企业价值和股权价值
股权价值＝企业价值－（债务－现金）
价值等式扩展
由企业价值到股权价值
股权价值＝ 企业价值＋ 非核心资产价值＋ 现金 － 债务价值－ 少数股权价值
企业价值和股权价值的驱动因素
估值方法
绝对估值法 相对估值法 其他估值法
绝对估值法
红利折现模型 股权自由现金流折现模型 企业自由现金流折现模型 净资产价值法 经济增加值折现法 调整现值法
在企业价值和股权价值之间，存在一个价值等式，这与资产负 债表中的会计等式“资产﹦负债﹢所有者权益”形式很相近，但 内涵有所不同 会计等式是账面价值的概念，更强调该科目的历史成本 价值等式是市场价值的概念，着眼于资产未来创造价值的能 力
会计等式
会计等式（续）
会计等式（续）
简单价值等式
使用价值等式时需注意的事项
价值等式中的所有项目均为其对应的市场价值 价值等式中的“债务”仅指具有付息义务的融资性负债，不包括
经营性负债 价值等式中的“现金”是指没有投入到公司运营中的多余的现金
及其等价物，即从货币资金总额中扣除用于维持日常经营所需 要的现金后剩下的余额。在一般情况下，对多余现金的处理我 们往往采用比较简单的形式：用所有账上的货币资金代替
所以，在实际使用时都会设定一个预测期，在预测期内详细地 预测公司各方面的财务状况。对于在预测期之后公司运行产生 的价值，也就是终值，可以采用不同的方法进行估算
两阶段模型
两阶段模型是绝对估值法中较为常见的类型 第一阶段称为详细预测期，此期间通过对公司收入与成本、资
产与负债等项目的详细预测，得出每一时间段的现金流 第二阶段称为终值期，这段期间的现金流在详细预测期最后一
相对估值法
股票价格倍数法Biblioteka 市盈率倍数法、市净率倍数法企业价值倍数法 EV/EBIT倍数法、EV/EBITDA倍数法、EV/某经营指标倍数 法
其他 A/H指标、PEG倍数法
其他估值法
账面价值法 清算价值法 重置成本法
第二节 绝对估值法
绝对估值法的基本原理
绝对估值法：资产的价值等于它未来产生的现金流的现值之和
价格（Price）是在某次交易当中被交易双方认可的价值的外在 表现形式
市场价值与账面价值
市场价值是指在公平的交易中，熟悉情况的双方自愿进行资产 交换或债务清偿的金额
账面价值通俗点说就是我们记在账上的数值，也就是资产、负 债和所有者权益在会计计量时的价值
持续经营价值与清算价值
持续经营价值是由持续经营所产生的未来现金流量的现值 清算价值是当期停止经营、将经营资产出售产生的现金流
如果现金流是属于所有出资人的，现值之和就是企业价值
如果现金流只属于股权出资人的，现值之和就是股权价值
绝对估值法原理下，价值的计算公式为
V
t 1
CFt (1 rt )t
在实际应用中通常用一个折现率代表所有时期的折现率
V
t 1
CFt (1 r)t
绝对估值法的一般形式
在使用折现现金流法对公司进行价值评估时（无论是企业价值 或是股权价值），一般都要预测所分析公司未来几年的财务状 况，从而尽量准确地估算出每一年的现金流，但是预测的时间 越长，对于其假设的把握性就越低
股权价值还是控股权价值
案例：招商银行并购香港永隆银行
2008年，招商银行并购香港永隆银行，招商银行以现金方式收 购，对永隆银行每股支付价格为156.50港元
相比于永隆银行在收购交易公告前最后一个交易日的收盘价 147.40港元/股，招商银行支付的溢价为9.10港元/股，溢价率 为6.17%
融资前价值与融资后价值
现金流以一个稳定的增长率永续增长，将终值期所有现金流折
现到详细预测期最后一年并加总，即可得到终值价值
TV CFn (1 g) rg
此时
V
n t1
CFt (1 r)t
CFn (1 g) (r g) (1 r)n
终值倍数法
终值倍数法的原理是：假设在详细预测期最后一期的期末将公 司出售，出售时的价格即为终值，常用详细预测期最后一期的 某一业绩指标的倍数来估算终值 TV＝详细预测期最后一期的某一指标×该指标倍数
第三讲 企业价值评估
目录
第一节 企业价值评估概述 第二节 绝对估值法 第三节 相对估值法 第四节 其他估值法 第五节 估值方法选择
阅读书目
诚迅金融培训公司实用投融资分析师认证考试教材编写组： 《估值建模》，第1、2、3章
第一节 企业价值评估概述
价值和价格
价值（Value）是事物的内在属性，是从长期来看合理的、内 在的价值
持续经营价值与清算价值（续）
持续经营价值和清算价值都是市场价值的概念，区别在于公司 目前的经营状态，是持续经营，还是准备停业清算
一个公司的公平市场价值，应当是持续经营价值与清算价值中 较高的一个
非控股权价值与控股权价值
买入公司的少部分股权和买入公司的控股权，是完全不同的概 念
控股权价值相对于非控股权价值，往往会有溢价 在评估公司的股权价值时，必须明确想要评估的对象是非控股
此时
终值倍数法（续）
用终值倍数法估算终值实际上使用的是相对估值法，在运用时 的主要工作就是估计一个合适的倍数
如果是用红利折现或者股权自由现金流折现，则可用市盈率、 市净率等估算终值
年的价值称为终值
两阶段模型（续）
在两阶段模型中，价值的计算公式为
V
n t 1
CFt (1 r)t
TV (1 r)n
在使用绝对估值法时，有四个要素需要提前确定
预测期
预测期内每期的现金流
终值
折现率
终值的估计
Gordon永续增长模型 终值倍数法
Gordon永续增长模型
Gordon永续增长模型的原理是：假设公司在详细预测期之后，
公司进行股权融资时，通常需要估计公司的股权价值，此时需 要考虑的一个问题是，我们所估计出的价值，是融资前（premoney）的价值，还是融资后（post-money）的价值
两种价值的区别在于是否考虑了融资对于价值的影响
企业价值
企业价值（Enterprise Value，缩写为EV），是指公司所有出 资人（包括股东、债权人）共同拥有的公司运营所产生的价 值，既包括股权价值，也包括债权价值