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期权市场的交易机制（续）
（3）保证金制度：
与期货保证金制度基本相同，不同的是买方 无需交纳保证金
（4）期权的交易过程：
场内交易的期权也是在交易大厅进行，如：
投资者 委托指令 经纪商 委托指令 交易所内
交易对手
场内经纪人
转入清算所
。
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期权市场的交易机制（续）
（5）期权的结算 买卖双方直接面对清算所，无需直接发生权利和
max[0, X S]
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依据内在价值的分类（以看涨为例）： 实值（S>X）——in-the-money 虚值(S<X) ——out-of-the- money 平价期权(S=X) —— at-the-money
此外还有： 深度实值——deep-in-the-money 深度虚值——deep-out-of-the- money
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• 期权的分类（续） （2）按履约时间规定分： ◇欧式期权——到期日才能执行的期权
◇美式期权——到期日前任何交易日均可执 行的期权
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• 期权的分类（续） （3）根据交易场所分：
◇场内期权——在交易所内交易的期权
◇场外期权——在交易所外交易的期权
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时间价值
０
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协定价格
标的资产价格
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期权 价值
期权价值 时间价值
内在价值
0
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标的资产价格
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二、期权价格的影响因素
• 标的资产不支付红利时，影响期权价格的 主要因素有五个： ◇标的资本的价格(S) ◇协定价格（X） ◇无风险利率(r) ◇到期期限(T-t) ◇标的资本的波动率()
• 我们首先分析期权的价值，然后分析期权 价格的影响因素，最后介绍著名的BS公式。
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一、期权的价值
• 期权的价格与价值——定价的含义 • 期权的价值构成：
期权价值=期权内在价值+期权时间价值
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• 期权的内在价值：
期权内在价值是指合约本身所具有的价值，即期 权多头方行使期权时可以获得的收益之值，通常 看其现值。
第七章 期权工具
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学习目标
• 期权交易基本概念及原理 • 期权价格与定价 • 几种常见的期权 • 期权综合配置方法
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第一节、期权交易概述
• 期权的产生:据记载早在17世纪初的荷兰、 18世纪后期的美国都曾有过期权交易。它是 由期货交易演化而来，并随期货交易的发展 得以发展和完善。
• 期权的分类（续）
（4）根据合约标的资产分：
◇商品期权
◇股票期权
◇外汇期权
◇利率Hale Waihona Puke 权◇指数期权◇期货期权
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三、期权市场的交易机制
• 期权市场结构——基本上与期货市场相同 含买方、买方、经纪公司、期权交易所
和期权清算所或结算公司组成
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期权市场的交易机制（续）
期权到期日的价值：
期权到期面临是否执行的选择，只有对购买者 （多头方）有利时才执行，因此很容易判断其价 值
看涨期权的价值：max[ 0, ST X ]
看跌期权的价值： max[ 0, X ST ]
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期权到期之前的内在价值
看涨、期权的内在价值：
max[0, S X ]
看跌期权的内在价值为：
• 标准化的期权合约
➢交易单位、最小变动价位、每日波动限制 ➢ 敲定价格——通常规定“级距”，如股票期权：
S$25; $2.5; $25S$200 $5; S>$200 $10 ➢ 权利期间:期权合约生效至合约到期的一段时间
周期I：1月/4月/7月/10月 周期II：2月/5月/8月/11月 周期III：3月/6月/9月/12月
义务的关系 清算所承担了：确保保证金充足、盈亏计算的职 责，并实施会员制和两级结算制 （6）期权的对冲与履约——合约解除的方式
➢对冲平仓 ➢履行合约——交割、（股指）现金结算、期
权转期货
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第二节、期权定价
• 期权定价是金融工程中一个非常重要的问 题，其核心结论获得1997年诺贝尔经济学 奖
期权费通常用表示为：
看涨（call option）记为C或c 看跌（put option）记为P或p
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• 期权的特点 （1）期权交易的是一种权利； （2）买卖双方享受的权力和义务不对称；
买方有权力没义务；卖方有义务没权力
（3）保证金制度对双方的要求不同；
买方支付期权费，卖方交保证金
1973年4月26日芝加哥期权交易所（CBOE） 成立并推出了期权交易,标志着场内期权交 易的开始。
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一、期权的定义和特点
• 期权的定义： 期权是一种合约，它承诺期权的买方有权 力在规定的时期内（或规定的日期）按规 定的价格从卖方买卖规定数量的物品（商 品或金融证券）。
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• 期权的时间价值： 期权在有效期内标的资产价格波动为期权 持有者带来收益的可能性所隐含的价值 实质是期权在到期前获利潜力的价值
其主要影响因素： ➢到期时间 ➢标的资产价格的波动率 ➢内在价值
• 时间价值与到期时间的关系：
时间 价值
０
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到期时间
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• 时间价格与标的资产价格的关系：
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• 期权的要素 标的资产：买卖的物品称为标的资产
标的资产的价格通常用s表示 头寸：买方称为多头方，卖方称为空头
到期日：合约规定的时限称为到期日
到期日通常用T表示
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执行价格：合约规定的价格称为交割价格 或敲定价格或执行价格
交割价格通常用X表示
期权费：购买买、卖的权力需要支付的费 用称为期权价格或期权费
（4）零和博博弈
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二、期权的分类
(1)根据期权交易买进和卖出性质分:
◇看涨期权——购买标的资产的权力（call
option） 买权
该期权赋予购买者（亦称持有者）从期权出售方购 买一定数量标的资产的权利，卖方亦称发售方。
◇看跌期权——出售标的资产的权力（put
option） 卖权
该期权赋予购买者向期权出售方出售一定数量标 的资产的权利，卖出方亦称期权发售方。
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变量
欧式看涨 欧式看跌 美式看涨 美式看跌
标的资产价格 +
-
+
-
协议价格
-
+
-
+
有效期
？
？
+
+
波动率
+
+
+
+
利率
？
？