原则，价值增值在产生时不予界定，而是推迟至实现之时才界定为企业经济收益，从而导致企业经济收益的界定存在潜在的时间误差，不利于企业价值的最终判定。

因此，随着知识经济的深化和金融工具的创新，将企业经济收益简单地界定为传统会计收益显然已经不符合时代变迁的要求，并且越来越不合乎收益法评估企业价值的规范，从而在一定程度上导致了评估结果与企业真实价值的大幅度偏离。

（2）企业经济收益额的预测不准确企业未来收益额预测的环节步骤繁杂。

我国评估机构对企业未来收益额预测的主要操作步骤是：首先，评估人员从委托方或相关当事方获取对企业未来经营状况和收益状况的预测；其次，充分考虑并分析企业的历史业绩、经营状况、资本结构、发展前景及所在行业的发展前景; 再次，充分收集证明企业各项经营业务合法性和未来预测可靠性的资料，然后，全面考虑未来各种影响企业收益额的可能性事件的发生概率及其影响结果; 最后，合理列举预测中采用的假设前提，通过选择恰当的估价模型预测出企业未来的收益额。

每个步骤紧密相连，环环相扣，任何一个环节出现了纰漏都会导致收益额预算结果的失真，使得企业未来收益额的预测难度增大。

同时，由于企业现有的生产条件!技术条件和市场条件等不确定，评估人员对宏观经济形势分析和行业前景判断不准确，以及法律法规!信贷!税率制度等不完整，最终都会导致对企业未来经济收益额的预测不能完全精准#除此之外，某些企业所有者或管理层出于某种利益动机，往往故意提供不实资料导致评估人员提高或者降低企业收益额的预测值，甚至制造虚假盈利来误导评估人员，使得评估人员在对企业收益额进行预测本就十分困难的情况下变得更加不准确，与实际收益额大相径庭，直接影响了对企业真实营利能力的判断，非常不利于得到准确。

客观的企业价值最终评估结果。

（3）折现率确定口径与国际规范不一致折现率本质上是一种投资报酬率，是一个高度概括多方面信息的指标，其确定首先就与企业收益额的口径相关#在国际评估实务中，根据不同的评估目的，将企业评估的收益额分为不同的口径，如净利润!净洗钱利润、净现金流量、息前净现金流量等。

折现率既有按不同口径收益额为分子计算的，也有按不同口径资金占用额或投资额为分母计算的，因此，在运用收益法进行企业价值评估时，必须注意收益额与折现率之间在结构与口径上的匹配与协调。

但是，由于我国评估行业起步较晚，评估人员专业素养不高，经常忽略了收益额与折现率在结构和口径上的一致性和匹配性，往往造成估价结果存在较大的误差，不利于真实反映企业价值。