《公司理财》培训辅导资料之四第四篇资本结构和股利政策第十三章公司融资决策和有效资本市场有效的资本市场：指资产的现有市场价值能够充分反映所有相关、可用信息的资本市场。

在有效资本市场中：1.财务经理无法选择债券和股票的发行时机；2.增加股票发行不会压制现有公司的股票价格；3.公司的股票和债券的价格不会因为公司选择不同的会计方法而受到影响。

13.1融资决策能增加价值吗？三种能创造价值的融资机会的基本方法：1.愚弄投资者。

2.降低成本或提高津贴。

（例如税和费）3.创新证券。

（新证券的一般特点：不容易通过现存政权的组合来复制；公司可以通过开发和高价出售具有独创性的证券中获得好处；但是，长期来看，好处较小，因为缺乏专利保护。

）13.2有效资本市场的描述有效市场假说（EMH）●因为价格及时反映了新的信息，投资者只能期望获得正常的收益率。

●公司应该期望从它发行的证券中获得公允的价值。

市场与信息★股票市场对于信息的三种反应方式：①有效市场②过度反映后修正③延迟反映13.3有效资本市场的类型13.3.1弱型有效市场型有效”，或者说满足“弱型有效假说”。

弱型效率（公式）：1t t t P P -=++期望收益随机误差弱型效率是资本市场所能表现出来的最低形式的效率。

随机游走假说对“技术分析”的否认 两种常用的技术分析的方法：①“头肩形态” ②“三波浪形态”13.3.2半强型有效市场和强有效型市场半强型有效：资本市场上的证券价格充分反映了所有公开可用的信息。

强有效型：资本市场上的证券价格充分反映了所有的信息，包括公开的和内幕的消息。

半强型有效市场假说比强型有效市场假说更加可信。

三种有效市场应用信息的水平不同、信息本身也不同。

13.3.3对有效市场假说的一些误解① 投掷效率。

基本准确但无完全准确。

② 价格波动。

价格波动与有效率并不矛盾。

③ 股东漠不关心。

实证研究表明股票市场的有效型十分显著。

13.4实证研究的证据几类实证研究：① 有关股票价格变动是否随即的证据。

② 事件研究。

③ 专业管理公司的纪录。

13.4.1弱型有效市场 时间序列分析★★★时间序列相关系数为正，则…… 时间序列相关系数为负，则……如果各种股票收益的序列相关系数接近于零，说明股票市场与随机游走假说一致。

★ 无论序列相关系数显著的为正或负，都表明股票市场无效。

13.4.2半强型有效市场1、事件研究——研究某一时间披露的信息是否影响其它时间的收益的一种统计方法。

m 超常收益（AR ）= 实际收益（R ）- 市场收益（R ）或者用“市场模型”为比较基准来计算：αβm 超常收益（AR ）= 实际收益（R ）-（+市场收益（R ））2、共同基金纪录★3、某些矛盾的观点——尚无定论① 规模：研究表明，在20世纪的大部分时间里，美国小盘股的回报大于大盘股的股票回报。

② 时间异像：在一年中的某个月、一周之内的某一日，与其他时间相比，股票的收益率高或者低。

③价值股和成长股：许多文章已经证实股价与每股账面价值比绿地或市盈率低的股票（通常称为价值股）的业绩是超过股价与每股账面价值比率高或市盈率高的股票（通常称为成长股）。

13.4.3强型有效市场13.5资本市场效率理论对公司理财的含义13.5.1会计与有效市场如果如下两个条件成立，那么，会计方法的改变不应该影响股票的价格。

①年度报告应该提供足够的信息，从而使得财务分析师能够采用不同的会计方法测算盈利。

②市场必须是半强型有效。

对此问题，实证研究较多。

得出的结论：市场理解会计方法变更的含义与结果。

13.5.2选择时机的决策某些实证就表明，经理人员可以成功的选择市场时机。

13.5.3价格压力效应实证研究成果各异，尚需进一步深入。

第十四章长期融资简介14.1普通股普通股：通常是指那些在股利和破产清算方面不具有任何特殊优先权的股票。

14.1.1面值和非面值股公司股票的持有者称作“股票持有人”或“股东”。

他们持有的股票代表了他们所拥有的“股份”。

通常，每张股票都设有固定价格，即所谓的“面值”。

但是也有些股票没有票面价值。

普通股的面值总额等于发行在外的股份数同每股面值的乘积，它有时又被称为公司的“实收资本”。

普通股的面值总额=发行在外的股份数每股面值14.1.2额定发行普通股和已发行普通股普通股股份是公司最基本的所有权单位。

14.1.3资本盈余资本盈余：通常是指直接缴入的权益资本中超过股票面值的部分。

14.1.4留存收益留存收益：公司将部分的净利润额的收益留用作公司的经营活动，即所谓的留存收益。

普通股股东权益=普通股账面值总额+资本盈余+累计留存收益普通股股东权益，亦称为公司的账面价值，代表了权益投资者直接或间接投入公司的资本数额。

14.1.5市场价值、票面价值和重置价值公司购回的股票称为“库藏股票”。

普通股股东权益总数公司普通股每股账面价值=发行在外的股票数重置价值：替换公司资产所需支付的当前价格。

14.1.6股东权利投票选决董事构成了股东最重要的控制机制。

几种不同的制度：1.累计投票制：其作用在于允许少数股东的参与。

2.多数投票制：派出少数股东参与的机会；（与相应的措施）。

3.委托代理投票权：股东授权他人代理其形式投票表决权的一种法定权利。

其他权利：分享股利；剩余资产索取权；优先购买权等。

14.1.7股利股利：公司对股东直接或间接投入公司的资本的回报。

股利发放完全取决于董事会的决策。

下列特点：1.除非公司董事会已经宣布发放股利，否则股利发放不会成为公司的一项义务；2.股利是利用公司的税后利润支出的；3.对公司股利所得和个人股利所得的纳税机制不同。

14.1.8股票种类不同类别的股票具有不同的表决权。

市场价值也不同。

14.2企业长期负债14.2.1利息与股利借款公司被称作债务人或者借方，所欠债权人的款项构成公司的一项债务。

从财务角度看，负债与权益最大的区别是：1.负债不是公司所有者权益，因此，债权人通常没有表决权；2.公司对债务所支付的利息被视为一种经营费用，具有完全的抵税作用；3.未付清债务是公司的一项负债。

14.2.2是债务还是权益？——负债与权益的区别对公司的抵税目的是至关重要的。

14.2.3长期负债的基本特征本金、票面价值长期负债：借款公司对在某一时日，即“到期日”，偿付本金金额的承诺。

14.2.4负债的类别票据：通常是指期限短于信用债券或者少于10年的无担保债务。

信用债券：无需使用担保品的公司负债。

（长期）债券：以公司财产为抵押担保的负债。

（长期）14.2.5偿付债务的分期摊销：长期债务的这种分期偿付方式。

赎回：14.2.6高级债券高级债券：一般表明债券的偿付地位优于其他债券。

次级债券14.2.7担保担保：是财产的附属形式，它保证在公司违约时可通过财产出售以满足所担保债务的偿付义务。

抵押品是用于担保的有形资产，一旦公司不履行债务，这类债券的持有者对所抵押的资产有优先求偿权。

14.2.8债务契约债务契约：债务发行公司同债权人之间事先就债券到期日、利率以及其他所有条款所达成的书面协议。

1.债务契约完全体现了债务的本质。

2.债务契约列出了债权人对公司的所有限制，这些限制都称列在“限制性条款”中。

14.3优先股（基本上没有看懂）优先股属于公司的权益，但它不同于普通股，因为与普通股相比，它在股利支付和公司破产清偿时的财产索取方面都具有优先权。

14.3.1设定价值优先股的股利优先权以每股多少美元的形式表述。

14.3.2累计股利和累计股利★★14.3.3优先股到底是不是债券？特征权益负债收入股利利息税收地位股利应纳个人所得税；它不属于经营费用利息应纳个人所得税，它属于经营费用。

因此在计算公司应纳税义务时，公司可以扣除利息费用控制权普通股和优先股都具有表决权通过债务契约行使控制权违约公司不会因为没有支付股利而破产未偿还的债务是公司的一项责任，公司无力清偿债务将导致公司破产14.3.4优先股之谜14.4融资模式内部融资：主要源自内部自然形成的现金流，等于净利润加上折旧减去股利。

外部融资：公司新发行的负债及权益中扣除它们被赎回部分的净额。

长期融资的几个特点：1.内部产生的现金流式公司资金的主要来源。

2.公司支出总额一般会多于内部产生的现金流，这两者之间的差额构成了财务赤字。

3.财务赤字可以借助于举债和发行新股这两种外部融资方式予以弥补。

4.与其他国家相比，美国公司更多的通过内部现金流筹集资金。

长期融资的先后顺序：内部资金的现金流负债发行新权益资本14.5资本结构的新趋势采用账面价值和市场价值分别进行衡量的资本结构具有较大的差异。

★哪一种最好：账面价值还是市场价值？一般而言，计算债务比率时，金融学家更倾向于使用市场价值。

但是，考虑到股票市场的波动性，公司的财务主管更喜欢账面价值。

S&P、穆迪等公司也经常使用账面价值表示的债务比率测度信贷价值。

第十五章资本结构：基本概念15.1资本结构问题和馅饼理论15.2企业价值的最大化与股动利益的最大化（无任何债务的公司被称为无杠杆公司。

）当且仅当企业的价值提高时，资本结构的变化对股东有利。

相反，当且仅当企业的价值减少时，资本结构的变化损害股东。

推论：管理者应该选择他们认为可使公司价值最高的资本结构，因为该资本结构对公司的股东最有利。

15.3财务杠杆和公司的价值：一个例子15.3.1财务杠杆和股东报酬盈亏平衡分析15.3.2债务和权益之间的选择MM命题I：公司无法通过改变其资本结构的比例来改变其流通在外证券的总价值。

命题（无税）：杠杆公司的价值等于无杠杆公司的价值。

MM I这一结论被视为现代财务管理的起点。

15.3.3一个关键假设MM的结论取决于个人能以同样廉价的条件借入的假设。

15.4Modigliani 和Miller ：命题II （无税）15.4.1股东的风险随着财务杠杆的增加而增加15.4.2命题II ：股东的期望收益率随财务杠杆的增加而增加WACC B S B Sr r r B S B S=⨯+⨯++ 定义0r 为完全权益公司的资本成本。

即0r =无杠杆公司的期望收益无杠杆的权益。

MM 明天II （无税）：S 00B Br r r r S=+（-）由于即使无杠杆权益也有风险，它应具有比无风险债务更高的期望收益率，即0r 应超出B r 。

15.5税15.5.1基本观点存在公司税时，公司的价值与其债务正相关。

15.5.2税法中的玄机 15.5.3税盾的现值第十六章 资本结构：债务运用的限制MM 理论向我们揭示了如何探究资本结构的决定因素。

16.1财务困境成本破产风险或破产成本垃圾债券（违约的风险过高）破产的可能性对公司的价值产生负面影响。

然而，不是破产本身的风险降低了公司价值，而是破产相关联的成本降低了公司的价值。

16.2成本的分类16.2.1财务困境的直接成本：清算或重组的法律成本与管理成本已有大量的学术研究。