铜年报
品种研究报告2019年12月20日铜年报产业研究中心
——2020年铜价展望
投资要点
●宏观经济逐渐企稳，逆周期调节力度进一步加大。

宏观经济弱势在三季度
和四季度初集中体现，目前已经出现企稳迹象。

●供给端紧张为铜价提供有力价格支撑。

矿端扰动犹存，矿山老化，矿石品
位降低，资本开支下滑，铜精矿新增产能减少。

●2020年TC长单降至冶炼成本下方，冶炼厂利润被压缩，冶炼积极性不高，
精炼新增产能也不及往年。

●废铜进口量大幅下滑。

国家政策对废铜管制趋严，废铜供应严重不足。

●终端消费逐渐回暖。

房地产市场韧性依旧，在财政政策和货币政策刺激下
下，基建和制造业投资有望回暖；5G工业互联网建设迎来高峰期。

投资策略
宏观层面有企稳迹象，在宏观环境最差的三季度和四季度初，铜价依
然保持震荡筑底，并没有出现大幅的下跌。

欧美主要国家四季度中后期的
经济数据已经开始回暖，我国在财政政策和货币政策执行上依然有较大空
间，逆周期调节力度进一步加强。

产业层面看，原料端的供应紧张，TC降低，库存低位为铜价提供有力
价格支撑。

终端消费回暖情况将决定2020年铜价走势，电力投资结构改善，
房地产韧性将继续保持，5G工业互联网迎来建设高峰期，新能源汽车有望
在政策扶持下反弹，对2020年铜价持乐观态度，预计2020年铜价先扬后
抑，重心较今年上移，2020年主要波动区间约在46500-52000元/吨，伦铜
运行区间约在5700-6700美元/吨。

一、行情回顾
回顾2019年伊始至今，铜价整体呈现冲高回落然后低位震荡筑底走势，宏观经济和中美贸易摩擦在这一年里成为影响铜价的主要因素。

截至到12月19日，沪铜价格报49110元/吨，较年初上涨1.47%，年中3月份最高涨至56810元/吨，最低7月份跌至45640元/吨；LME铜价格报5830.50美元/吨，较年初下跌0.72%，年中最高涨至6608.5美元/吨，最低跌至5518.00美元/吨。

一季度财政货币双向发力，宏观利好助推铜价涨至高点。

2019年一季度是全年宏观氛围最好的时候，财政政策上国家加大减税力度，从4月1日起国家实施深化增值税改革，以制造业为减税重点，将制造业税率由16%降至13% ，将交通运输、建筑等行业适用税率由10%降至9%。

在财政支出上，2019年政府计划发行2.15万亿元人民币地方政府专项债券，较2018年发行规模增长了近60%。

货币政策上央行在1月4日宣布下调金融机构存款准备金率1个百分点，此次降准释放约1.5万亿元流动性。

从降准效果来看，1月份社融规模增量较去年同期增1.56万亿元至4.64万亿元，3月份社融增量超预期增长至2.86万亿元，降准效果明显，铜价受宏观利好因素赋能，沪铜主力从46210元/吨单边上涨至50810元/吨，LME铜从5725.00美元/吨涨至6500.00美元/吨左右。

二季度中美贸易摩擦升级，铜价大幅下行。

二季度特别是在5月份，特朗普称与中国贸易谈判进展缓慢，并将对2000亿美元中国进口商品由之前的10%税率提至25%，贸易摩擦升级，双方互加关税，美国打压华为等多家国内科技公司，加之欧美主要国家制造业PMI疲软，全球经济增长放缓忧虑增加，整个宏观氛围从前期较为乐观急转直下，沪铜从一季度高位下跌至46000元/吨附近，LME铜也从前期高位下跌至5780.00美元/吨附近。

三季度贸易摩擦升级供需两弱，铜价低位震荡筑底。

七月份先是中央政治局表明下半年的经济工作重心回归稳增长，美联储如期下调基准利率25个基点开启全球货币宽松闸门；但是八月份中美贸易战超出市场预期持续发酵，美国正式宣布对剩下的3000亿元美元中国商品由原定关税率10%提高至15%，分两批实施(2019年9月1日和12月15日)，铜价反弹无望正式开始探底震荡周期，加之三季度宏观经济弱势进一步体现在全球大多数国家，需求疲软，库存减少也未能。