2016 年 2 月 23 日
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首次评级
[行Ta业ble与_Q沪u深ote3P0ic0]走势 比较
120% 100%
80% 60% 40% 20%
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生物医药
沪深300
[分Ta析ble师_Author]
分析师： 马科
执业证号： S0100513070001
医[T药able行_Ti业tle]
行业研究/深度报告
从美国最大的独立专业药房(Diplomat Phar究报告/医药行业
报 告[T摘able要_Su：mmary ]
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深 度研究/医药行业
资 料 来源：Wind，民生证券研究院
Di plomat 的收入复合增长率是 63%（根据预测 2015 年收入达到 30 亿美金）远远高于行 业 的平均水平（20%），下面我们就看看 Diplomat 如何做到这一点的。
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证券研究报告 2
深 度研究/医药行业
目录
一、专业药市场增速约 20%，目前竞争格局相对分散...................................................................................... 4 二、DIPLOMAT PHARMACY——美国最大的独立专业药房 .......................................................................... 4 三、DIPLOMAT 的盈利模式：赚取的是差价，提供的是服务.......................................................................... 6 四、外延并购和专注高价值的疾病领域----DIPLOMAT 快速成长的另外两大原因 ............................................ 7 五、总结 ......................................................................................................................................................... 9 六、投资策略与建议........................................................................................................................................ 9 七、风险提示 .................................................................................................................................................. 9 插图目录 ....................................................................................................................................................... 10
根D据ipMloamraktetsP&haMramrakceyts—的—一美项国研最究大报的告独显立示专，业20药14房年二代基因测序的全球市场为 2D5ip亿lom美a金t P，ha预rm计acy20是20美年国将目达前到唯8一7 上亿市美的金独，立复专合业增药长房率，2230%14, 年二公代司基总因收测入序是 基为因22学亿领美域元中，增净长利最润快为的4子78行万业美，元超。过基Di因plo芯m片at和的P收C入R 复技合术增。长率是 63%， 远 远 高 于行业的平均 水平（20%）。
外延并购和专注高价值的疾病领域----Diplomat快速成长的另外两大原因 测公司序通服过务外业延将并成购为测拥有序了市新场的增分长销最中迅心速，的专子业版药块覆，盖20面11也-2不01断6复扩合大增；长同率时达公29%
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证券研究报告 4
图 3：Diplomat Pharmacy （NAS DAQ:DPLO）股价表现（单位：美元）
DIPLOMAT PHARMACY INC
54 49 44 39 34 29 24
DIPLOMAT PHARMACY INC 资 料 来源：Wind，民生证券研究院 图 4：Diplomat 收入增速
图 2：2014 年专业药房的市场分布
资料来源：DPLO 公告，民生证券研究院
二、 Diplomat Pharmacy——美国最大的独立专业药房
Dip lo mat Pharmacy 于 1975 年在密歇根州的 Flint 成立，现在是全美最大的独立专科药房， 每日处理 1000-2000 份处方。2014 年公司总收入为 22 亿美元，净利润为 478 万美元。公司 2014 年 10 月在纽交所上市，是目前唯一上市的独立专业药房。当前市值是 21 亿美元，PE=10（8 TTM）， 员工约 1500 人。下图是公司股价表现。
风险提示：政策变化以及行业整合低于预期 关注其 他涉及 基因测 序和 诊断的 个股：北 陆 药 业 （ 300016.SZ）， 昌红 科技 （ 300151.SZ），紫鑫药业（ 002118.SZ），中源协和（ 600645.SH），千山药机 （ 300216.SZ）， 仟 源药业（300254.SZ） 等。
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证券研究报告 1
深 度研究/医药行业
写 在前面的话： 美国专业药房的兴起和繁荣（最大的独立专业药房 Diplomat 上市不到一年，股价上涨 3 倍 ） 给我 们的 启示 是 ： 药房是 最直 接和 患者 打交 道的 地方 ，可 以通 过各 种增 值服 务，把 药 房 的 定 位从 “药 品销 售” 转变 为 “给 客户 提供 服务 ”， 从而 药房 不再 是一 个冷 冰冰 的药 物销 售 场 所 而 是 一 个以病 人为核 心，帮 助病人 管理疾 病的机 构。 虽 然 目前 我国 没有 像美 国这 样的 专业 药房 ，但 以上 海医 药为 首 的各 大零 售药 店开 始 尝试 DTP 模式（ direct to patient），以及柳州医药的 DTC（ direct to consumer）模式，都是专门 配送高端自费药（例如，肿瘤药），同时给患者提供有价值的专业服务， 探索我国的专业药 店发展之路。 我 们 先 解 释 两个名 字：“ 专业 药”和 “专 业药房 ”： 什 么是专业药（Specialty drug）？ 专业药并没有明确的定义，一般是生物技术产品，血液制品或孤儿药物，或治疗复杂 /疾 病 的 的 药 物 。特征 如下： 图 1：专业药的六大特征
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证券研究报告 3
一、 专业药市场增速约 20%，目前竞争格局相对分散
深 度研究/医药行业
JPM 预计 2014 年专业药的的市场可达 1340 亿美元，其中专业药房渠道所对应的市场约 为 700 亿美元。业内估计未来三年专业药市场的增速仍然可达 20%左右，远远高于传统药物 市 场：这和未 来一系 列因素 相关 ，如 现有药 物的使 用率提 高，药价的 增长 ，重 磅新药 的即将 上 市等。
总结 我Dip国lo的ma基t 因给客测序户带行业来的：优政质策的已服破务冰，，其扬外帆延起式航拓正展当，时以及其对于高价值领域
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资 料 来源：民生证券研究院整理
什 么是专业药房（Specialty Pharmacy） ？ 专 业 药 房 区 别于 传统药 房的主 要标志 是经营 产品的 不同— —它 主要从 事专 业药的 经营。 让我们先从专业药行业说起，来看一下美国 Diplomat Pharmacy 公司是如何运作而发展成 为 最 大 的 独 立专业 药房的 。
基因测序仪增速已放缓，大数据处理成为难点和瓶颈，癌症治疗占最大下游份额 （D超ip过lo3m5a%t）的盈利模式：赚取的是差价，提供的是服务
基虽然因测Dip序lo仪ma已t 是被依欧靠美差企价业赚垄钱断，，但增其速核放心缓竞，争根力据主要M是ark来et自s&服M务ar，ket主s 要的提预供测， 2专01业4-药20品20的年运，输测和序包仪装的、复替合患增者长和率保是险15公.4司%打；基交因道测、序给生患物者信提息供学各全种球形市式场的（目 前临测床序支行持业，最让大患的者难能点够和更瓶好颈地）使，用20专12业-2药01，8 从复而合改增善长疗率效2和3%节。省下费游用应。用市场以 科学研究为主，肿瘤检测占下游最大的市场份额（超过 35%）。