安信证券
地方国企改革方面我们推两个上海国 国企改革有望持续发酵，上海国企改 企改革的标的，一个是隧道股份 革的推进给公司业务发展带来新突破 (600820)，它一直是上海国企改革主 仍是大概率事件。 题的重点标的。
作为机电一体化设备唯一上市平台， 集团旗下上海电气自动化设备等资产 注入的预期增大。
现价 成发科技 600391 #NAME?
总股本(亿) 3.30 #NAME?
第一大股东
持股比例（%） #NAME?
一汽轿车
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16.28
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中国海诚
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4.04
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中国电建
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137.55
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19.27
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广弘控股
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5.84
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粤电力A
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粤水电
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广百股份
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广州浪奇
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新华制药
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晨鸣纸业
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江淮汽车
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皖江物流
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国元证券
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山东高速
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山东路桥
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潍柴重机
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鲁银投资
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5.68
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集团旗下22 家未上市孙公司，多数 主业与新华医疗相关，国企改革和医 疗器械国产化背景下，公司有望通过 并购整合成为医疗器械行业龙头企业 。公司作为集团内医药行业较为优质 平台，预计集团未来将会把相关业务 注入公司
壳资源机会。以山东省属国有企业来 看，目前12家集团拥有22家上市公 司，另外13家省属国企集团没有上市 公司平台。拥有多家上市公司平台的 集团可能让渡壳资源给其他国企。后 续重点关注拥有较多平台的。 1.集团资产注入的机会。山东国企改 革启动以来，山东黄金、银座股份已 经率先推出上市公司非公开发行购买 集团资产的方案，并且同时推出员工 持股计划。后续重点关注 2.壳资源机会。以山东省属国有企业 来看，目前12家集团拥有22家上市公 司，另外13家省属国企集团没有上市 公司平台。拥有多家上市公司平台的 集团可能让渡壳资源给其他国企。后 续重点关注拥有较多平台的。
国泰君安
海通证券
有色板块产能过剩，有国企整合必要性。企业层 面，国企领导人变更后更加务实上进。受益标 的：中色股份，公司市值小，除受益一路一带海 外工程订单放量外，具有集团资源整合做大市值 的能力，同时新领导上任后在推动市值做大方面 有较强的意愿。
公司为寿光市国资委旗下唯一上市平台，受益山 东国企改革推进。晨鸣纸业为“林浆纸”一体化 的造纸行业龙头企业，是寿光市国资委控股的唯 一上市平台。在国企改革逐渐加温的大背景下，5 月18日，山东试点“国资划转”，以国资充实社 保基金，在全国尚属首次，撬动深层改革。公司 也是山东省内国企的排头兵，2014年率先启动改 革转型增加金融业务，经过培育和发展已初见成 效，今年一季度营收和利润均呈现加速势头。 融资租赁业务大举增资，预计今年将大幅增厚业 绩。晨鸣融资租赁公司成立于2014年2月，经过多 次增资，目前注册资本达90.72亿元，位居外资融 资租赁全国第一，也是全国造纸行业首家融资租 赁公司。目前主要业务对象为造纸行业上下游企 业、政府融资平台如医院学校等、国有企业和大 型民营企业、成长性良好的高新技术企业。2014 年融资租赁公司运营当年即产出净利润0.84亿 元，今年随着注册资本的大幅增加业务不断扩 大，预期融资租赁公司的利润贡献占比将过半甚 至更高。 参股形式搭建综合金融平台，全面助力公司转型 。2014年起公司积极转型涉足金融领域，搭建了 集财务公司、融资租赁公司、互联网金融为一体 的金融平台，形成造纸为主业、金融为重要业务 的格局。（1）新三板投资基金：公司参股新三板 股权投资基金33.33%股份，通过投资新三板，公 司将提高资本运作能力，并可预期较高收益。 （2）资本市场投资：公司参股上海中能，上海中 能在2014年成功转型进入资本市场，并成功投资 多家上市公司，此次参股持有其30%股份，根据双 方投资协议，上海中能承诺保障晨鸣纸业每年投 资净利0.33亿元，相当于投入资金年回报率11%以 上。（3）互联网金融：公司通过融资租赁公司认 购上海利得新增注册资本3%的股份，开展互联网 金融业务。上海利得产业主要划分为财富管理、 基金销售（互联网金融）和资产管理三大块，公
华泰证券
齐鲁证券
兴业证券
集团资产注入的机会。山东国企改革 集团将山东高速作为省内唯一路产运 启动以来，山东黄金、银座股份已经 营管理平台，且集团其他资源块有望 率先推出上市公司非公开发行购买集 借助山东高速“壳资源”上市，助力 团资产的方案，并且同时推出员工持 企业转型。 股计划。后续重点关注 集团资产注入的机会。山东国企改革 启动以来，山东黄金、银座股份已经 率先推出上市公司非公开发行购买集 团资产的方案，并且同时推出员工持 股计划。后续重点关注
“大集团、小公司”存在资产整合上市的投资机 会。新一轮国企改革的根本目的在于提 高市场化水平、增强企业竞争力，主要途径在于 搭建国有资产流动性平台，因此提高国有资产证 券化率、推动核心资产上市是重要目标。 改革的路径有二：一是对内部业务进行优化重 组，直接推动集团整体上市或对板块分拆上 市，直接上市又可采取IPO 或借壳上市两种途 径；二是通过将核心资产注入已上市公司，实现 集团间接上市。国企上市能够增强国有资产流动 性水平，实现市场化定价。 建筑国有集团具有规模大、分布广的特点，其中 部分已经完成核心资产注入，如上海城建 集团除城建置业外的核心资产已基本注入隧道股 份，上海建工集团也已经基本完成核心资产上市 。我们判断新一轮国企改革的机会存在于具有“ 大集团小公司”逻辑的国企。重点推荐
大集团小公司。今年公司将发行优先 股募资45 亿元，同时依靠融资租赁 依托集团接转型 公司多元化布局金融第二主业，形成 新的增长点
省属国资投逻辑：企产证券化率不 高，上市公司净占安徽省属国企集团 净资产的比例仅50%；基本上一个集 团控一家上市公司，股权结构明细， 有利于推进集团整体上市。重点推
省属国资投逻辑：企产证券化率不 高，上市公司净占安徽省属国企集团 净资产的比例仅50%；基本上一个集 团控一家上市公司，股权结构明细， 有利于推进集团整体上市。重点推 荐：大集团小公司
大集团多公司里面的可能让渡的小 公司。公司是山东重工集团重要上市 平台，管理层尚无股权（兄单位潍柴 动力、山推股份已有），或将成为改 制对象。
省内唯一一家具备资本经营经验和二 级市场融资资格的上市公司, 可能成 为国有资本运营公司组建标的。集团 旗下多家与公司主业相关的优质公司 如齐鲁证券等，有望以公司作为平台 实现上市
集团将突出主业发展重点和制度创新 重点，对自身产业结构进行优化调 整，加快核心业务健康快速发展。
上海机场集团未来将通过一个上市公 司整合集团内航空主营业务及资产， 集团资产进入上市公司预期加强。 不仅是集团旗下而且是广东省国资旗 下唯一的食品类上市平台，未来可能 成为广东省食品行业的整合平台。 公司在建机组将于2015年、2016年相 继投产，且集团资产注入可期，未来 装机规模有望大幅提升。
公司是控股股东广东省水电集团下的 唯一上市公司，集团旗下还有优质的 水力发电、医院、旅游度假等资产。
轻工板块特点为市值偏小，国企改革 有望带来较大弹性，建议积极关注。 我们按照资产证券化与注入预期、混 合所有制改革、管理层员工激励三条 线索，梳理轻工板块国企改革相关投 资机会
是大集团，小公司且行业AME?
9.85
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隧道股份
600820
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31.44
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上海机电
600835
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10.23
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交运股份
600676
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8.62
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上海机场
600009
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安徽水利
600502
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5.32
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铜陵有色
000630
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38.24
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光电股份 北新路桥
600184 002307
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4.19 5.57
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