yield
cheaper bond buy and finance with repo
richer bond sell and cover with reverse repo
T 透过买低(较便宜)的债券同时卖高(较贵)的债券赚取相对价值利差
• 必须要让spread两端(two legs)的DV01相等
2yr –10yr
=165 bp
Short-end sell
DV01 +$10,000
Long-end buy
DV01 -$10,000
- 19 -
国债期货利差交易
美国国债10年与2年利差的变化
- 20 -
数据源:Bloomberg
国债期货利差交易
7
国债期货方向性交易 期货价格跟现货价格的走势大致相同
期货
现券
数据源:Bloomberg
美国10年期国债的历史走势
数据源:Bloomberg
国债期货方向性交易 10y期货价格跟5y期货价格的走势大致相同
TYA
FVA 数据源:Bloomberg
国债期货方向性交易
一般说来,与债券相关的交易策略都是围绕着投资 人/投机客对于未来收益率曲线的预期不同而衍生 出不同的看法
由于债券/收益Leabharlann 曲线是一条线(而非一个点),在空 间上的变化更多
如果搭配不同的收益率曲线,又能产生不同的变化
国债期货利差交易
一般来说，利差交易可以大致上区分成 • 单一条收益率曲线
• 交易员对于收益率曲线的斜率有不同的看法
• Spread • Butterfly
• 两条或是多条收益率曲线
• 交易員对于两条收益率曲线之间的基差(Basis)或价差(spread) 有不同的看法
我们也把这样的交易策略称之为套息交易(融资套 利交易)-carry trade，但是这不是真正的套利交易 ，交易是否能获利，仍然取决于融资成本的高低。 一旦未来短期利率上升(融资成本增加)到某个程度 ，就会有损失出现。
国债/国债期货套息交易 Carry trade
yield
Long position in bond
国债期货应用
邢大任 讲述
授课大纲
国债与国债期货交易的基本原理 国债期货方向性交易策略 国债期货利差交易策略 国债期货避险交易 国债期货与现货的基差交易 国债期货与其他衍生性商品的交易策略
-2-
国债与国债期货交易的基本理论
持有国债最大的理由就是获取稳定安全的债息报酬 ，机构法人最常见的国债交易就是buy and hold， 持有现券到到期(hold to maturity)。
• Basis/Spread
- 12 -
国债期货利差交易
Spread
yield
Yield up
yield
Yield down
tenor
yield
yield tenor
yield tenor
tenor
tenor
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国债期货利差交易
Spread
yield
yield
steeper
flatter tenor
• 购买长天期券享受Carry
yield
假设未来五年收益率曲线不 变的情况下,投资10年期国 债还是5年期国债何者较好?
5%
3%
5y
10y
T
国债期货方向性交易
国债期货的价格随着现货同向变动
• 做多国债(期货)预期债券价格会上升利率会下跌 • 做空国债(期货)预期债券价格会下跌利率会上扬
影响国债(期货)价格的因素 • 利率走向(總體經濟面) • 政策发展 • 股市影响 • 政府債信 • 风险偏好 • QE
-$31,000+$208,500=+$177,500
- 23 -
国债期货利差交易
yield
Butterfly
Yield up tenor
yield
Yield down
tenor
yield
tenor
- 24 -
国债期货利差交易
Butterfly
美国国债butterfly的报价
- 25 -
数据源:Bloomberg
国债期货利差交易
以2yr-5yr-10yr为例
2yr – 5yr – 10yr =52bp
wing buy
body sell
wing buy
+0.5
-1
+0.5
DV01 -$5,000 +$10,000 -$5,000
- 26 -
国债期货利差交易 Butterfly的应用
• 相对价值交易 Rich-Cheap and Relative Value Trading
美国2年国债期货近月契约价格的变化
- 21 -
数据源:Bloomberg
国债期货利差交易
美国10年国债期货近月契约价格的变化
- 22 -
数据源:Bloomberg
国债期货利差交易
Duration/DV01-match
2yr –10yr +17bp=(165-148 )bp
17*$10,000=$170,000
yield
yield tenor
yield tenor
tenor tenor
国债期货利差交易
美国国债spread的报价
数据源:Bloomberg
国债期货利差交易
美国国债10年与2年利差的变化
数据源:Bloomberg
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国债期货利差交易
以2yr vs 10yr为例
2yr –10yr
=165bp
repo
Carry
T
国债/国债期货套息交易 套息交易Carry trade与 回购/逆回购交易
Repo/ReverseRepo的关系
yield
Buy and finance with repo
Sell and cover with reverse repo T
国债/国债期货套息交易
骑乘/驾驭收益率曲线 Riding the cure
Short-end
Long-end
sell
buy
DV01 +$10,000 -247.5 lots
(CTD DV01 $202/1mio) -248*$125=-$31,000
DV01 -$10,000 +139.1 lots
(CTD DV01 $719/1mio) +139*$1,500=$208,500
Short-end sell -1
Long-end buy +1
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国债期货利差交易
预期
• 如果预期未来的通膨会下降
问题一
• 应该要赌收益率曲线更为陡峭还是平缓
问题二
• 如果要避开收益率曲线平行移动的风险,应该要如何做?
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国债期货利差交易
Duration/DV01-match