第七章 投资管理的方法和理论
一、西方投资管理发展的三个阶段 二、投资管理的基本程序 三、投资管理的基本方法 四、现代投资理论的三大基石
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一、西方投资管理发展的三个阶段
1. 投机阶段：二十世纪三十年代以前 2. 职业化阶段：以1934 美国颁布的
《1934 年证券法》为标志
3. 科学化阶段：以1952年3月Harry
Markowitz在《金融杂志》上发表的题 为《资产组合选择》的论文其标志
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二、证券投资管理程序
确定投资目标 建立投资政策 构建证券组合 修订证券组合
评估资产组合业绩
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三、投资管理的基本方法
1. 基础分析方法 2. 技术分析方法 3. 组合管理方法 4. 风险管理方法――金融工程 数量化的方法是未来投资管理的大趋势
期限。例如，市盈率为20倍的股票，假 设每股税后利润保持不变且都以现金股 息形式回报股东，则该股票投资可在20 年后全部收回
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3.组合管理方法
1) 证券组合管理与传统投资管理是两种不同的 管理理念：传统证券投资管理的思维方式和 着眼点都在于证券个体，其投资组合是个别 证券的简单集合。而组合管理则是以证券组 合整体为对象和基础，以证券组合整体的效 用最大化为目标进行管理的，证券个体的风 险和收益特征并不是组合管理所关注的，重 要的是证券之间的相互关系及其组合整体的 风险收益特征。
方法：对投资项目的未来收益进行折现 计算
理念：既然投资的目的是为了在未来取 得投资收益，那么，未来可能形成收益 的多少就在本质上决定了投资对象内在 价值高低。
例：附息债券估值
P … C 1F
(1 R )n (1 R )n
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2.技术分析方法
2) 组合管理的意义有二：一是可降低投资风险， 二是可实现投资收益最大化
4.风险管理方法
1) 指利用衍生金融工具及一定的交易策略对投 资组合的头寸状态进行有效的修订，以求化 解组合管理无法克服的系统风险 。
2) 伴随着工程化管理理念的渗入和信息技术的 发展，20世纪80年代起，风险管理领域出现 了工程化发展的热潮，金融工程成为金融风 险管理的同义语。
局限性 ：市场效率是一个很矛盾的概念，因 为市场效率是市场参与者搜集、分析信息， 竞争市场的结果，但如果市场真的有效率的 话，市场参与者的这种努力又会是徒劳的。
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2.Markowitz现代组合理论
1) Markowitz模型假设 2) 理性投资者确定最优资产组合的基本思路 3) Markowitz模型要实现的目标――确定最小
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半强水平(semi-strong form)
若资产价格能充分反映所有可以获得的 公开信息（如企业财务报告、政府宏观 经济政策等，包括历史数据），则市场 效率是半强水平的。
当市场效率为半强水平时，不仅技术分 析没效率，连基础分析也没效率了。
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高水平（strong form）
当资产价格能充分反映所有公开的和内 部的、旧的和新的信息时，市场效率就 是高水平的。
3) 20世纪80年代中期伦敦的银行首创 “金融工 程师”一词
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四、现代投资理论的三大基石
1. 有效市场假设理论 2. 马克维茨现代组合理论 3. 资本资产定价模型
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1.有效市场假设理论
1) 法玛在1970年正式定义了市场效率的概念 2) 法玛把信息分为三个层次：历史数据提供的
信息、公开渠道提供的信息、包括内部信息 在内的所有可获得的信息 3) 依据价格所反映的信息的层次，将市场效率 分为三种水平：弱水平、半强水平、高水平 4) 有效市场假设的意义
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n
E(r) hiri
i1
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2
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i 1
n
2
h i ri E ( r )
i 1
E(r )
.C
.A
.B
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理性投资者确定最优资产组合的基本思路 ――选择能带来最高效用的有效资产组合
效用：投资活动的效用就是投资者权衡风险 与收益后获得的满足。
内部信息来自公司的管理层或通过调查 或特殊方式获取信息的分析家
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有效市场假设的意义
理论意义 ：它阐明了竞争是如何推动资产均 衡价值的形成问题。这一概念及由其引申出 的结论是许多理论性和实验性研究的基础。
实践意义 ：接受市场效率理论的投资者，通 常都采取消极投资策略 ；指数基金就是在考 虑市场效率的原则下，本着降低成本、获取 平均利润的原则建立的。
方差资产组合 4) 利用Markowitz模型确定最小方差资产组合
的基本步骤 5) 马克维茨模型的主要贡献 6) 多元化对降低风险的作用
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Markowitz模型假设：
每一种投资都可由一种预期收益的可能分布 来代表
投资者都利用预期收益的波动来估计风险 投资者仅以预期收益和风险为依据决策，在
同一风险水平上，投资者偏好收益与高的资 产或资产组合，在同一收益水平上，投资者 偏好风险较小的资产或资产组合 投资者在一定时期内总是追求效用最大化
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1.基础分析方法
1) 以价值决定价格理论依据 2) 以证券价值为研究对象 3) 坚信证券的价格是以价值为中心上下波动的 4) 基础分析是一种逻辑推理方法，建立在对大
量影响证券价值的相关事件的分析基础之上 5) 基础分析家有两类：价值管理者和增长管理
者
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基础估值方法
现金流贴现法 市盈率法
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现金流贴现法
1) 以供求决定价格为其理论依据 2) 以证券价格为研究对象 3) 坚信市场价格波动的历史是会再现的，
过去的价格走势可以用来预测未来 4) 典型的技术分析是把历史数据绘制成
图表，研究这些图表以期找出有规律 性的东西
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市盈率法
市盈率，又称价格收益比率，是每股价
格与每股收益之间的比率 市盈率表示股票投资从公司收回的一定
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历史数据
公开信息
内幕信息
弱水平（weak form）
假若资本市场价格是对历史数据（如资本市 场历史价格）提供信息的充分反映，则市场 效率处在弱水平上。
换句话说，如果市场效率是弱水平的，当前 价格便已经是人们依历史数据提供的信息进 行交易而导致价格调整的结果了， 这时已无 法再从历史数据中发掘出有价值的信息了， 技术分析也就没有什么用途了。