2017年海南矿业公司分析报告目录一、海南矿业：国内规模较大的铁矿石生产商，多元拓展助力稳步发展 (5)（一）历史由来：公私合营，郭广昌为实际控制人 (5)（二）主营业务：专注于铁矿石的开采与加工，资源品位较高 (6)（三）财务状况：铁矿石行业持续低迷，过去三年公司业绩不断下滑 (9)（四）未来发展：多元拓展，创新业务助力公司发展 (20)二、核心竞争力：矿石资源品位高，产能扩建释放产量，工艺技术持续升级 (25)（一）竞争优势一：铁矿资源丰富，铁矿石品位较高 (25)（二）竞争优势二：产能扩建释放产量，技术升级提升效率 (26)（三）竞争优势三：铁矿产品质地独特，产品生产成本较低 (28)三、多元拓展：定增涉足配矿业务，搭建资源类大宗商品电商交易平台 (32)（一）配矿业务：铁矿石配矿市场方兴未艾，未来发展一片蓝海 (32)（二）电商业务：资源类大宗商品电商交易平台潜力较大 (32)（三）新业务：建立配矿与物流中心，搭建电商平台，创新业务发展模式 (37)四、核心观点：产能扩建、技术升级助业绩改善，多元拓展促转型升级 (40)五、风险提示 (41)图目录图 1：截至到2017年一季度末海南矿业股权结构 (5)图 2：海南矿业铁矿石产品——块矿、粉矿、铁精粉 (8)图 3：铁矿石价格指数2011-2015年震荡下行，2016年初触底反弹 (10)图 4：海南矿业营业收入在2013年以后逐年减少 (10)图 5：海南矿业业绩在2016年出现大幅亏损 (11)图 6：海南矿业销售毛利率和销售净利率持续下降 (12)图 7：2012-2106公司块矿产品销量逐步减少 (13)图 8：2012-2016公司各类产品毛利率均有所下滑 (14)图 9：公司块矿产品营收占比一直比较大 (15)图 10：公司块矿产品贡献了公司大部分毛利 (16)图 11：海南矿业资产负债率相对较稳定 (18)图 12：海南矿业管理费用和财务费用有所增加 (19)图 13：海南矿业第一次非公开发行历程 (22)图 14：海南矿业的铁矿石产能与产量领先于其他同类型上市公司 (27)图 15：采矿工艺流程 (28)图 16：富矿选矿流程 (29)图 17：与其他几家上市公司相比，海南矿业的毛利率水平更高 (30)图 18：互联网嵌入钢铁产业链 (33)图 19：2015年我国国内部分省市钢铁电商区域分布情况 (34)图 20：2015年部分钢铁电商交易量分布 (34)图 21：部分钢铁电商营业收入高速增长（单位：万元） (35)图 22：电商平台操作流程：资金流、信息流和物流 (36)图 23：铁矿石供应链综合服务的业务模式 (38)图 24：电商平台的运营模式 (39)表目录表 1：海南矿业拥有的探矿权、采矿权的基本情况 (7)表 2：截至2016年底海南矿业产能分布情况 (8)表 3：海南矿业铁矿石产品的分类及化学成分 (9)表 4：铁矿开采转地下开采后，块矿和铁精粉的成本将增加（单位:元/吨） (17)表 5：海南矿业上市募集资金投资项目使用计划 (21)表 6：海南矿业募投项目先期投入及置换的情况 (21)表 7：海南矿业定增募集资金投资项目 (23)表 8：国内主要富矿区比较 (25)表 9：海南矿业与同类型上市公司比较 (26)一、海南矿业：国内规模较大的铁矿石生产商，多元拓展助力稳步发展（一）历史由来：公私合营，郭广昌为实际控制人海南矿业股份有限公司（简称“海南矿业”）前身为海南矿业联合有限公司，由海南钢铁集团有限公司（简称“海钢集团”）在剥离社会职能的基础上以与铁矿石采选主业相关的经营性资产出资、上海复星科技（集团）有限公司（简称“复星集团”）及其全资子公司上海复星产业投资有限公司（简称“复星产投”）以货币资金出资，于2007年8月共同出资组建，初始注册资本15亿人民币。

其中，海钢集团出资6亿元，持股比例为40%，复星产投和复星集团分别出资6亿和3亿元，分别持股40%和20%。

2010年8月，海南矿业以2009年12月31日经审计的净资产19.95亿元按照1:0.8421的比例进行折股，整体变更为股份有限公司，正式更名为“海南矿业股份有限公司”，注册资本变更为16.8亿元。

2014年12月9日，海南矿业在上海证券交易所成功上市，股票代码为601969.SH。

截至2017年3月，公司的注册资本增至18.67亿元，总股本19.55亿股，其中海钢集团、复星集团、复星产投分别持有公司33.42%、17.19%、 34.38%的股份，郭广昌为公司的实际控制人。

图 1：截至到2017年一季度末海南矿业股权结构数据来源：公司公告、北京欧立信咨询中心（二）主营业务：专注于铁矿石的开采与加工，资源品位较高海南矿业自2007年成立以来，一直专注于铁矿石开采、加工与销售业务，主要产品为铁矿石，具体包括块矿、粉矿和铁精粉。

由于具有高硅、低铝、低磷、呈酸性等特质，公司生产的铁矿石产品成为合理搭配高炉炉料结构的首选酸性配料。

公司产品直接或通过贸易商销往武钢、天津铁厂、宝钢、首钢等国内多家钢铁企业。

1 资源：拥有优质富铁矿床，储量大、品位高海南矿业拥有海南石碌矿多金属矿区，矿产资源丰富，以富铁矿石储量大、品位高而著称，被誉为“亚洲第一富铁矿”。

公司累计探明铁矿石总储量有4.75亿吨，铁矿石平均品位49.15%。

截止至2016年底，海南石碌矿保有工业铁矿石资源储量2.68亿吨，平均TFe品位46.68%；保有低品位铁矿石资源储量0.37亿吨，平均TFe品位25.90%。

除了富铁矿外，矿区还共生有钴、铜等独立矿产以及镍、银、硫等伴生矿产。

截止到2016年底，公司拥有工业钴矿石资源储量454.31万吨，钴金属量1.08万吨；低品位钴铁矿石量17.91万吨，金属量41.42吨。

公司拥有工业铜矿石资源储量488.22万吨，铜金属量5.31万吨；低品位铜矿石17.95万吨，金属量597.70吨。

2012年9月，公司取得新采矿许可证，石碌铁钴铜矿区采矿权面积11.49平方公里，开采有效期为2012年9月至2042年9月。

采矿范围由5个区域组成，分别为北一区段、南矿区段、枫树下区段、正美-大英山区段、保秀区段，其中矿体规模最大的为北一区段。

公司拥有的石碌矿多金属探矿权勘探面积为16.04平方公里，探矿有效期已于2016年8月16日截止，由于石碌矿周边已经被列为资源保护区，暂时无法对探矿权申请续期。

未来在政策放开，开采深入推进下，公司有可能获得更多的矿产资源。

表 1：海南矿业拥有的探矿权、采矿权的基本情况数据来源：公司公告、北京欧立信咨询中心2 产能：具备1200万吨年采剥总量， 720万吨原矿处理能力， 435.5万吨成品矿生产能力海南矿业将矿山开采的原矿运输至选矿厂，针对不同品位的原矿，公司建造了富矿选矿厂和贫矿选矿厂。

品位较高的富铁矿经富矿选矿厂加工为块矿、部分粉矿以及少量的铁精粉；品位较低的贫矿则经过贫矿选矿厂加工为铁精粉。

选矿厂排入尾矿库的尾矿，通过隔渣、强磁选、浓缩、离心机精选，再浓缩、过滤等流程，回收生成铁精粉产品。

海南矿业拥有的石碌铁矿自1957年恢复生成至今，已累计输出成品铁矿石1.2亿吨，为我国钢铁工业的发展做出了较大的贡献。

经过50多年的发展，石碌铁矿已经形成具有采矿、选矿、尾矿回收、电力、机修、汽修等综合生成能力的大型机械化矿山。

截止到2016年底，生产规模为年采剥总量1200万吨，原铁矿石720万吨，成品铁矿石435.5万吨。

2013年3月，公司新建矿选厂投产，增加200万吨原矿处理能力、 80万吨铁精粉生产能力，年贫矿选矿处理能力增加至310万吨，铁精粉年生产能力增至约130万吨。

表 2：截至2016年底海南矿业产能分布情况数据来源：公司公告、公司债券信用评级报告、北京欧立信咨询中心3 产品：品种齐全，成品铁矿石质量较高铁矿石的开采和加工生产是海南矿业的主营业务，公司的产品大类是铁矿石，根据粒度和形状的差异，铁矿石产品又可以分为高炉块矿、粉矿、铁精粉。

公司的铁矿石产品主要作为钢铁企业冶炼钢材的重要原材料，由于公司的矿产资源品位相对较高，产品质量优良，产品远销至武钢、宝钢、首钢等国内知名大钢企。

除了生产铁矿石以外，公司还能生产少量钴、铜产品，包括电积钴及钴盐（氧化钴）、电解铜、硫酸、碳酸镍、氟化铝、氟铝酸钠等。

公司整套冶炼系统由中国有色工程设计研究总院负责设计， 2002年2月动工兴建， 2007年6月开始生产，工艺先进、技术成熟。

目前公司主要钴、铜产品及年设计生产能力为：电解钴及钴盐（氧化钴） 300吨/年（折合金属量）；电解铜900吨/年；硫酸49323吨/年；碳酸镍248吨/年；氟化铝1.4万吨/年；氟铝酸钠1万吨/年。

图 2：海南矿业铁矿石产品——块矿、粉矿、铁精粉数据来源：公司招股说明书、公司官网、北京欧立信咨询中心表 3：海南矿业铁矿石产品的分类及化学成分数据来源：公司招股说明书、公司官网、北京欧立信咨询中心（三）财务状况：铁矿石行业持续低迷，过去三年公司业绩不断下滑海南矿业目前主要以铁矿石为主业，铁矿石价格变化对整体经营有重大的影响。

自2011年以来，铁矿石价格持续下行，国内铁矿石行业持续低迷，公司营业收入和净利润也出现了大幅下滑的情况。

根据我的钢铁网统计的三大铁矿石价格指数（Mylpic综合矿价指数、 Mylpic进口矿矿价指数、 Mylpic国产矿）的变化情况，从2011年的指数最高水平到2015年的指数最低水平对比来看，三大铁矿石指数区间下跌幅度均超过了70%。

国内铁矿石企业在2015年到2016年经营进入极度困难的生产时期。

2016年三季度末，铁矿石价格开始出现较大幅度的回升，到2017年年初，三大铁矿石指数相对于2016年的指数最低点，区间涨幅接近100%，铁矿石行业出现了阶段性回暖。

在未来铁矿石价格保持稳定的前提下，海南矿业的经营状况有望逐步改善，业绩将逐步回升。

图 3：铁矿石价格指数2011-2015年震荡下行，2016年初触底反弹数据来源：我的钢铁网、北京欧立信咨询中心海南矿业业绩经历了2012-2013年的短期阶段性增长后，开始出现了较大幅度的下滑。

2014年公司实现营业收入17.68亿元，同比下滑39.47%；净利润4.24亿元，同比下滑57.76%。

进入2015年以后，公司经营状况继续恶化， 2015年营业收入继续减少40.58%，净利润下降幅度高达97.60%。

2016年公司营业收入下滑幅度有所减缓，但利润方面出现了大幅亏损，亏损额高达2.85亿元。

2016年公司铁矿石产品销量持续下滑，并且铁矿石价格一直维持在较低的水平，公司铁矿石产品的平均成本高于铁矿石全年平均价格，导致了公司在2016年出现了成立以来的首次亏损。