资产证券化的国内外发 展历程及其案例分析牛
静
2020年7月23日星期四
资产证券化：基础介绍与相关案例分析 资产证券化：国内外发展历程与相关案例分析
资产证券化与次贷危机 资产证券化带来的商业模式重构
资产证券化：国内外发展历程与相关案例分析
国外的资产证券化
• 美国的资产证券化 • 欧洲的资产证券化 • 亚太地区的资产证券化
亚太地区的资产证券化
2004年澳大利亚资产证券化市场结构
数据来源：惠誉国际评级
资产证券化：国内外发展历程与相关案例分析
国外的资产证券化
• 美国的资产证券化 • 欧洲的资产证券化 • 亚太地区的资产证券化
内容 提纲
国内的资产证券化
• 国内资产证券化的发展历程 • 相关案例分析 • 发展现状及前景展望
国内资产证券化的发展历程
跨国
信贷资产证券化业务 重启
？？？
跨国资产证券化阶段
➢ 这一阶段从20世纪90年代初到2001年10月1日《信托法》实施。
➢ 跨国资产证券化：是指国内的发起人利用在国外成立的SPV， 在国际市场上发行资产证券化产品，以获取资金。
➢ 前提大环境：
（1）我国资产证券化的发展拥有充足的基础资产。
中国房地产行业的迅猛发展使得国内居民住房抵押贷款的规模迅速增长。有关数字显 示，2001年我国个人住房贷款余额为5598亿元，到2006第一季度则快速上升至19000亿元， 5年增长了3倍。而如果再与1998年央行发布首个《个人住房担保贷款管理试行办法》时的 426.2亿元相比，10年增长近50倍。另有数据显示，2007年我国居民户贷款增加 11800亿元， 其中，中长期消费性贷款占主导，增加8541亿元，余额达到29600亿元，其中绝大部分为个 人住房贷款。
➢ 小结：虽然无论从一般理论意义还是从发达国家的实践上讲，不良 资产本质上并不适合进行资产证券化，也不是资产证券化发展的方 向。但是，不良资产证券化在我国当时却具有一定的现实意义，而 且通过不良资产证券化的操作也为日后真正意义上的资产证券化的 发展积累了宝贵的经验。
资产证券化试点阶段
➢ 这一阶段从2005年4月20日颁布《信贷资产证券化试点管理办 法》开始至今。
不良资产证券化阶段
➢ 这一阶段从2001年10月1日《信托法》实施到2005年4月20日颁布 《信贷资产证券化试点管理办法》。
➢ 亚洲金融危机之后中国银行业不良资产的问题开始引起较大的关注。 国有商业银行巨额的不良资产成为经济运行中重大的风险隐患，也 成为深化国有企业改革进程中突出的障碍。在借鉴日本和韩国处理 不良资产经验的基础上，资产证券化开始在处理银行不良资产方面 进行尝试。《信托法》的成立也为我国资产证券化的发展道路上的 重大制度突破。
政府推动：在吸收欧美国家先进 经验的基础上先行系统立法
亚太地区的资产证券化
澳大利亚 日本 韩国
• 20世纪80年代建立以来稳健发展，是继美国、德国之后的世界 第三大MBS市场； • 1992年为分界：MBS市场之前是政府主导，之后是民间发行迅 速崛起，以银行为主； • 1998年受到亚洲金融危机影响，但迅速恢复，2004年迅猛发展。
• 发展缓慢：“银企联合”制度
• 亚洲金融危机→法律制度改革→大大促进了资产证券化的发展 • 发展情况（MBS市场）：1999年40亿美元、2003年140亿美元、 2004年280亿美元、2005年527亿美元。
• 亚洲金融危机→1999年不良资产高达880000亿韩元，不良资产率高达 14.9%； • 特征：①资产证券化发展的驱动力之一是为了小件不良资产，化解金融风 险；②次级证券的比例远远高于国际通常水平，平均达到35%；③政府推动 作用很大，最明显的表现为成立各种政府背景的基金为资产支持证券担保； ④政府带动下，非不良资产证券化也得到了发展。
➢ 主要目的：规避国内在资产证券化方面不健全的法律和制度。 ➢ 最大的优势：可以广泛地吸引国际投资者。 ➢ 缺点：需要面对国内国外两方面的风险，交易结构复杂，成本
高，而且对国内资产证券化二级市场的建设也没有推动作用。 ➢ 小结：实践操作中包括外贸服务应收款证券化和基础设施收费
证券化。这既不同于国外资产证券化发展的一般过程，也同标 准意义上的资产证券化操作有较大的区别。
内容 提纲
国内的资产证券化
• 国内资产证券化的发展历程 • 相关案例分析 • 发展现状及前景展望
美国的资产证券化
20世纪30 年代
20世纪70 年代左右
• 20世纪30年：经济 危机
• 1934年：FHA、VA • 1938年：FNMA
• 70年代：石油危机
• 1968年：GNMA • 1970年：FHLMC • 1970年：首笔MBS
美国影响比较大，也易于吸收美国经验。因此，在欧 洲各国中资产证券化的发展最早，规模最大。 ➢ 其他大陆国家的法律属于大陆法系，以间接融资为主， 资产证券化的发展相对滞后。 ➢ 一个特色是RMBS和CDO的发展比较突出。
欧洲的资产证券化
2008年底欧洲资产证券化债券未偿还余额
数据来源：European Securitisation Forum
• 仅次于英国的欧 洲第二大资产证券 化市场 • 最显著的特征： 政府的强力推动
亚太地区的资产证券化
初步尝试阶段
➢ 亚太地区经继续上平稳增 长，金融风险未受到太大 关注。
➢ 大量外资流入，金融行业 资金充足，对资产证券化 五迫切需求。
1997 年 亚 洲 金 融 危 机
快速发展阶段
社会经济环境的重大变化对资产 证券化具有巨大推动作用
20世纪80 年代
• 1983年：首笔CMO • 1986年：IO、PO • 1986年：《税收改
革法案》 • 1985年：首只ABS
美国的资产证券化
小结
美国资产证券化的发展经验：就是一个以金融危机为 契机，以政府推动为先导，以民间发展为后续的金融
创新过程。
欧洲的资产证券化
➢ 欧洲是世界上仅次于美国的第二大资产证券化市场。 ➢ 英国由于法律制度和文化环境上与美国最为接近，受
欧洲的资产证券化
•传统的住房协会 •1985年：美洲银行，第一笔 MBS •1996年：快速发展
英国
•特色：产品设计复杂、对象广 泛、创新性强、市场化程度高
• 传统的Pfandbriefe （抵押贷款债券）：基 础资产未真实销售、表 内融资
德国
法国
欧洲 市场
意大利
• 1988年：专门证券 化发，之后又进行 了多次修改； • 发展并不太好，资 产证券化总发行量 仅占欧洲的4%