２０１８年城轨行业专题研究报告⏹城轨发展处于黄金期，基建“稳投资”加速项目释放：由于城市轨道交通具有缓解城市交通拥堵、扩大城市规模、提升土地价值的作用，近年来备受地方政府青睐，带动城轨产业链（城轨工程建设-城轨装备制造-运营维护）快速发展。
2017年我国新增运营线路里程达869公里（+63%），累计运营线路里程达5033公里（+21%）。
2018年7月，国务院52号文提高了实施城轨建设的城市标准（地区生产总值≥3000亿元、一般公共财政预算收入≥300亿元等等），有利于城轨行业健康发展。
城轨作为地方政府基建投资的重要组成部分，我们预计随着近期政策加码基建“稳投资”，18H2城轨新增开工项目及获批项目有望加速释放。
⏹18H2城轨投资将提速，“专项债+PPP”有望成为重要支撑：我国城轨投资保持快速增长，2017年达4762亿元（+23.8%），全年城轨工程新签订单约5698亿元（+12.9%）。
截止2017年，我国城轨在建线路里程达6246公里（+11%），规划城轨线路里程6871公里，未来城轨投资规模将稳健增长。
由于城轨建设投资巨大且资本金要求较高，为了缓解政府财政支出压力，城轨项目的投资主体逐步转向多元化，PPP模式成为社会资本参与城轨建设的重要渠道。
7月底，中央政治局提出“坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策”、“加大基础设施领域补短板的力度”，我们认为城轨建设有望成为“稳投资”的重要发力点，18H2“专项债+PPP”有望支持城轨投资提速。
⏹城轨迎来通车高峰期，装备市场空间巨大：城轨装备上游为原材料和零部件供应、中游为整车制造、下游为维修物流。
2017年底，我国城轨在建里程6246公里，这些已经在建的城轨项目未来几年陆续通车，将带来巨大的装备需求。
我们预计2018-2020年我国每年新增城轨里程1100公里/1300公里/1600公里，对应的城轨车辆市场空间分别为333亿元/381亿元/455亿元。
近几年，我国轨交设备市场空间快速增长，整车与零部件企业迎来发展良机。
同时，已经获得批复的线网规划（2017年底超过7321公里）和海外出口确保了城轨装备未来成长空间充足。
⏹投资建议：我国城轨建设规模维持稳定提升，在建里程和规划里程充足保障未来城轨投资稳健增长。
2018年7月中央政府定调基建投资发力“稳增长”，18H2城轨工程有望成为重要支点，支撑基建投资增速环比回升，城轨工程板块推荐东方雨虹（防水材料龙头），建议关注苏交科（城轨工程设计）、中国中铁（城轨建设龙头）、中国铁建（城轨建设龙头）、中国交建（交通基建龙头，积极布局城轨）、达实智能（城轨控制系统综合集成）；我国城轨在建里程规模持续提升，18H2有望迎来城轨通车高峰期，轨交装备板块景气有望持续提升，推荐龙头中国中车(轨交车辆龙头)，建议关注新筑股份(新制式车辆制造商)和中铁工业(国内盾构机龙头)。
⏹风险提示：1）政策变动风险：城轨建设受政策影响较大，发改委虽然已经披露52号文规划城轨建设，未来仍有后续政策跟进的可能，政策变动对行业发展影响较大；2）建设计划不及预期风险：城轨建设受到多因素影响，包括投融资、地质状况等，如果建设计划不及预期，对建筑建材，以及装备交付均会产生较大影响；3）地方财政压力增加风险：轨交建设依赖地方财政资金，如果地方财政压力增加，甚至PPP模式发展受阻，将影响到项目按期完成；4）原材料价格上涨风险：城轨装备中钢材和铝材占比较高，如果原材料价格持续上涨，将对成本端产生较大压力，装备制造企业毛利正文目录一、城轨发展处于黄金期，基建“稳投资”加速项目释放 (6)1.1 城市轨道交通产业链梳理 (6)1.2 新规落地助力行业良性发展，18H2城轨项目将加速释放 (7)1.3 城轨运营里程快速增长，制式多样化持续提升 (11)二、18H2城轨投资将提速，“专项债+PPP”有望成为重要支撑 (12)2.1 2017年城轨投资超4700亿，未来建设规模将维持高位 (12)2.2 城轨投入巨大考验地方财政，投资主体多元化大势所趋 (13)2.3 “专项债+PPP”共同发力，18H2城轨投资将提速 (15)三、城轨迎来通车高峰期，装备市场空间巨大 (17)3.1 城轨在建里程超过现有里程，装备市场前景值得期待 (17)3.2 规划里程充足保障未来成长空间，开拓海外市场打造新增长点 (18)四、投资建议 (20)五、风险提示 (21)图表目录图表1轨道交通行业分类 (6)图表2城市轨道交通规划建设流程图 (6)图表3轨道交通全产业链 (7)图表4我国城镇人口和城镇化率 (8)图表5我国私人轿车保有量及增速 (8)图表6两次轨道交通审批权限下放情况 (8)图表7各城市在建轨交项目单公里投资额较高 (9)图表852号文、征求意见稿、81号文要求情况对比 (9)图表92018H1新开工城轨项目同比下滑40% (10)图表102018H1新开工城轨项目投资额同比下滑6% (10)图表112018H1新增获批项目里程同比减少84% (10)图表122018H1新增获批项目投资额同比减少81% (10)图表13不符合52号文地铁建设标准的城市 (10)图表142017年我国城轨新增运营线路程度达869公里 (11)图表15截止2017年底我国运营线路分制式占比情况 (11)图表16截止2017年底我国开通城市轨道交通的城市数量达34个 (11)图表172017年城轨交通投资达4762亿元，YoY+24% (12)图表182017年城轨交通签约合同5698亿元，YoY+13% (12)图表192016年全国主要城市轨道交通固定资产投资占比情况 (12)图表202017年我国在建轨交线路长度达6246公里 (13)图表21全国在建城市轨交项目里程分区域占比 (13)图表222017年我国规划轨交线路长度达6971公里 (13)图表23全国规划城市轨交项目里程分区域占比 (13)图表24近年来获批的城市轨道交通建设规划情况 (14)图表25我国城市轨道交通建设主要投融资模式 (15)图表26近年来城轨交通地方政府债券发行情况 (16)图表27近年来发债城市分类情况 (16)图表28入库PPP项目各阶段投资额与数量情况 (16)图表29入库PPP项目各阶段投资额与数量占比情况 (16)图表30在建轨交城市情况对比 (16)图表31城市轨道交通装备产业链 (17)图表322017年我国在建城轨线路长度达6246公里 (18)图表33我国城轨新增里程持续增长 (18)图表34近几年城轨车辆密度（辆/公里） (18)图表35我国城轨车辆市场空间持续增长 (18)图表362017年各城市轨交规划线路统计 (19)图表372016-2017年城轨交通签约合同金额爆发增长 (19)图表38中国中车近两年部分海外项目订单 (20)一、城轨发展处于黄金期，基建“稳投资”加速项目释放1.1 城市轨道交通产业链梳理从定义上看，轨道交通行业分为铁路行业和城市轨道交通业，其中：1）铁路行业包含普通铁路和高速铁路（设计运行时速250km及以上）；2）城市轨道交通分为地铁、轻轨、单轨、有轨电车、市域快轨、自动导向轨道（APM）和磁悬浮等。
图表1轨道交通行业分类资料来源：智研数据中心，平安证券研究所城市轨道交通旨在缓解城市核心区的地面交通拥堵问题，因而项目通常由地方政府主导。
从建设程序看，城轨项目一般需要经历前期决策、设计、施工、验收、试运营、正式运营六个阶段。
具体而言，前期决策和设计工作需历时2年以上，施工和验收往往历时3-5年，试运营阶段不低于1年，整体而言历时长达6年以上，从施工开始算起，也需要4年以上的时间。
近年来，我国城市轨道交通发展迅速，在建里程超过已开通运营里程，这些在建里程将在未来5年内陆续完成，国内城市轨道交通正处黄金发展期。
图表2城市轨道交通规划建设流程图资料来源：轨道城市网，平安证券研究所按照城市轨交项目建设程序对产业链进行划分，城市轨交行业上游主要是城轨项目规划设计与土建施工企业，包含规划设计、工程建筑、轨交基建及工程机械等板块；中游是装备制造企业，包括机电建设、零部件制造企业以及整车制造企业；下游为公共运营和维护企业。
目前，我国城市轨交建设正处黄金期，上游的建筑建材企业仍具有较大投资机会；同时，随着城轨建设竣工高峰期的到来，中游的城轨装备需求与日俱增，未来市场空间巨大。
图表3轨道交通全产业链资料来源：轨道城市网，平安证券研究所1.2 新规落地助力行业良性发展，18H2城轨项目将加速释放由于我国“城镇化”的推进以及私家车的激增，国内各大城市交通压力与日俱增，发展城市轨道交通成为各大城市缓解市内地面交通拥堵问题的首选方式。
截止2017年，我国城镇化率达到58.52%，城镇常住人口达到8.13亿人，其中近五年新增城镇人口1.02亿人。
城镇人口的不断增加导致出行需求量逐年攀升，其中私家车强势增长更加剧城市交通拥堵状况：我国私人轿车保有量从2010年的3400万辆跃升至2017年的1.14亿辆，居民对城市轨交的需求意愿日渐强烈。
此外，由于城市轨道交通具有引领城市发展、提升城市土地价值的作用，近年来我国各地大中城市纷纷启动城市轨道交通规划与建设。
2013年与2015年，中央政府先后将城市轨道交通项目核准权限下放至省级投资主管部门，并将已实施首轮建设规划的城市的后续建设规划的审批下放到国家发改委会同住建部审批，我国城市轨交的需求加速释放。
图表4我国城镇人口和城镇化率图表5我国私人轿车保有量及增速资料来源：国家统计局，平安证券研究所资料来源：国家统计局，平安证券研究所图表6两次轨道交通审批权限下放情况时间出台部门文件相关内容2013/05 国务院《国务院关于取消和下放一批行政审批项目等事项的决定》城市轨道交通项目核准权限下放至省级投资主管部门（即单条线路的工程可行性报告由省级发改委核准，城市轨道交通规划仍需通过国务院批准）。
2015/11 发改委、住建部《优化完善城市轨道交通建设规划审批程序的通知》初次申报的城市首轮建设规划仍需由国务院审批，已实施首轮建设规划的城市，其后续建设规划的审批已下放到国家发改委会同住建部审批。
资料来源：国务院官网，发改委官网，平安证券研究所城市轨道交通属于典型资本密集型产业（尤其是地铁），具有投资规模大、投资回收期长以及运营成本高的特点，且轨交项目资本金比例要求较高（项目总投资额的40%），对项目所在城市财政实力提出了较高要求。
近年来，由于部分城市的轨交发展存在规划过度超前、建设规模过于集中、资金落实不到位等问题，一定程度上加重了地方债务负担。
出于防范地方债务风险的目的，2018年7月国务院出台了《国务院办公厅关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》（国办发〔2018〕52号，以下简称52号文），较2003年颁布的《国办关于加强城市快速轨道交通建设管理的通知》（国办发[2003]81号，以下简称81号文）对城轨建设提出了更严格的要求：主要提高了地区生产总值（超过3000亿元）、一般公共财政预算收入（超过300亿元）等指标，并提出除明确采用PPP模式，项目总投资中财政资金投入不得低于40%，严禁以各类债务资金作为项目资本金。