1.2 百万吨乙烯项目概况
项目优势及竞争力
解决MDI、TDI副产盐酸瓶颈问题：据测算，园区内副产盐酸达120万吨，盐酸价格低迷，市场严重过剩，腐蚀 性强，不易保存。市场普遍做法是加工成聚氯乙烯对外销售。本项目生产乙烯，与液氯反应，进而合成PVC，可 解决氯化氢过剩问题，保障MDI、TDI稳定生产。
1.1 万华化学简介
三大业务板块，一体化优势明显
聚氨酯龙头地位稳固：公司MDI产能 210 万 吨 ， 全 球 占 比 24% ， 同 时 国 内 新增技改产能80万吨，国外规划新建 产能40万吨，龙头地位稳固。同时从 MDI 出 发 ， 逐 步 拓 展 TDI ， 产 能 55 万 吨 ， 全 球 占 比 17% 、 ADI 、 聚 醚 多 元 醇 、 TPU 等 一 系 列 产 品 ， 进 一 步 提 升 产业链盈利能力。
石 化 板 块 引 领 二 次 成 长 ： 以 75 万 吨 PDH装置为首，构建了C3、C4产业链， 特别是丙烯及其衍生物产业链完善。 同时，在建百万吨乙烯项目，拓展至 C2产业链，迈上新台阶。
精细化学品和新材料可圈可点：公司 研发能力突出，高附加值产品不断涌 现 ， 如7 万 吨 /年 PC（ 2018 年1 月 投 产）、5万吨/年MMA（2019年1月投 产）、8万吨/年PMMA（2019年1月 投产）,在建PC二期13万吨/年。
面积：总占地约350亩；产能：一期项目包括水性涂料、改性MDI、TPU等，配套建设西南物 流、技术支持中心等；
投资额：计划初步建设投资78亿元（12.5亿美元)；2018年底正式定址，预计2021年10月投产， 可能要慢
产能：包括40万吨MDI装置及配套等；
欧洲基地
产能：目前建成30万吨MDI、25万吨TDI、40万吨PVC、37万吨烧碱及配套等；
图表：万华化学一体化发展产业链
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1.1 万华化学简介
全球布局，全球市场
生产基地
主要内容
面积：总占地约1.6万亩，一期用地约0.8万亩，二期用地约0.8万亩；
烟台基地八角工业园
一期主体项目：MDI一体化（一期）60万吨MDI和配套；环氧丙烷及丙烯酸酯一体化，75万 吨PDH、56万吨丁烷异构化、24万吨PO、25万吨丁醇、30万吨AA/AE、76万吨MTBE、4万吨 NPG、30万吨聚醚多元醇(扩建中至50万吨)、100万立方米LPG洞库(扩建至220万立方米)等；6 万吨TPU（扩建至15万吨以上）等。
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1.1 万华化学简介
研发实力雄厚，现金流充沛，持续投资
公司研发投入在A股化工企业中领先，研发转化 成果多，新进入品种PC、MMA、PMMA等， 成为新玩家，打破行业原有生态。
20பைடு நூலகம்5年-2019Q1，公司累计构建长期资产开支 约300亿元，A股同行中名列前茅（仅次于两桶 油、荣盛石化、恒力石化）。
二期主体项目：异氰酸酯一体化扩能技改项目，50万吨MDI和配套、3万吨HDI、1万吨HMDI、 1.5万吨IPDI；MDI一体化（二期）30万吨TDI和配套；聚氨酯产业链一体化，百万吨乙烯项 目，100万吨乙烯裂解、40万吨PVC、45万吨 LLDPE、30/65 万 吨PO/SM等；7万吨/ 年PC （2018年1月投产，PC二期13万吨/年预计2019年底投产）、30万吨/年TDI（2018年12月投 产）、5万吨/年MMA（2019年1月投产）、8万吨/年PMMA（2019年1月投产），合成香料、 尼龙、柠檬醛等。
图表：公司百万吨乙烯项目简化流程图
粗氢气、燃料气等副产品
乙烯
一期C2 乙 丙烯
丙烷
烯 装 混合C4
置
PVC 装置
40万吨
LLDPE
装置
45万吨
EO 装置
15万吨
丁 二 烯 装 置
外售 自用
PO/SM 装置
30万吨环氧丙烷 65万吨苯乙烯
多余部分乙烯及 丙烯外售
C5、C6-C8等副产品
5万吨
资料来源：公司公告，环评报告，太平洋证券研究院整理
切入C2产业链，有望再次飞跃
万华百万吨乙烯项目，位于烟台工业园，二期工程核心，是第一个落地山东省的百万吨级乙烯项目，预计2020年 下半年建成投产。该项目总投资168亿元，占地2400亩，主要产品包括100万吨乙烯、45万吨LLDPE、40万吨 PVC、15万吨EO、30万吨PO、65万吨SM、5万吨丁二烯。
2.4 环氧乙烷（EO）
3、百万吨乙烯项目盈利分析
4、盈利预测与评级
5、风险提示
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1.1 万华化学简介
聚氨酯为本，不断拓展产业链，中国化工巨头冉冉升起，走向世界
公司前身成立于1978年，2001年上市，主要从事聚氨酯系列、石化系列、精细化学品和新材料系列产品的研发、 生产和销售。2017-2018年成为两桶油之外最赚钱的A股上市化工企业。 图表：万华化学发展历史
图表：公司研发投入高
PC PMMA
图表：公司持续资本投入，做大做强
1.1 万华化学简介
辉煌的业绩表现，毛利率、净利率、ROE、现金流指标明显行业领先
图表：万华化学主要财务数据一览
资料来源：Wind，太平洋证券研究院整理
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1.2 百万吨乙烯项目概况
宁波基地 华南基地(珠海) 西南基地(成都)
美国基地
面积：总占地约3000亩；产能：包括120万吨MDI产能与配套（技改扩建至150万吨，花费极 低）、5万吨HDI、2万吨改性MDI等
面积：总占地约500亩，一期用地280亩；产能：一期项目包括10万吨水性涂料、5万吨改性 MDI；二期项目包括10万吨水性涂料、5万吨改性MDI、5万吨组合聚醚；
乙烯行业品牌企业万华化学调研分析报告
1、聚氨酯为本，百万吨乙烯项目续力成长
1.1 万华化学简介
1.2 百万吨乙烯项目概况
2、百万吨乙烯项目配套产品竞争力分析
2.1 乙烯产业链
2.5 环氧丙烷（PO）
2.2 丙烯产业链
2.6 苯乙烯（SM）
2.3 线性低密聚乙烯（LLDPE）
2.7 聚氯乙烯（PVC）