23
期货交易者
• 避险者
减少价格波动所带来的风险。
• 投机者
希望能以少数资金博取较多的利润。
• 套利者
不同期间的同一商品、不同交易所的同一 商品以及具关连性的商品之间可能出现不 正常的价差，造成某一项商品比相对的另 一项价格高估或低估的情形，利用买低卖 高的方式，赚取无风险的利润。
24
第九章 农产品期货市场
本章教学目的：
• 了解农产品期货市场构成及其功能 • 介绍农产品期货市场的交易方式和交易品种 • 掌握期货市场主要农产品的交易策略
第一节 农产品期货市场的功能及其结构
一、衍生产品（金融工具）及期货 • 17世纪日本出现Rice Tickets
– 据载，最早的有组织的期货交易出现在1600年 代的日本。佃农以每年是以收成的形式交给贵 族，这种收入是不规则的。贵族们多余的粮食 运到大城市大阪和江户（现东京），在那里他 们可以找到仓库储存起来，到必要时出售。
13 International Petroleum Exchange
12 Central Japan Commodity Exchange
14 Stockholmborsen(OM)
15 Tokyo Griain Exchange
17 MEFF
16 New York Board of Trade
20 Korea Futures Exchange
3
为了更快地得到现金，地主们很快就出售 他们的库存票据。商人们买进这些票据， 以期获得他们预想的需要，因为他们也同 样时时受到收成不稳的影响。最后，"粮食 票据"成了交易中普遍接受的货币形式。 –到17世纪后期，日本的稻米市场发展为只 允许进行期货交易了。
4
• 1848 芝加哥期货交易所
– 1848年芝加哥的82位商人发起组建了芝加哥期 货交易所（CBOT）。并采用远期合约方式进 行交易，到了1865年，又推出了标准化合约。 同时实行了保证金制度，向签约双方收取不超 过合约价值10%的保证金作为履约保证。
2001年 交易量 435,141,707 315,971,686 209,988,002 210,441,570 85,039,984
2002年 交易量 536,013,920 444,537,987 276,316,047 221,275,462 107,359,710
交易量 变化(%)
23.18 40.69 31.59
20
期货结算所 • 搭配期货保证金交易，确保买卖双方
会履行应尽的义务。
• 其主要功能包括：
➢负责每日期货合约的结算工作。 ➢担保期货合约的履行。 ➢担任居间的角色，以增加市场效率。 ➢统一交割程序并监督执行。 ➢提供市场信息。
21
结算所在期货交易所扮演的角色
• 图3-1
期货合 约买方
资金 标的物
• 例如以大豆期货为例
如果芝加哥交易所发行期货与郑州交易所发行的期货价格 呈现一高一低的情况下，我们可以选择买进低估者并卖出 高估者进行价差交易以套取利润，这被称为跨市套利。
17
维持市场秩序功能
• 期货市场是公开化的有组织的市场，标准 期货合同的条款、交易的规章制度都是公 开的，交易的详细情况以及信息都以最快 的速度对外公布。期货市场有效地抑制了 地下交易和黑市投机交易，从而稳定市场 ，促进市场经济的健康发展。
2002 排名
1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
2001 排名
1 2 4 3 6
2002年全球前二十大期货交易所
交易所 Eurex Chicago Mercantile Exchange Chicago Board of Trade Euronext New York Mercantile Exchange
• 以小麦期货为例：
期货市场与现货市场呈现正价差 来现货市场看涨。
期货市场与现货市场呈现逆价差 来现货市场看跌。
显示当时投资人对未 显示当时投资人对未
16
套利的功能
• 套利交易主要为买进价值低估的商品，卖出价 值高估的商品，有期货与现货间的套利，也有 期货商品间的套利，期货商品间的套利一般分 为跨期套利、跨市套利和跨商品套利。
– 远期合约
– 期货合约
– 调期合约
– 期权合约
– 结构化金融衍生工具
• 远期合约 指交易双方在场外市场约定于未来某一特 定日期，依事先议定的价格(远期价格)买 入或卖出某一特定数量的资产（或金融变 量）。
• 期货合约 交易双方在集中的交易场所以公开竞价方 式进行的标准化期货合约交易。
8
期货合约v.s.远期合约
仓库、运输等 辅助机构
质检机构
现货市场
套期保值者
清算所
商品（期货）交易所
场内经纪人
期货佣金商
国际商品市场
大宗交易者
专业投机商
期货交易所
• 为期货交易提供场所、设施、服务和 交易规则并执行交易的法人组织。
• 其主要功能包括：
➢提供交易执行的功能。 ➢提供一个有组织有秩序的交易场所。 ➢提供公开的价格信息。 ➢提供良好的信息服务。 ➢提供交易规则和管理规范。 ➢提供履约保证。
11
二、农产品期货市场的功能 • 规避风险 • 价格发现 • 投机 • 套利 • 维持市场秩序
避险的功能
• 拥有现货的投资人可利用期货来规避未来 价格波动的风险。
• 提供商品的供给者或需求者可利用期货来 转移其可能遭受到的价格变动风险。
➢ 例如： 未来有商品供给者 担心未来价格下跌 可 买进期货来避险。 未来有商品需求者 担心未来价格上升 可 卖出期货来避险
10
• 结构化金融衍生产品 运用金融工程结构化方法，将若干基础金 融商品和金融衍生产品相结合设计出的新 型金融产品。按照联结的基础产品可分为 股权联结型、利率联结型、汇率联结型、 商品联结型等种类。
• 此外，还有相当数量的金融衍生工具是在 非金融变量的基础上开发的。例如，天气 期货、政治期货、巨灾衍生产品等。
5,610,335
95,912,579 75,413,190 56,303,770 42,868,164 33,987,967 32,623,190 30,233,664 30,011,863 20,208,149 18,670,931 17,314,065 16,272,144 14,596,861 13,630,046 12,173,083
比较
是否在有组织的交易所进行 是否使用标准化的合同条款 是否有清算机构保证合同履行 是否要求保证金及每日结算 是否容易交割和约 是否有专门机构监管 交易数量有要求与否 交易品种有否限制
远期合约
No No No No No No Yes Yes
期货合约
Yes Yes Yes Yes Yes Yes No No
• 调期合约 指交易双方同意于未来某一特定期间内， 彼此交换一系列不同现金流量的一种合约。 最常见的互换合约为利率交换(Interest Rate Swaps)。
• 期权合约 选择权(Options Contracts)是一种合约， 买方有权利在未来某一特定期间内，以事 先议定好的价格履约价格(Exercise Price) 向卖方买入或卖出某一特定数量的标的资 产。
5.15 26.25
5
Brazilian Mercantile & Future Exchange
7
The Tokyo Commodity Exchange
8
London Metal Exchange
10 Korea stoney Futures Exchange
11 Singapore Exchanges
投机者存在必要性：
➢拥有现货想要避险的投资人有限。 ➢买卖方对于价格谈可能不拢，为达成交易需要投机者 存在。
15
价格发现的功能
• 期货市场以公开、透明的人工喊价或电子撮合 方式进行交易，社会大众随时可透过各种媒体 了解成交价格、各种商品未来的现货价格信息。 各种商品在期货市场的交易结果亦可反映商品 的供给与需求状况，因此期货市场自然成为决 定商品价格的场所。
13
投机的功能
• 有时投资人并不拥有现货而投资期货，其着 眼点在于根据自己对市场价格变动的预期， 从事期货交易来获取利益。
➢ 例如投资人预测未来石油供应量将短缺，油价即将上 涨，则可以买进纽约商品交易所的含铅汽油期货，并 期望未来以较高价格平仓获利。
14
避险者与投机者的差别：
➢避险者：不愿意承担价格变动风险，利用期货进行避 险。 ➢投机者：有能力且愿意承担风险，借着风险承担获取 投机利益。
1.85 33.38
0.14 36.08 -0.26
6.59 15.85
7.78 -13.67 -17.78 29.22 15.95 27.27
9.34 116.98 6
• 衍生产品 (Derivative Securities)，指 建立在基础产品或基础变量之上，其价格 取决于基础金融产品价格（或数值）变动 的派生金融产品。这里的基础产品是一个 相对概念，包括现货和衍生工具。 按照交易的方法和特点分为：
18 Tokyo Stock Exchange
27 Shanghai Futures Exchange
94,174,452 56,538,245 56,224,495 31,502,184 34,075,508 30,606,546 26,098,207 27,846,712 23,408,195 22,707,808 13,398,901 14,034,168 11,468,906 12,465,433
结算所
资金 期货合 约卖方
标的物