t
1 1 Rh
n2 n1
t n1
Dt 1 Rc

t n1
Rs gs
Dn2 1 Rs 1 Rc n2 n1 1 Rh n1
n1

Dt
1
n2
Dt
D0 1 gh n1 1 gh n2 n1 1 Rs
t1 1 Rh t
股票定价
2020/1/12
学习目标
股票的价值及其来源 股票估价原理 股票估价的简化方法
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股票的价值及其来源
为什么要进行股票的定价
发行者 投资者
股票的价值
价格是买卖双方在股票供求关系的基础上的成交价格 价值或内在价值是商品应该值多少钱 从长期来看，价格的最终决定因素是价值，其总的趋 势是围绕着价值上下波动 并不是每个人都能够正确认识股票的价值
P0

D1 Rg
11 7%
16% 7%
11.89
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股票估价原理
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股票估价原理
两阶段股利贴现模型
两阶段股利贴现模型假设两个阶段增长：在初始阶段 ，股利增长率是不稳定的；在后续增长阶段，增长率 是稳定的，而且在可以预期的将来保持不变。
股票的价值=异常增长阶段股利的现值+稳定增长阶段 股票价值的现值。
P0

D1 Rg
11 7%
15% 7%
13.38
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股票估价原理
例3 假设目前投资者预计股利增长率为6%而不是7%，其他 两个变量保持不变，则
P0

D1 Rg

11 6%
15% 6%
11.78
例4 假设目前对于类似该公司的风险水平，投资者要求每 年16%的回报率，而不是15%。则中国石化公司目前股票的 估计价值为
例5 A公司是一个高技术企业，目前具有领先同业的优势 。公司当期支付1元股利，预计在五年内公司将以10%的增 长率发展，这一阶段投资者在对应风险下要求的最低回报 率为15%，在这之后，公司将进入稳定增长阶段，公司的 增长率将稳定在6%，此时投资者要求的最低回报率为10% 。则根据式(3.4)可得股票价值为
P0

n
Dt
t1 1 Rh t
Pn
1 Rh t

n
Dt
t1 1 Rh t

Dn 1 gs 1 Rs gs 1 Rh t
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股票估价原理
如果异常增长阶段各年的增长率不变为g，股利支付率在 初始n年内也不发生变化，则这一公式可以简化为
固定股利增长率模型适用范围
比较成熟稳定的公司，这类公司一般以等于或者低于 正常经济增长率的比率增长，而且通常会继续实行已 经确定了的股利支付政策。
例2 假设中国石化公司当期每年支付1元的股利，在可 以预见的将来，投资者预计股利将以每年7%的比率增 长。对于该风险水平的投资，投资者要求每年15%的回 报率，中国石化公司目前每股价格为10元。则中国石 化公司目前股票的估计价值为
1 110% 110%5 1 110%5 1 6%
P0

15% 10%

1

1

15%
5


10%

6%

1

15%
5
4.38 21.25 25.63
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股票估价原理
存在问题：
对超常增长时期长度的确定 该模型假设增长率在初始时期较高而后突然下降并达 到稳定水平。 相当一部分高增长公司会将收益留存，导致初期股利 发放很少，进入稳定阶段后才增加股利的发放，采用 这一模型可能会低估这一类型公司的价值。
股票的价值等于
P0

D 1 R

D (1 R)2
......

D R
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股票估价原理
固定股利增长率模型
假设股利将随时间的增长以不变的增长率增长
Dn 1 g Dn1
股票价值的计算公式
P0

D1 Rg

D0 1 g
R g
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股票估价原理
P0

D0
1

g


1

Rh g
1 g n 1 Rh n


Rs
Dn 1 gs gs 1 Rh n
适用于处于高增长之中并预期在一定时期内保持高增长， 其后高增长来源将会消失，公司逐渐进入稳定增长阶段。
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股票估价原理
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股票估价原理
三阶段股利贴现模型
包括了一个高速增长的初始阶段、股利增长减缓的转 换阶段和最终的稳定增长阶段。
股票的价值=高增长阶段股利的现值之和
+转换时期股利的现值之和
+稳定增长阶段股票价值的现值
n1
P0
t1
Dt 1 Rh
1 Rh
n1 t n1
1 Rc
t n1
Rs gs 1 Rc n2 n1 1 Rh n1
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股票的价值及其来源
股票的价值
股票的价值主要来源于公司未来的收益：股利和股东 权益的增值 股利收入受到公司股利政策以及公司盈利情况的影响 ，因此，未来股利收入的多少是不确定的。
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股票估价原理
股利贴现模型--一般模型
每股股票的价值可以用以下公式来计算
P0

t 1
P0

t 1
Dt (1 R)t

D1 R
1 10%
10,
P0

50 Dt t1 (1 R)t

50
1
t1 (110%)t
9.91
2020/1/126 Nhomakorabea股票估价原理
固定股利模型
固定股利模型假设公司的股利增长率为0，即公司未来 的股利都按一个固定数量支付，
D1 D2 D
Dt (1 R)t
每股股票的价值的两个影响变量
股票的贴现率 预期股利收入：是不是股利支付率不同会导致股票价值不同
两个问题
投资者需要估计无限期的股利收入流
股利收入在一定意义上说是任意的，给这个股票价值的评估带 来了困难
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股票估价原理
例1：中国石化公司每年支付给其股东1元的股利，在可以 预见的将来股利都不会发生改变，对应该风险水平的投资 ，投资者要求每年的最低回报率为10%。则中国石化公司 每股股票的估计价值为