第六章资本成本和资本结构一、单项选择题。

1.资本成本在企业筹资决策中的作用不包括（）。

A.是企业选择资本来源的基本依据B.是企业选择筹资方式的参考标准C.作为计算净现值指标的折现率使用D.是确定最优资本结构的主要参数2.某企业发行5年期债券，债券面值为1000元，票面利率10％，每年付息一次，发行价为1100元，筹资费率3％，所得税税率为30％，则该债券的资本成本是（）。

A.9.37％B.6.56％C.7.36％D.6.66％3. 企业向银行取得借款100万元，年利率5％，期限3年。

每年付息一次，到期还本，所得税税率30％，手续费忽略不计，则该项借款的资本成本为（）。

A.3.5％B.5％C.4.5％D.3％4.某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为8％，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3％，则该股票的资本成本为（）。

A.22.39％B.21.74％C.24.74％D.25.39％7.某企业的资本总额中，债券筹集的资本占40％，已知债券筹集的资本在500万元以下时其资本成本为4％，在500万元以上时其资金成本为6％，则在债券筹资方式下企业的筹资总额分界点是（）万元。

A.1000B.1250C.1500D.16508.某企业2004年的销售额为1000万元，变动成本600万元，固定经营成本200万元，预计2005年固定成本不变，则2005年的经营杠杆系数为（）。

A.2B.3C.4D.无法计算9.某企业销售额为1000万元，变动成本600万元，固定经营成本200万元，利息费用10万元，则财务杠杆系数为（）。

A.1B.1.05C.1.5D.1.210.某企业销售收入800万元，变动成本率为40％，总杠杆系数为3。

假设固定成本增加80万元，其他条件不变，则总杠杆系数变为（）。

A.3B.4C.5D.611.某企业发行股利固定增长的普通股，市价为10元/股，预计第一年的股利为2元，筹资费率4％，已知该股票资本成本为23.83%，则股利的年增长率为（）A 2.5％B 3%C 4%D 5%三、判断题。

2.在所有资本来源中，一般来说，普通股的资本成本最高。

（）5.如果企业的财务管理人员认为目前的利率较低，未来有可能上升，便会大量发行短期债券。

（）6.净收益理论认为资本结构不影响企业价值，企业不存在最佳资本结构。

（）7.MM理论认为企业价值不受有无负债以及负债程度的影响。

（）8.从成熟的证券市场来看，企业的筹资优序模式首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资。

（）9.使用每股收益无差别点法进行最佳资本结构的判断时考虑了风险的因素。

（）四、计算题。

1.某企业发行普通股800万元，发行价为8元/股，筹资费率为6%，第一年预期股利为0.8元/股，以后各年增长2%；该公司股票的贝他系数等于1.2，无风险利率为8％，市场上所有股票的平均收益率为12％。

要求：根据上述资料使用股利折现模型、资本资产定价模型分别计算普通股的资本成本。

2.某公司计划筹集新的资本，并维持目前的资本结构（债券占60%，普通股占40%）不变。

随筹资额的增加，各筹资方式的资本成本变化如下：筹资方式新筹资额资本成本债券60万元以下8%60～120万元9%120万元以上 10%普通股60万元以下14%60万元以上 16%要求：计算各筹资总额范围内资本的边际成本。

4.某公司原有资本1000万元，其中债务资本400万元（每年负担利息30万元），普通股资本600 万元（发行普通股12万股，每股面值50元），企业所得税税率为30%。

由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有两个：一是全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元；二是全部按面值发行债券：债券利率为10%；要求：（1）分别计算普通股筹资与债券筹资每股利润无差别点的息税前利润；（2）假设扩大业务后的息税前利润为300 万元，确定公司应当采用哪种筹资方式（不考虑风险）。

答案部分一、单项选择题。

1.【正确答案】C 【答案解析】资本成本在企业筹资决策中的作用包括：（1）是影响企业筹资总额的重要因素；（2）是企业选择资本来源的基本依据；（3）是企业选用筹资方式的参考标准；（4）是确定最优资本结构的主要参数。

资本成本在企业投资决策中的作用包括：（1）在计算投资评价的净现值指标时，常以资本成本作为折现率；（2）在利用内部收益率指标进行项目可行性评价时，一般以资本成本作为基准收益率。

2.【正确答案】 B 【答案解析】债券资本成本＝1000×10％×（1-30％）/[1100×（1-3％）]×100％＝6.56％3.【正确答案】 A 【答案解析】借款资本成本＝[100×5％×（1-30％）/100]×100％=5％×（1-30％）×100％＝3.5％4.【正确答案】 D 【答案解析】普通股资本成本＝2×（1＋3％）/[10×（1-8％）]×100％＋3％＝25.39％7.【正确答案】 B 【答案解析】筹资总额分界点＝500/40％＝1250（元）。

8.【正确答案】 A 【答案解析】2005年的经营杠杆系数＝（1000-600）/（1000-600-200）＝2。

9.【正确答案】 B 【答案解析】财务杠杆系数＝（1000-600-200）/（1000-600-200-10）＝1.0510.【正确答案】D 【答案解析】总杠杆系数＝800×（1-40％）/[800×（1-40％）-固定成本-利息]＝3，所以固定成本＋利息＝320（万元），固定成本增加后固定成本＋利息＝400（万元），所以总杠杆系数＝800×（1-40％）/[800×（1-40％）-400]＝6。

11. B普通股资本成本＝2/[10×（1-4％）]＋g=23.83%，所以g＝3％。

三、判断题。

2.【正确答案】对【答案解析】普通股股利支付不固定。

企业破产后，股东的求偿权位于最后，与其他投资者相比，普通股股东所承担的风险最大，普通股的报酬也应最高，所以，在各种资本来源中，普通股的资本成本最高。

5.【正确答案】错【答案解析】如果企业的财务管理人员认为目前的利率较低，未来有可能上升，便会大量发行长期债券，从而在若干年内把利率固定在较低的水平上。

6.【正确答案】错【答案解析】净收益理论认为负债程度越高，企业价值越大，当负债比率为100％时企业价值最大；净营业收益理论认为企业价值不受资本结构的影响，企业不存在最佳资本结构。

7.【正确答案】错【答案解析】 MM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，企业价值不受有无负债以及负债程度的影响。

但是在考虑所得税的情况下，负债越多企业价值越大。

8.【正确答案】对【答案解析】从成熟的证券市场来看，企业的筹资优序模式首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资。

9.【正确答案】错【答案解析】每股利润无差别点法只考虑了资本结构对每股利润的影响，并假定每股利润最大，股票价格也最高，但是把资本结构对风险的影响置之度外。

四、计算题。

1.【正确答案】（1）股利折现模型：普通股成本＝0.8/[8×（1-6％）]×100％＋2％＝12.64％（2）资本资产定价模型：普通股成本＝Rf＋β(Rm- Rf)＝8％＋1.2×（12％-8％）＝12.8％2.【正确答案】筹资方式及目标资本结构资本成本特定筹资方式的筹资范围筹资总额分界点筹资总额的范围债券 8%9%10% 60万元以下60～120万元120万元以上60÷60%＝100120÷60%＝200 100以下100～200万元200万元以上普通股 14%16% 60万元以下60万元以上60÷40%＝150 150万元以下150万元以上由上表可得出四组新的筹资范围并计算资本的边际成本：（1）0～100 万范围资本的边际成本＝8%×0.6＋14%×0.4＝10.4%；（2）100～150万范围资本的边际成本＝9%×0.6＋14%×0.4＝11%；（3）150～200万范围资本的边际成本＝9%×0.6＋16%×0.4＝11.8%；（4）200 万以上范围资本的边际成本＝10%×0.6＋16%×0.4＝12.4%4.【正确答案】（1）普通股筹资与债券筹资的每股收益无差别点：（EBIT-30）×（1-30％）/（12＋6）＝（EBIT-30-300×10％）×（1-30％）/12EBIT＝120（万元）（2）扩大业务后各种筹资方式的每股利润分别为：增发普通股：每股利润＝（300-30）×（1-30％）/（12＋6）＝10.5（元/股）增发债券：每股利润＝（300-30-300×10％）×（1-30％）/12＝14（元/股）因为增发债券的每股利润最大，所以企业应当选择债券筹资方式。