解读中国宏观经济数据
解读中国宏观经济数据——为什么中国不爆发经济危 机？
中国是个怪异的国家。很多海外的学者用西方经济学的眼光来看中国， 觉得很不可思议。中国用透支的方式维持经济的快速增长，为什么积累了 20 多 年仍然没有爆发恶性的通货膨胀进而演化成一场深重的经济危机的呢？
我经过一段时间的苦心研究，终于得出了中国为什么不会爆发经济危 机的原因。
把这个式子代入上面的等式两边，得到：投资+政府采购+进出口贸易盈余+库
存==私人储蓄增加+利润+政府间接性税收。
分别忽略等式两边的后项，可得到一个大概的等式：投资==（略）私
人储蓄增加+利润
以 2003 年中国的经济数据为例，当年投资总额为 55566 亿元，而私
人储蓄增加为 16797 亿元。也就意味着当年必须产生 38860 亿元的利润才能
—25%，远高于中国 7%——9%的 GDP 增长率。而相比
美国等成熟的市场经济国家，其 M2 的增长率一般都在 GDP 增长率上浮 5%下浮
2%以内。
通过超高的货币增长来增加投资，进而演绎 GDP 的高增长率。这就是 中国经济增长的本质。而过量增加货币发行，换句话，也就是对内举债。由此依 然验证了我上文的推述，即中国的经济增长终究是建立在债务的基础上的，只不 过这个债务是隐性的，一般人不出来。
色。总供给==总需求，GDP 又等于收入+利润+政府收入（间接性财政税收）。 我们再来看 2003 年中国经济数据。当年全社会工资总额仅 14743.5 亿元，当 年财政收入 21715.25 亿元。难以想像当年中国全社会生产的利润总额能达到 近 8 万亿元。从这个角度可以看出，中国人的收入绝大多数是隐性收入。
但是，与其他亚洲经济体不同的是，中国的投资来源主要是透支国内 储蓄，而泰国、韩国当年的投资来源主要是对外负债。这一点非常重要，这也是 中国能够避免东南亚危机那种模式的经济危机的主要原因。这一点将在下文仔细 讲述。
其实 GDP 的结构并不重要，重要的是，作为中国 GDP 主体的投资的
来源是什么？这个是我们管窥中国经济发展特质的关键！ 让我们从另一个角度来分析 GDP。从中可以推导出中国经济的一个特
中国的投资资金主要来源于国内的银行资金，而银行资金的来源主要 是存款，银行存款包括定期存款（公共储蓄）、储蓄存款（私人储蓄）以及其他 储蓄（包括存在证券公司、期货公司保证金以及各种债券资金等）。其中公共储 蓄主要是各种公益资金和养老、医疗等保险资金。显然，属于私人储蓄的存款是 必须要即时兑付的，也就是说，这个债务是刚性的。而其余部分的公共储蓄和其 他储蓄，则相比较没有那么刚性，其即时兑付的要求没有那么高。结论是，中国 债务来源，主要是从公共储蓄和其他存款中来的。说的再直白一点，中国的投资 来源，主要是中国人的医疗养老资金和大家去投资金融的资金。
答案已经很明显了，中国经济高增长的来源主 要是投资的高增长，而投资主要来源于对社会公共储蓄和其他定期存款的举债，
因为中国 GDP 高增长是建立在相当大部分中国人医疗养老等保障资金与用于投 资金融的资金的丧失之基础上的。由于中国的政权机构可以轻易地消掉这种债务 （通过强行将工人从岗位上裁退以及通过证券市场没有法律约束地圈钱）。而这 一点，正常的市场经济国家是做不到的。它们必须对所有的债务予以偿还，所以 它们要么只能维持低增长，要么周期性地爆发经济危机以支付一段时间高增长带 来的代价。同时，正由于中国可以轻易地消掉这笔债务，所以中国也不必面临偿 债高峰而被迫增发货币从而陷入恶性通货膨胀的泥潭。因此，以这样的模式发展 经济，在中国，通货膨胀简直是不可想像的。中国向市场经济转型所必须支付的 所谓“改革代价”，将不会通过经济危机表现出来，其危机已由经济领域转移到 了社会领域。而显然，以中国庞大的集权国家机器，其应付社会危机的能力还是 绰绰有余的。这，就是中国经济社会发展的本质！
如果放到任何一个正常的市场经济国家，这么高比例的透支，一定会 引起剧烈的通货膨胀。我们知道，恶性通货膨胀主要是由巨大的债务导致的，譬 如巨额的政府财政赤字和债务，以及国家整体的对内对外债务，一当它遭遇偿债 高峰，而国家缺乏足够的资产去偿还时，政府会被迫无奈地要求中央银行增加铸 币收入，从而增发货币，而进入剧烈通货膨胀的恶性循环。80 年代南美的阿根
有 3 万 2 千多亿的投资，来自于增加货币发行量。我发现一个有趣的现象，即
中国每年的投资总额大体总等于当年 M2 的增长值加上储蓄增长值。我不知道这 有没有经济学的理论依据，但是，从中我们总可以得出结论，即维系中国高速增 长的投资，大部分是来自于货币发行的高增长。
这个结论似乎可以解释为什么中国十余年来 M2 的增长率总在 15%—
从长期来看，一个国家的投资应该等于这个国家的储蓄。但从短期来 看，决定这个国家投资额的决定因素是什么呢？让我们继续从 GDP 的等式来推 导譬如某年投资数量的构成。
GDP==投资+消费+政府采购（政府财政收入减去转移性支出和债务
利息支出）+进出口贸易盈余+库存投资==收入+利润+政府间接性税收。
其中收入（可支配收入，包含隐性收入）等于消费+私人储蓄增加。
从另一个角度也能推出上述结论。当年全社会消费总额 45842.0 亿元， 私人储蓄增加额 16707 亿元。居民可支配收入应该等于消费+储蓄，两者相加 为 62549 万亿元人民币，比统计数据上的工资收入高出四倍。所以灰色收入或 称隐性收入是中国人收入的主要来源。
下面我们主要来探索中国的投资。即用以维系中国经济增长神话的主 要缘由——投资，是从什
那么，剩下的途径只能是第四条了，这就是中国目前所选择的解决方 案。
通过以上的阐述，我们现在可以展望中国的未来发展走向。我预测它 有以下几种可能，但是，无疑，每一种方式都将给中国的经济社会带来一定的伤 害。是的，“出来混，总是要还的”，“欠了钱，也总是要还的”。关键是选择什么 样的偿还方式。
第一种选择，是中国理性地面对历史，对改革进行深刻的反思。直面 多年超额投资所形成的通过压*平民所带来的债务*黑洞，通过减少投资来逐步地
缓解经济透支带来的压力，规避通过通货膨胀的方式来消解深重的债务*隐患。
那么，显然，中国必须作好 5—10 年经济*衰退的准备。承受 GDP 增长停*滞甚
至负*增长带来的社会危*机，这个危*机包括减*缓中国工业化、城市化的进程，
承接*失*业*率的大幅增长，并将大量已经或即将脱离土地的农村劳动力再次赶
回到农村去。然而由于投资对于产出具有一定的乘数效应，也就是减少 1 万亿
验证投资的合理性。但是我们通过计算当年全社会利润总额，只有 32988 亿元。
所以，当年的投资有将近 6000 亿元是透支的。
如果我们从 1993 年开始计算（也就是朱容积推行扩张财政政策起），
那么中国十余年累计超投资总额已愈 4.5 万亿左右，大抵等于中国商业银行的所 谓坏帐总额。
请注意，源于投资对私人储蓄增加与社会利润的透支，通过什么来弥
那么第二种可能呢？显然也很难获得。中国人已经够能储蓄的了，很 难想像在现在这种基础上还能在储蓄的增长率上再上升几个点，而且储蓄的过分 增加将更进一步影响消费和产出，从而进一步减少利润。
而第一种途径呢？显然也很难。在中国目前高储蓄的状态下，投资是 GDP 增长的主要来源，一旦减少投资，会立竿见影地导致中国经济的衰退，从 而更进一步恶化中国的就业和城市化进程。
的投资也许会带来 2 万亿的产出缩减，所以这个举措在经济意义上是冒险的，
中国显然主要是通过债务进行投资的，同时中国的显性债务状况又良 好，说明中国的增长支撑主要来源于隐性债务。那么，中国的隐性债务是怎么样 实现的呢？同时，为什么这样的隐性债务不会酿成偿债高峰从而导致国家陷入通 货膨胀的泥潭的呢？
答案是，中国是通过一种极残忍的方式，来化解了隐性债务的偿还危 机，进而继续演绎 GDP 高速增长的神话。
通过世界上几乎所有爆发过经济危机的市场经济国家的经验来看，其
通货膨胀的缘由主要是显性债务引发的。或者是巨额的政府赤字和债务，或者是 巨额的对外债务。上世纪 80 年代的美国经济衰退来自于政府财政赤字，而上世
纪 80 年代的南美经济危机浪潮来自于财政债务与外债，上世纪 90 年代的东南 亚经济危机则来源于巨额的对外债务（其中主要是短期债务）。而反观中国目前 的债务状况，以 2003 年的数据来看，则始终控制在良性的范畴内——即中国的 显性债务是良性的。
透支储蓄来投资，其后果无疑是严重的。它会带来太多的不确定性。 除非新增的投资能快速地，及时地并且是有效地转化为更多的储蓄。然而反观中 国的投资，由于其主要是由政府直接投资（国有投资）和由政府来主导的间接性 政府投资（自筹资金），其投资效率是非常糟糕的。纵观中国 20 年来的国有投
资，几乎 100%的重大项目都会超预算，并且有超过 20%的投资项目最终流产（或 盖到一半停建，或盖完了废弃，等等），所以中国的投资效率是非常低下的。因 此，投资所带来的赤字是中国经济发展的大隐患。
2003 年，中国的财政累计债务大约略超过 2 万亿一点，而当年外债
余额仅 1936 亿美元，相比较经济危机国家往往政府累计债务超过 GDP 的 500%
以上或者外债余额超过 GDP300%以上（97 年的韩国与泰国即是如此），中国的
显性债务显然不足以对中国的金融构成极大的威胁。而且中国的外债有 60%属 于长期债务，根本不会遭遇偿债高峰。这就是乐观派认为中国经济不会崩溃的主 要立足点。
下面我将通过分析中国改革开放以来经济统计数据来详细讲解（所有数 据都来源于中华人民共和国统计局）。
让我们先来分析中国 GDP 的构成。以 2003 年中国 GDP 统计数据来 看，当年中国 GDP 总值为 117251.9 亿元。从产出均衡来计算，GDP 应等于 投资+消费+政府支出（不包括政府转移性支出与政府债务和利息支出）+对外 贸易顺差+库存投资。后两项份额很小，几乎可以忽略不计（当如当年中国对外 贸易顺差为人民币 2092 亿元）。当年中国全社会投资总额为 55566.61 亿元， 社会消费品零售总额为 45842.0 亿元，政府支出为 13751 亿元。分别占 GDP 比例为 47.4%、39.1%、11.8%。而同年美国的 GDP 构成则投资 18%，消费 68%， 政府支出 15%。可见，中国是一个主要依靠投资带动的高速增长的经济体，其 模式与之前亚洲四小龙主要是泰国、韩国等增长模式如出一辙。是典型的亚洲增 长模式。