委托—代理问题与利益冲突

冲突之一：股东与管理层
解决机制：

激励

绩效股 股票期权 机构投资者 法律规定

股东直接干预


被解聘的威胁 被收购的威胁
委托—代理问题与利益冲突

冲突之二：股东与债权人
股东和债权人之间的目标显然是不一致的 ，债权人的目标是到期能够收回本 金，而股东则希望赚取更高的报酬，实施有损于债权人利益的行为，如投资 高风险项目、发行新债。

股东财富的表现形式是其拥有和控制的资源在未
来获得更多的净现金流量；对上市公司而言，股
东财富可以表现为股票价值
二、以股东财富最大化为目标

股东财富最大化目标的优点

考虑了现金流量的时间价值因素
考虑了风险因素 反映了资本与报酬之间的关系 一定程度上能够克服企业的短期行为
以股东财富最大化为目标
利益相关者
二、以股东财富最大化为目标

股东财富最大化目标的缺点


适用范围有限
关注广度不够 引入了不可控因素

在对股东财富最大化进行以下约束后，股东财富最
大化成为财务管理的最佳目标：

利益相关者的利益受到完全的保护以免受到股 东的盘剥 没有社会成本

三、代理问题

代理问题阻碍了企业财务管理目标的实现
何为公司财务管理？
——企业的契约模型
供应商
管理者 客户
债权人
企业
股东
员工
债务人
政府 社会
二、企业财务活动



筹资：因长期资金筹集而产生的资金收支。 投资：因长期资金投放而产生的资金收支。 经营：因正常经营而产生的资金收支，包括经常性投资 （流动资产）和经常性筹资（流动负债）。 分配 ：因利润分配而产生的资金收支。
股东 股东财富最大化
经营者 1、选择项目 2、筹集资金 3、支付股利
法规与限制 好公民
社会
债权人
通过契约保护债权人
非公开信息 对误导性信息的法律制裁 活跃的交易 -流动性 -低交易成本
市场价值=真实价值 金融市场
三、代理问题


代理成本
股东会采取措施来防止经营者行为的偏离产生的
成本，包括：

企业应该投资何种资产？ 是长期的还是短期的？
以获得最优资产组合
2. 3.
企业怎样为资本支出筹集资金？ 企业如何管理短期经营性现金流？
以形成最优资本结构 以提高资金使用效率
三、财务经理
三、财务经理

财务经理的大部分工作是通过投资、融资、分配和 营运资金管理为公司创造价值。具体分为：

制定财务计划
财务报表 会计等式 收入-费用+直接计入当期损益的利得和损失=净利润 利润表
净利润-股利分配=留存收益(盈余公积+未分配利润)
资产=负债+股东权益 =负债+股本+资本公积+留存收益(盈余公积+未分配利润) 资产负债表
以利润最大化为目标

思
考


有A、B两个企业，其利润都是100万元 ，哪一个企业 的理财目标实现得更好？ 如果A企业是今年赚取的100万元，而B企业是去年赚 取的100万元利润，哪个企业更好？ 如果A、B企业都是今年赚取的100万元，哪个企业更 好？ 如果A企业赚的100万元全部收回了现金，而B企业全 部是应收账款，哪个企业更好？ 如果A、B企业同时赚取的100万元利润都是收回了现 金，哪个企业更好？ 在上面的条件下，如果A企业是投资100万元建成的， 而B企业是投资500万元建成的，哪个企业更好？
第3节 财务管理的目标

以利润最大化为目标 以股东财富最大化为目标

代理问题
一、以利润最大化为目标

利润最大化是西方微观经济学的理论基础，经济 学家以往都是以利润最大化这一概念来分析和评 价企业的行为和业绩

以利润最大化作为财务管理的目标，

有利于资源的合理配臵 有利于经济效益的提高
以利润最大化为目标(财务报表之间的勾稽关系）

关联交易转移利润 非法占用巨额资金、利用上市公司进行担保和恶意融资 发布虚假信息，操纵股价 为派出的高级管理者支付过高的薪酬 不合理的股利政策，掠夺中小股东的既得利益。
保护机制： 1、完善公司治理结构 2、规范信息披露制度
财务管理目标与利益冲突

社会责任与利益冲突
股东利益
？
社会责任
很多情况下，公司的目标与社会目标是一致的，但也有许多例外。
资
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
料
五个主要市场经济 国家企业目标比较
问题：在你的国家里，大公司的治理 原则通常是按什么设计的？ 1、股东的利益占第一地位。 （股东至上理论） 2、企业的存在是为所有的利益群 体服务的。（利益相关者理论）
股东 所有利 益群体
调查公司数：美国 82 英国 78 法国 50 德国 10 日本 68
可以通过制订一些法律进行约束，但是法律 不能解决所有问题。
以股东财富最大化为目标
理想状态 小 结
聘请与解聘 股东
股东财富最大化 经营者 1、选择项目 2、筹集资金 3、支付股利
未给社会带来成本 社会
借出货币 债权人
债权人受到保护
信息
金融市场
市场价值=真实价值
以股东财富最大化为目标
现实世界
小
结
很少控制 贷出货币 债权人 债权人被 股东剥夺 被拖延或误导性信息
三、公司制企业

公司制企业是一个独立的法人实体，拥有自然人 所具有的权利和义务 ，可以以自己的名义筹集 资金、拥有财产 、签订合同，可以起诉他人或 者被起诉，也可以对外投资。 所有者（股东）以其出资额为限对公司的债务承 担有限责任，公司则以其全部资产对其债务承担 责任。

三、公司制企业

公司制企业的分类
监督成本 约束成本 剩余损失
资
料
美国资本市场真的短视吗？
1992年8月，哈佛商学院Michael Porter教授领导的由25位学者 组成的研究组提交了一份《资本选择》报告。该报告认为美国的投 资者及资本市场是短视的，原因在于美国式管理将太多注意力放在 股东的当前回报上了，从而忽视公司长期价值的创造。 然而，这一结论没有得到大多数财务学家的认同。财务学家通过 实证研究证实，市场比所料想的更具有长期性。
第1章：总论
财务管理的概念 企业组织的类型 财务管理的目标 企业价值的实现
第1节 财务管理的概念

财务管理的定义 企业财务活动

企业财务关系
一、财务管理的定义
财务管理是企业组织财务活动、处理财务关系 的一项经济管理工作。



企业财务活动是以现金收支为主的企业资金收支活 动的总称。 企业财务关系是企业在组织财务活动过程中与各有 关方面发生的经济关系。
做出投资和筹资决策 协调各部门工作 处理公司在金融市场上的事务
*资料来源：梁能主编《公司治理结构：中国 的实践与美国的经验》。
美 英 法 德 日
思
考



1、在所有权高度分散的情况下，所有权和经营权发生了 分离，由此产生了第一种委托代理问题，即所有者与管 理者之间的委托代理问题。此时应该如何协调所有者和 管理者的目标？ 2、在所有权相对集中的情况下，所有者的所有权和控制 权发生了分离，由此产生了第二种委托代理问题，即中 小股东与大股东之间的委托代理问题。此时应该如何协 调中小股东与大股东之间的目标？（ 3、你认为企业的总体目标应该是什么？对股东至上理论 和利益相关者理论，你持何种观点？
以上四种财务活动相互联系、相互依存，构成完整的 企业财务活动。
1. 财务管理的内容 企业财务活动
退出企业 内部筹资
外部筹资 筹
资
投
资
经
营
分
配
三、企业财务关系
所有权性质的关系 受资与投资的关系：企业与所有者之间的关系 投资与受资的关系：企业与被投资单位之间的关系 外部关系 债权性质的关系 债务与债权的关系：企业与债权人之间的关系 债权与债务的关系：企业与债务人之间的关系 企业与税务机关之间的关系 内部关系 企业内部各单位之间的关系 企业与职工之间的关系
企业财务关系
投资者、 被投资者 企业
内部各单 位、职工
税务机关
债权人、 债务人
财务管理的概念 企业组织的类型 财务管理的目标 企业价值的实现
第2节 企业组织的类型

独资企业 合伙制企业

公司制企业
一、独资企业

独资企业是由一个人出资经营，归个人所有 和控制的企业。

业主自负盈亏，对企业的资产拥有所有权独享利润 独资企业不缴纳企业所得税，归总到投资人的其他 收入里一并缴纳个人所得税
股东财富最大化
前提： 追求股东财富最大化是保证 其他利益相关者利益的前提
前 提
借款人 国家 管理者 员工 供应商 社会 环境等

剩 余 要 求 权、 约 束 条 件
剩余要求权： 股东持有的是在其他相关者利 益得到满足之后的剩余权益。 约束条件是： 1.利益相关者的利益受到了完 全的保护（契约组合）。 2.没有社会成本。
股东
以牺牲股东利益为 代价保护经营者利益
经营者 1、选择项目 2、筹集资金 3、支付股利 无法追踪公司成本 社会 较大的社会成本 信息市场价值不等于真实价值 -波动性过大？ -对信息过度反映-内部人操作 金融市场
以股东财富最大化为目标
小 结
实施控制：