金流量表数据.
预测的起点
• 业绩起点
以ROE为起点
• 销售收入起点
以销售收入为起点
• 销售收入增长率的长期趋势
销售收入增长率存在着回归的现象, 研究表明拥有高于或低于平均水平的销 售收入的公司往往会在不超过3-10年的 时间内回复到行业的平均水平.成熟行业 长期销售增长率的合理范围是7%-9%.
预测案例-深圳华侨城公司
• 华侨城A(000069)自1997年上市以来,经营状 况良好.2004-2006年,EPS(每股收益)分别为 0.319元/股,0.432元/股,0.523元/股,华侨城A 的整体收益状况良好,总资产收益率ROA基 本维持在10%左右,而净资产收益率ROE维持 在20%左右.
因此公司会通过融资政策和股利政策来 使自身的ROE维持在一个比较高的水平.
பைடு நூலகம்
ROE
营业资产收益率 营业资产收益率 税后实际利息率 净财务杠杆
税后净营业利润率营业资产周转率 差价净财务杠杆
ROE的组成中营业资产周转率和净财务杠杆往往 是比较稳定,而税后净营业利润率在不同期间可能会发 生较大变化.税后净营业利润率也将随着时间的推移向 平均水平移动.
• 华侨城的主营业务包括旅游业和房地产业 务
收入预测
• 1,旅游业务 根据世界旅游及旅行理事会(WTTC)的预
测,未来10年,中国旅游业将保持年均10.4% 的增长速度.
华侨城现在拥有三大主题公园(锦绣中华, 世界之窗,深圳欢乐谷),此外北京欢乐森林主 题公园和东部华侨城两个在建项目
主题公园的盈利增长主要来自游客人次
增长和人均消费额的增长,华侨城公司现有 的三个主题公园除欢乐谷能保持10%左右的 增长外,锦绣中华和世界之窗只可能有微幅 增长.而北京欢乐谷在建成后,预计门票在 120元左右,第一年游客为25万,而保守估计 第2年游客人次为80万.而东部华侨城预计在 2007年产生盈利,这两个项目将推动华侨城 主题公元业务未来十年增长10%左右.
125
800
1200
主题公园业务旅游人数增长预测
2007E 2008E
世界之窗游客增长率（%） 5
5
锦绣中华游客增长率（%） 2
2
欢乐谷游客增长率（%）
10
10
北京欢乐谷游客人次（万） 25
80
北京欢乐谷人均消费
100
110
东部华侨城旅游收入（万） 100
500
2009E 2010E
5
5
2
2
10
10
100
120
120
第十章 前景分析:预测
预测的作用
• 经理通过预测作出规划并提出业绩目标
• 分析师通过预测向投资者传递他们对公司 前景的看法
• 银行和债券市场参与者通过预测评估企业 贷款偿还的可能性
预测与其他分析的关系
• 预测是在经营战略分析,会计分析和财 务分析基础上确定企业发展趋势的方法.
预测技术
• 预测的全面体系 预测收益,并且预测资产负债表和现
• 预测主要的资产负债项目
(1)通过假设营业营运资本和营业长期 资产受到销售收入的影响(根据财务分析 假设确定企业的营业营运资本对销售收 入比率和营业长期资产对销售收入比率), 从而预测这两种资产的金额.两者之和为 营业资产净值.
(2)通过对净财务杠杆(债务净额对权益 比率)作出假设,预测支持营业资产净值所 需债务和权益金额.
• 现金流量预测
现金流量预测以预计收益为起点,结合当 年的资产负债表和下一年度预计的资产负 债表进行预测.
敏感性分析
• 考虑预测值(如ROE等)对销售收入增长率,销 售毛利率和资产利用率等主要假设的敏感 性.即通过分析确定预测值与相关假设值的 相关关系.
• 季节性和中期预测 季度预测应选择上年同一季度,而不是最近一个季
• 收益的长期趋势
收益遵循一个”随机游走(Random walk)”的模式.以前年度收益往往是考 察未来收益潜力的良好起点.
即: Rt Rt1
• 股东权益收益率同样存在着逐步趋于平均 水平的趋势.
这是因为:(1)高收益的公司受到行业竞争 的影响,其收益增长率会有所下降;(2)拥有高 ROE的公司往往比其他公司更快扩展投资, 这会引起ROE分母的提高.随着时间的推移, 收益增长往往跟不上投资的增长,导致ROE 下降.
在预测时要注意企业之前的费用变化趋势 和企业临时增加的费用.
• 资产负债表项目预测
资产负债表项目受各种不同因素影响. 因此往往难以预测.
但是一些长期资产项目在长期内受销售 活动影响,因此可以结合销售收入预测企 业长期资产的变化,如企业固定资产的增 加.
负债和权益项目将取决于企业的资本结 构,股利和股票回购政策.
在财务报表分析中要注意,公司是否已经建立起能够 保护销售毛利率的竞争屏障,如一些垄断性企业,尽管 这种情况较少,但财务报表分析就在于能识别这些非正 常的公司.
具体预测的要素
• 销售预测 不同的行业要考虑不同的因素,采用的预测模型可能也
有所不同. 以连锁超市为例,需要考虑以前年度的销售收入,新店扩展
带来的增长,以及现有商店销售收入增长水平的可比商店增 长率.
此外还应考虑客户对新产品的接受程度,营销计划,价格战 略的变化,竞争者行为以及预期经济状况等因素.
• 费用和收益预测
销售成本,销售费用与管理费用通常与销 售收入存在明显的相关关系.但有部分费用 可能是固定的,如固定资产和无形资产的折 旧摊销费用.此外财务费用主要取决于企业 的债务水平和利率水平.
度作为预测的出发点.Foster收益预测模型:
E(Qt ) Qt4 (Qt1 Qt5 )
利用FostEe(rQ收t 益QT预4 )测 模 型的(Qt研1 究Qt结5 )果表明 往往位 于0.25-0.50的区间内,说明企业各季度收益增长 的 25%-50%常常可以以另一种增长形式在后一季度保 持.
• 销售收入增长模式的可能解释是因为随 着行业和公司的成熟,增长率会应为需 求高和以及行业内部竞争而减缓,因此, 不能因为公司当前的高速增长,而推断 当前的高增长可以无限期的持续.
• 当公司的增长速度超过长期增长率时意 味着公司处于竞争优势期,但除非公司 有(如可口可乐和微软) 一些能带来持续 收入的专有技术和品牌优势,否则公司 的竞争优势期很少超过10年.