第30章财务困境
30.1 复习笔记
当一个企业无法产生足够的现金流量来满足合同所要求支付的款项时，诸如到期应付的债务和利息等，它就将陷入财务困境。
而一个企业对所要求的支付款项违约，则可能被强制以其资产来清偿。
1．财务困境
财务困境是指一个企业处于经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务（例如商业信用或利息）而被迫采取改正行动的境况。
财务困境可能导致企业违反合约的规定，也可能涉及到企业、债权人和股东之间的财务重组。
通常，企业被迫要采取某些在企业有足够现金流量时不可能采取的行动。
当一家企业的净资产为负值，即资产价值少于负债价值时，就会发生“存量破产”。
而当它的经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务时，则将出现“流量破产”。
企业可以通过以下若干方法处理财务困境，包括：①出售主要资产；②与其他公司合并；
③减少资本支出及研究与开发费用；④发售新证券；⑤与银行和其他债权人谈判；⑥以债权置换股权；⑦申请破产。
2．破产清算与重组
（1）破产清算
清算是指公司因破产、解散或撤销而终止生产经营活动时，清理公司资产和债权、债务并分配剩余财产的行为。
按清算的原因可分为破产清算、解散清算和撤销清算。
破产清算指公司不能清偿到期债务，被依法宣告破产而进行的清算。
解散清算指公司因法定事由解散时进行的清算。
撤销清算指公司被主管部门或有权机构撤销或者被依法关闭而进行的清算。
清算还可以分为自愿清算和被迫清算。
如果以下两个条件都符合的话，债权人可能会提出非自愿破产申请书：①在债务到期时公司没能偿付。
②假如债权人的人数超过12个人，其中至少要有三个债权总金额在13475美元或之上的债权人参与提出申请；如果债权人的人数少于12个人，只需一个债权金额达13475美元的债权人提出申请即可。
一旦公司确定要破产，就需要进行清偿。
绝对优先权法则说明优先索取权必须在次级索取权获得任何赔偿之前得到完全的赔偿。
所以，清偿所得要根据以下的优先权顺序进行：管理费用，提出非自愿申请破产后产生的无担保债权，工资、薪金及手续费，在提出申请日前180天内提取的给员工福利计划的拨款，消费者权益，税收，担保和无担保债权人的权益，优先股股东的权益和普通股股东的权益。
（2）破产重组
重组，是指企业为了维持永续经营，在财务困境发生之后，对企业股权、资产、负债进行的出售、分立、合并、置换等活动，表现为资产与债务重新组合、股权或产权转让、资产或债权出售、管理层及员工持股或股权激励、债转股与股转债、资本结构与治理结构调整等。
有时，它也包括发行新股以置换原有证券。
破产重组是指通过破产来实现清偿和正式的重组。
破产是一种法律程序，它可以通过公司提出申请自愿地来进行，或者通过债权人提出申请进行。
破产事件的典型处理程序如下：①公司可以提交一份自愿申请书，或者三个或更多的债
权人提交非自愿破产申请书。
非自愿申请书必须说明公司无法支付其债务的理由。
②通常，联邦法官会批准破产申请，并会确定债权人和股东提交索取权证明的时间。
③在绝大多数场合里，公司（处于“债权人所有”）继续经营，清偿并不常见。
④给予公司120天的时间提交重组计划。
⑤对债权人和股东进行等级分类。
假如一个等级内部有2/3以上的债权（按金额计算）和半数以上的债权人（按人数计算）接受了重组计划，则视为该等级的全体债权人接受了该计划。
⑥法庭在债权人认可后确认重组计划。
⑦以现金、财产和证券等方式将款项支付给债权人和股东。
3．私下和解或破产
私下和解是指债务人与债权人私下达成有关债务减免、延期清偿、分期付款等清偿债务的协议，以暂时缓解债务人的偿债压力，一次性彻底地清理其债权债务关系。
私下和解的好处包括：节约诉讼费用和诉讼时间；最大限度地避免影响企业的经营；谈判更具有灵活性；直接成本比正式破产的直接成本少。
公司更愿意选择正式破产有以下四个可能的原因：
①对有些企业来说，正式破产可能更便宜（尽管它有时可能更昂贵）。
②权益投资者可以利用正式破产获得某些补偿。
③具有复杂资本结构的公司在私下和解中会遇到更大的困难。
④债权人、权益投资者（股东）和公司管理层的分歧使私下和解变得不可能。
最后两点特别重要。
它们说明一旦复杂性太高以及信息不完全，解除财务困境将较为昂贵。
复杂性和信息的缺乏使得廉价的私下和解更不可能。
4．破产前重组
破产前重组，又称预打包破产，是指一种特殊的破产方式，它是私下和解和正式破产的混合物。
在破产前重组中，公司和它的大部分债权人同意在正式破产之外进行私下重组。
在私下重组拼凑完成（即包装）后，公司再按照破产法申请正式破产。
破产前重组的主要好处在于它迫使不退让者接受破产的重组。
如果公司很大一部分比例的债权人能够私下商定一份重组协议，不退让难题可能得以避免。
它使得正式破产的重组计划较为容易撮合成功。
5．Z 值
Z 值是预测企业破产的指数。
（1）制造业上市公司的Z 值计算：
3.3 1.2 1.00.6 1.4EBIT
Z =⨯+⨯+⨯
+⨯+⨯净营运资本销售收入股权总市值累计留存收益总资产总资产总资产总负债总资产
若Z ≤1.81，则预示企业会破产；Z ≥2.99，预示企业不会破产。
（2）私人企业和非制造企业的Z 值计算：
6.56 3.26 1.05 6.72EBIT Z =⨯+⨯+⨯+⨯净营运资本累计留存收益账面股东权益总资产总资产总资产总负债
若Z ﹤1.23，则预示企业会破产；Z ﹥2.90，预示企业不会破产。
30.2 课后习题详解
一、概念题
1．绝对优先法则（absolute priority rule）
答：绝对优先权法则说明优先索取权必须在次级索取权获得任何赔偿之前得到完全的赔偿。
所以，清偿所得要根据以下的优先权顺序进行：管理费用，提出非自愿申请破产后产生的无担保债权，工资、薪金及手续费，在提出申请日前180天内提取的给员工福利计划的拨款，消费者权益，税收，担保和无担保债权人的权益，优先股股东的权益和普通股股东的权益。
2．预打包破产（prepackaged bankruptcy）
答：预打包破产是指一种特殊的破产方式，它是私下和解和正式破产的混合物。
在预打包破产中，公司和它的大部分债权人同意在正式破产之外进行私下重组。
在私下重组拼凑完成（即包装）后，公司再按照破产法申请正式破产。
预打包破产的主要好处在于它迫使不退让者接受破产的重组。
如果公司很大一部分比例的债权人能够私下商定一份重组协议，不退让难题可能得以避免。
它使得正式破产的重组计划较为容易撮合成功。
3．财务困境（financial distress）
答：财务困境是指一个企业处于经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务（例如商业信用或利息）而被迫采取改正行动的境况。
财务困境可能导致企业违反合约的规定，也可能涉及到企业、债权人和股东之间的财务重组。
通常，企业被迫要采取某些在企业有足够现金流量时不可能采取的行动。
当一家企业的净资产为负值，即资产价值少于负债价值时，就会发生“存量破产”。
而当它的经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务时，则将出现“流量破产”。
企业可以通过以下若干方法处理财务困境，包括：①出售主要资产；②与其他公司合并；
③减少资本支出及研究与开发费用；④发售新股；⑤与银行和其他债权人谈判；⑥以债权置换股权；⑦申请破产。
4．私下和解（private workout）
答：私下和解是指债务人与债权人私下达成有关债务减免、延期清偿、分期付款等清偿债务的协议，以暂时缓解债务人的偿债压力，一次性彻底地清理其债权债务关系。
私下和解的好处包括：节约诉讼费用和诉讼时间；最大限度地避免影响企业的经营；谈判更具有灵活性；直接成本比正式破产的直接成本少。
公司更愿意选择正式破产有以下四个可能的原因：
（1）正式破产可能更便宜（尽管它有时可能更昂贵）。
（2）权益投资者可以利用正式破产获得某些补偿。
（3）具有复杂资本结构的公司在私下和解中会遇到更大的困难。
（4）债权人、权益投资者（股东）和公司管理层的分歧使私下和解变得不可能。
最后两点特别重要。
它们说明一旦复杂性太高以及信息不完全，解除财务困境将较为昂贵。
复杂性和信息的缺乏使得廉价的私下和解更不可能。
5．清算（liquidation）
答：清算是指公司因破产、解散或撤销而终止生产经营活动时，清理公司资产和债权、债务并分配剩余财产的行为。
按清算的原因可分为破产清算、解散清算和撤销清算。
破产清算指公司不能清偿到期债务，被依法宣告破产而进行的清算。
解散清算指公司因法定事由解散时进行的清算。
撤销清算指公司被主管部门或有权机构撤销或者被依法关闭而进行的清算。