2019科创板公司适用估值方法 分析报告
2019年03月26日
目录
科创板带来估值新要求 细分行业1：云计算公司适用估值方法 细分行业2：汽车相关公司适用估值方法 细分行业3：半导体公司适用估值方法 细分行业4：医药公司适用估值方法 细分行业5：金融公司适用估值方法 细分行业6：人工智能公司适用估值方法 细分行业7：互联网公司适用估值方法 实用案例1：新三板拟转科创板公司预计估值及方法 实用案例2：首批科创板受理公司预计估值及方法
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云计算：潜在科创板上市公司
云计算行业根据所提供的服务不同，可分为IaaS、PaaS和SaaS三种模式，当前有望在科 创板上市的云计算公司多以前两种模式为主。云计算公司大多仍处于成长期，随着市场 需求逐渐打开收入持续增长，但受高额研发投入影响，公司难以实现稳定盈利。
图：云计算的三种服务模式
表：科创板潜在云计算概念公司
图：现有主流估值方法优缺点
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科创板估值：需根据实际“量体裁衣”
企业生命周期可分为初创期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。处于不同时期的企业 有自身的营运特性，因此不能简单采用目前二级市场常用的PE估值法。
表：企业生命周期、特性及适用估值方法
阶段 初创期 成长期
成熟期 衰退期
特性
行业空间和客户黏度是评估关键。大多还未开 始 盈利，规模不大且业绩具有高度不确定性。
云计算
独角兽 电科华云 华云数据 金山云 六度人和
参股或合作的上市公司 华东电脑
红豆股份、智慧能源、广发证券、海通证券、东方证券 易华录 麦达数字
业务 IaaS、PaaS IaaS、PaaS IaaS、PaaS、SaaS
SaaS
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云计算：收入比利润更反映成长性
以美国云计算巨头Salesforce为例，公司2006-2018年间收入快速增长，但盈利能力并不 稳定，公司市值与营业收入呈现较为明显的正相关性。从估值水平来看，公司PE波动较 大缺乏参考价值，而PS则基本处于6-9x的区间。由此可见，对于云计算公司，PS是更为 适宜的估值方式。
先进核电、大型风电、高效光电光热、高效储能及相关技术服务等
高效节能产品及设备、先进环保技术装备、先进环保产品、资源循环利用 、 新能源汽车整车、新能源汽车关键零部件、动力电池及相关技术服务等
生物制品、高端化学药、高端医疗设备与器械及相关技术服务等
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科创板制度：重视估值，标准更灵活
从具体上市标准来看，科创板更加注重公司估值，采用市值与利润、营收、现金流等财 务数据绑定的模式，多种上市标准也给予了新兴科技公司更多的可行空间。
市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心 产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的
市值 产品
技术优势并满足相应条件
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科创板估值：传统估值方法存在局限
传统估值方法可分为相对估值法和绝对估值法，各类估值方法都有一定的优缺点，但大 多适用于业务成熟度高、营收利润稳定的公司。
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科创板制度：重点覆盖高新科技领域
设立科创板并试点注册制是提升服务科技创新企业能力、增强市场包容性、强化市场功 能的一项资本市场重大改革举措。根据上交所发布的科创板企业上市推荐指引，科创板 将重点推荐信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保和生物医药六大高新科技 领域。
表：科创板重点推荐领域
重点推荐领域
图：Salesforce营业收入与总市值正相关
当下重于未来，需要注意公司的资产情况
可用估值方法
期权定价中的BS模型，VM 指 数，实物期权法以及PS估 值 PS，EV/SALES，PEG，同时 对高新科技产业可以采用一些 非财务指标，如研发人员比重 ， 研发支出占比等反应公司的 未 来竞争力
多种估值最为常用时期，DCF、 PE、PB、PS、EV/EBITDA、 RNAV等估值方法均可使用表：科创板具体上市标准 Nhomakorabea标准
要素
预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不 第一类 低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净
利润为正且营业收入不低于人民币1亿元；
市值 利润 营收
第二类
预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元 且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%
营收快速增长是关键。企业面临的风险较初创 期 小，营收增速往往会大于净利润增速，其中 对于 研发支出相对较高的高科技或医药行业， 其净利 润往往会被研发支出所抵消，此时的企 业会有大 量的无形资产和尚处研发中的技术。 因此要关注 企业能否跨越盈亏平横点。
业绩和现金流是关键。进入成熟期的企业产品 销 售进入稳定流程，因此营收和净利润增速放 缓， 市场占有率基本定型，着重分析其净利润 的增速 变化。
具体行业
新一代信息技术领域
半导体和集成电路、电子信息、下一代信息网络、人工智能、大数据、云 计算、新兴软件、互联网、物联网和智能硬件等
高端装备领域
智能制造、航空航天、先进轨道交通、海洋工程装备及相关技术服务等
新材料领域 新能源领域 节能环保领域 生物医药领域
先进钢铁材料、先进有色金属材料、先进石化化工新材料、先进无机非金 属材料、高性能复合材料、前沿新材料及相关技术服务等
市值 营收 研发投入
第三类
预计市值不低于人民币20亿元，最近一年营业收入不低于人民币3亿元 且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元
市值 营收 现金流
第四类
预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿 元
市值 营收
第五类
预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准 ，
重置成本法
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科创板带来估值新要求 细分行业1：云计算公司适用估值方法 细分行业2：汽车相关公司适用估值方法 细分行业3：半导体公司适用估值方法 细分行业4：医药公司适用估值方法 细分行业5：金融公司适用估值方法 细分行业6：人工智能公司适用估值方法 细分行业7：互联网公司适用估值方法 实用案例1：新三板拟转科创板公司预计估值及方法 实用案例2：首批科创板受理公司预计估值及方法