有限弹性浮动
• 实行有限弹性浮动的国家，其货币对某 一外币规定有平价，或集团成员国的货 币之间相互规定有平价，且市场汇率在 平价的基础上可以有一定程度的浮动， 但这种浮动是有限的。
较高弹性浮动
• 实行较高弹性浮动的国家 ， 其本市对外 实行较高弹性浮动的国家， 币的依赖性较小， 币的依赖性较小 ， 汇率变动的灵活性较 此浮动方式又有三种形式： 大 。 此浮动方式又有三种形式 ： 指标浮 其他管理浮动和单独浮动。 动、其他管理浮动和单独浮动国利率水平 Rs——现汇汇率（直接标价法） Rf——期汇汇率（直接标价法） Rf / Rs =(1+ia)/(1+ib)
• 若ρ表示远期外汇升（贴）水率，则： • ρ=(Rf-Rs)/Rs=(ia - ib)/(1+ib) • 整理得：ρ+ρib = ia - ib，因为ρ和ib均为分 数，乘积通常很小，故ρib ≈0，于是可得： ρ≈ia - ib • 也就是说：远期外汇的升（贴）水率等 于两国利差。
第二节 利率平价理论
• 利 率 平 价 理 论 （ Interest Rate Parity Theory）又称远期汇率理论。英国著名 经济学家凯恩斯第一个建立了古典利率 平价理论，并总结出远期汇率与利差关 系的规律，明确提出了远期汇率决定于 利差。他的专著《货币改革论调1923年 版》是利率平价理论发展史上的一个重 要标志，奠定了战后远期汇率理论研究 的基础。
“上下限”是指外汇市场上现实汇率的变 动幅度不得超过平价上下各１％ • “政府干预”是指外汇市场上的现实汇 率围绕平价波动，当波动幅度超过规定 的界限时，各有关国家的政府有义务采 用各种干预措施，使汇率的波动幅度控 制在平价规定的范围内。
三、浮动汇率制度下的汇率决 定
• 国际货币基金组织根据各国政府对汇率 的干预程度和干预方式，将管理浮动分 为三种类型：钉住浮动、有限弹性浮动 和较高弹性浮动。
第三节 汇率决定的制度分析
• 按照汇率波动有无平价以及汇率波动幅度的大 小，可将汇率制度分为固定汇率制度和浮动汇 率制度。 • 固定汇率制度（Fixed Rate System System）是指 Fixed 两国货币的比价基本固定，现实汇率只能围绕 平价在很小的范围内上下波动的汇率制度。 • 所谓浮动汇率制度（Floating Rate System System） Floating 是指一国不规定本币对外币的平价和上下波动 的幅度，汇率由外汇市场的供求状况决定并上 下浮动的汇率制度。
一、 绝对购买力平价
• 绝对购买力平价指本国与外国货币之间 的均衡汇率等于本国与外国货币购买力 或物价水平的比率。 • PPP=*Pmt / Pmt=PLt / PLt*
二、相对购买力平价
• 不同国家货币购买力之间的相对变化， 是汇率变动的决定性因素。在纸币流通 条件下，汇率变动取决于不同国家之间 货币购买力和物价的相对变化，即汇率 的变动与同一时期两国物价水平的相对 变动成比例。 • RPPP t=Pt R0 / Pt* • RPPPt=Pt－Pt*
第十二章 外汇汇率分析
目前， 目前 ， 分析外汇汇率的方法主要有两大流 技术分析派（ 又叫数理分析派） 派 ： 技术分析派 （ 又叫数理分析派 ） 和 基本分析派（又叫经济分析派） 基本分析派（又叫经济分析派）。
第一节 购买力平价理论
• 购买力平价理论（Theory of Purchasing Power Parity）是现代汇率理论中最有影 响力的理论之一，由瑞典经济学家古斯 塔夫·卡塞尔（G·Cassel）1922年在其代 表作《1914年以后的货币与外汇理论》 中进行了系统阐述。 • 购买力平价理论分为绝对购买力平价理 论和相对购买力平价理论。
• 由上分析可以推出两点重要结论： • １．在均衡市场中，高利率国家货币汇 率必然是远期贴水，低利率国家货币汇 率必然是远期升水，因而远期汇率不取 决于预期，而取决于利率。 • ２．如果一种货币利率上升将促使该种 货币的即期汇率升值，远期汇率向贴水 方向变动。
• 为了克服凯恩斯利率平价学说的缺点并 对其进行拓展，一种新的汇率理论—— 资产选择理论（The Theory of Portfolio Selection）出现了,这也是在主要发达国 家实行浮动汇率之以后流行起来的一种 汇率理论。其代表人物是后凯恩斯主义 代表人物詹姆斯·托宾（James Tobin）和 马克维茨（H.M.Markowitz）。
四、人民币汇率形成机制
• 在汇率制度上实行的是管理浮动汇率制，人民 币汇率的形成是以外汇市场供求关系为基础， 国家通过法律、行政、经济手段影响人民币汇 率，其中以经济手段为主。在1994年我国外汇 管理体制改革后，建立统一的银行间外汇市场， 并以银行间外汇市场所形成的汇率作为中国人 民银行所公布的人民币汇率的基础。外汇指定 银行是外汇交易市场的主体，这一外汇交易市 场主要职能是为各外汇指定银行相互调剂余缺 和清算服务。银行间外汇交易市场，由中国人 民银行通过国家外汇管理局监督管理。
• 我国银行间外汇市场的发育和成长是外汇管理 体制改革和完善的目标和方向。我国银行间外 汇市场是一个有形的市场，1994年4月4日设在 上海的中国外汇交易中心开始正常运营，标志 着我国银行间外汇市场的诞生。中国外汇交易 中心是中国人民银行领导下独立核算、非盈利 性的组织，为各外汇指定银行提供一个集中交 易和清算的场所，各外汇指定银行在办理顾客 结售汇中所出现的头寸余额都集中到该中心来 进行现场交易。中心的交易方式采用交易者随 时报价，按照价格优先、时间优先的原则，由 计算机撮合成交。
“双牛双熊”现象 双牛双熊” 双牛双熊
• 当大量投资者通过对资产（两种货币）的分析， 当大量投资者通过对资产（两种货币）的分析， 选择了同一种货币的金融资产投资， 选择了同一种货币的金融资产投资，则该种货 币需求量增加，汇率上升， 币需求量增加，汇率上升，从而其投资利润率 下降。当两种货币投资利益相同时， 下降。当两种货币投资利益相同时，汇率达到 均衡点。所以当一国证券市场为牛市时， 均衡点。所以当一国证券市场为牛市时，预期 收益率高，投资价值大，投资者纷纷投资，从 收益率高， 投资价值大，投资者纷纷投资， 而使汇率大幅上升，汇市也处于牛市， 而使汇率大幅上升，汇市也处于牛市，是为股 市汇市“双牛” 同理， 市汇市“双牛”。同理，当一国股市处于熊市 则该种货币的金融资产的投资较少， 时，则该种货币的金融资产的投资较少，汇率 下跌，是为“双熊” 下跌，是为“双熊”。
钉住浮动
• （１）钉住单一货币浮动。 • （2）钉住一篮子货币浮动。 • 在钉住浮动中还有一种特殊的汇率确定 方式，称为联系汇率制。
港市的联系汇率制
• 1983年10月17日，港英政府以1美元兑换7．8 港元的比价，开始实行联系汇率制。其主要特 点是，由香港金融管理局规定现钞发行和回笼 时的官方汇率，并力图使市场汇率接近官方汇 率。具体方法使，各发钞银行在发行港元时必 须持有相应数量的负债证明书，而要获得负债 证明书，则必须按１美元对７．８港元的比价 获得相应数量的美元，发钞银行也可按此比价， 凭负债证明书，用回笼的港币从金融管理局兑 回相应数量的美元。
• 中心最初只开办人民币对美元和港币两个交易 品种，1995年3月又增加了人民币对日元的交 易。中国人民银行根据前一天成交的加权平均 价，公布次日人民币对美元的基准汇率。由于 规定银行间外汇市场买卖汇价的波动不超过中 央银行所公布基准汇率的+0.3％,银行与顾客 的买卖汇价不超过＋0.25％，市场汇率每日的 波动是非常小的。参加中国外汇交易中心交易 的有国内外汇指定银行,部分非银行金融机构和 部分外资银行，中央银行也派代表作为市场的 参加者，对外汇的变化实行监督和干预。外汇 交易中实行会员制。
一、金本位制度下的汇率决定
• 在金本位制下，汇率的波动总是环绕着 铸币平价上下波动，并以黄金输送点 （Gold Points Gold Points）为界限。
二、布雷顿森林体系下的汇率 决定
• “双挂钩，一固定，上下限，政府干预” • “双挂钩”包括：一是美元与黄金挂钩， 二是其他国家的货币与美元挂钩 . • “一固定”是指本国货币的平价一经国际 货币基金组织确定就基本固定，不得随 意变动，只有当成员国的国际收支发生 根本性不平衡时，才可变动其货币平价。