中国股市价格波动因素分析【摘要】：中国股市价格形成机制比较特殊，该形成机制受到宏微观不同层面因素影响，可能存在比较大的波动性。

虽然融资融券、沪深港通、强化监管等制度可能在一定程度上抑制股票市场价格波动，但是其作用发挥仍然受到市场环境约束，无法达到最佳效果。

本文研究结合中国股市价格形成的基础理论，联系近年来中国股市价格波动的相关数据和案例整理，分析股市价格波动的主要原因。

进而，探讨抑制股市价格过度波动的可行对策。

希望通过这个研究可以找到可行的抑制股市价格波动的策略。

【关键词】：中国股市；股价波动；影响因素；政策建议【正文】：引言在2018年1月初到2018年2月上旬，全球股市都发生了非常大的股指波动现象。

沪深股市在2018年2月1-9号的交易日内出现每日2-5%的剧烈波动、一改2018年初的股指走高态势，持续下滑。

在2018年的3月20日开始到3月最后一个交易日，沪深股市波动较大，最低一度出现2980的指数，回升也只是在3165附近波动，与2017年均值3300的水平差异比较大。

这反应了股市价格指数的波动性较大，对应上市公司股票价格也出现了非常剧烈的波动。

这个情况有复杂的内外部原因，需要对股票价格波动有更准确的影响因素分析，才能更加理性地调节股市监管与相关的制度，逐步降低股市波动性，稳定股市发展。

一、股市价格形成机制（一）股价的内在价值形成理论Wi ll ia ms J.B.（1937）研究提出股利贴现模型，后续也有很多学者在这个模型基础上提出零增长股利贴现、固定增长鼓励贴现等模型，以股利贴现为核心探讨股票的价值评价问题。

Sa vi te sh Ma d hu li ka S ha rm a.（2016）研究中验证了超常收益模型相对于现金流量模型，具备更强的实效性。

借此证明股价是由其价值决定的，而长期投资者必须关注股票所代表的上市公司的价值。

市盈率评估模型：年末股价=年初每股净收益*（1+每股净收益年增长率）*行业平均市盈率市净率评估模型为：年末股价=每股年初净资产*（1+每股净资产年增长率）*行业平均市净率相对合理的投资区间，应该是当前股价在最小和最大值之间，具备增长空间。

如果显著高于最大值，则不适宜投资。

显著低于最小值，盈利空间大但是风险也会比较高，不排除操控市场等行为存在。

（二）股价形成的影响因素投资者选择股票投资，最主要的目的就是获取买进、卖出的差额价值，而股票的当前价格是高于还是低于其应有价值，未来股票是会出现增长还是下跌可能，就成为投资者投资决策最终以的依据。

而股票投资价值也就是投资者判断股票价格发展趋势的最关键一步。

股票投资价值的影响因素非常的多元化：宏观层面，国家经济或产业政策、证监会对市场的调控或监管制度的调整、利率变动等都可能影响股票投资价值。

比如，雄县被定义为新的开发区，国家对其积极开发的大背景下，雄县相关板块上市公司全线飙升，就是政策利好的影响。

证监会在2017年全面推动沪深港通发展，创造有助于沪深股市与港股的互通投资渠道，也在一定程度上抑制了市场价格过度波动的风险等。

中观层面：行业发展与竞争环境，也会对行业板块上市公司产生一定影响，通常情况下如在国家全面推动煤改气工程，北方主要区域开始大规模限制家庭用煤、取暖用煤等的使用背景下，煤炭行业板块的上市公司股价就会受到影响。

微观层面：上市公司的内在价值、公司的治理、公司的信息披露质量等因素，都可能影响上市公司股价。

内在价值以公司绩效为主要形式，理论上这是股价形成的内部基础，内在价值越高，则股价下跌风险可能越低。

公司治理如果存在内部人治理问题，信息披露中存在造假等情况，则可能内造成对投资者的错误引导，在信息不对称下带动投资者投资和股价增长，但是一旦被发觉则可能面临股价大幅度下跌的问题。

如，2015年雅百特通过财务造假，在建筑行业普遍业绩不佳的情况下，造成了显著的高业绩表现，吸引市场投入，导致2015年第三第四季度雅百特股价多次涨停，2016年4月8日雅百特股价增长到了57.78元/股，2016年继续进行财务造假，到2017年2月23日雅百特股价达到71.85元/股（复权后）。

在这个过程中，雅百特的股价从2015年第二季度平均14元的价格迅速涨到了71.85元，其增长显著。

而在股价大幅度增长的背景下，市场投资者持续增持雅百特股票。

但是企业高管与董事却在2016年5月开始大幅度减持套现。

到财务造假全面被查处，雅百特股价在2017年的5月17日跌停，价格跌到10.74元，短短的几个月，雅百特的股价出现了数十元的增长和下跌。

二、中国股市价格波动情况（一）股市价格与指数波动情况最近十年来，我国股市经历了大熊市、大牛市，股价也有非常大的波动性表现。

在2017年上半年，上证指数、深证成指和沪深300指数都有显著波动，其中上证指数下降10.85%、深证成指下降74.94%，沪深300下降20.25%，估值波动性显著。

实际上，在过去的十几年，我国股市指数波动都是非常显著的。

结合表1，可以看出：2007-2008年，2014-2015年的市场波动突出，2017年上半年股市大盘在3000点左右徘徊，但是其股指的波动性仍然是高于同期美国纳斯达克指数波动的。

在现实证券市场中，投资者们进行投资决策时很难做到相互独立、完全随机发生，也就是说他们很难成为我们经济学中所说的“理性人”，他们的每一步投资选择都会受到一些诸如自身的情绪、偏好、周围人的言语的影响，有很多时候具有一定的趋向性，而且值得注意的是这种影响玩玩具有系统性和群体性。

表1我国主要指数最近十年的波动性股指波动范围振幅高点/低点涨跌幅2007 2541.53-6124.04 133.9% 2.4096 96.66%2008 1664.93-5522.78 73.32% 3.3171 -65.39%2009 1844.09-3478.01 89.74% 1.8860 79.98%2010 2319.74-3306.75 30.12% 1.4255 -14.31%2011 2134.02-3067.46 33.24% 1.4374 -21.68%2012 1949.46-2478.38 24.05% 1.2713 3.12%2013 1849.65-2444.80 26.23% 1.3218 -6.75%2014 1974.38-3239.36 59.78% 1.6407 52.87%2015 2850.71-5178.19 71.95% 1.8165 9.41%2016 2798.21-3984.12 65.27% 1.8231 -5.98%资料来源：根据wi n d数据库整理得出受到机构投资者操盘、上市公司内幕交易等的影响，股指与股价会在短期内呈现出巨大波动。

特别是价格呈现较好上涨态势，在媒体宣传鼓吹下，散户跟从投资会进一步增加，这就会促使股价波动增强。

而机构投资者等一旦投机套利、散户却不能迅速完成股票卖出等，就需要承担与之相关的损失。

在2014-2016年，紫金矿业等一些上市公司就曾经出现了比较明显的庄家坐庄导致散户损失巨大的问题，而其投机过度本身也促使与之相关的股价波动剧烈，市场风险增强。

市盈率是反映股票价格波动的最主要指标，是股价与每股收益的比值。

静态市盈率与动态（滚动）市盈率差异越大则表示股票价格波动性越高，市盈率的绝对值越高则股价被操控的风险就越大。

整理沪深股市排名前9的部分行业市盈率情况，得出下表2内容：表2沪深股市排名前9的不同行业市盈率情况表编号行业数量静态市盈率滚动市盈率加权平均中位数加权平均中位数1农、林、牧、渔业47 21.88 70.97 22.85 59.732农业1750.15 57.5 46.11 54.883林业4- - - -4畜牧业14 13.88 27.82 15.19 29.055渔业1062.84 82.17 55.34 65.426农、林、牧、渔服务业2----7采矿业77 39.66 67.76 26.36 45.648煤炭开采和洗选业27 25.12 45.52 16.85 24.779石油和天然气开采业 5 43.88-27.71 54.2资料来源：wi nd数据库整理得出在沪深股市排名前9的行业中，70%以上的行业市盈率都在20%以上，且动态市盈率与静态市盈率的中位数差异非常大，其中差异最高的市盈率中位数差异在煤炭开发与采选业，达到了20.65%的差异，最小差异在农业领域，也有 2.62%的差异。

从上述数据来看，股市的操控股价等投机性行为是不可忽视的。

（二）成长性中国股市价格波动特点1.成长性虽然有很多因素影响股价变化，但是根本上，行业发展态势、政策利好因素等基本面信息对股价有极大影响。

在一带一路全面深化、市场经济体制改革与供给侧结构调整的大背景下，中央和地方政府不断推动产业升级，构建了系列优惠扶持政策和产业发展规划，这都是利好信息，对于稳定市场基本面，促进股价成长是有利的。

实际上，即便是2012-2017年股价波动最大的阶段，市场上跌停的股票在复盘后多数可以逐步恢复，也是因为成长性较好。

如在2018年的3月开始，鲁抗药业的股价从11.97的较高水平迅速下降到10.23又下降到9.56的较低水平，但是在为期2个星期的调整后，股价逐步小幅度回收，这实际上也是一种成长性的体现。

2.易变性中国股市价格的变动性突出，有易变性特点。

比如，2018年的3月七二一上市，在不断两个交易日股价政府超过20%，但是在其后的交易日大幅度下降10%。

而新开市后价格继续走高接近15%，在短短半个月时间内股价大幅度变动。

这个情况与市场投机因素有很大关系，也是股市风险的体现。

3.周期性中国股市价格波动的周期性比较明显，比如在2017年下半年因为流感等因素影响，医药板块，特别是疫苗生产板块持续大幅度走高，这是市场驱动下的周期性增长。

4.政策性政策因素对股价的影响是比较显著的，如在2017年雄安新区政策一推出，就带动了雄安及相关板块上市公司的权限上涨。

而随着政策的推进，基本面平稳，板块股价趋于稳定，增长明显放缓。

5.心理性中国股市的价格波动，有比较显著的心理因素，这个因素与市场上内幕交易、羊群行为等有关。

如雅百特通过财务造假操控股价的行为。

导致在建筑行业的资本市场竞争中，雅百特因为财务造假获取了投资者信任，关注上市公司业绩的投资者将资金投向雅百特公司。

短期内，建筑板块的资本迅速汇集到雅百特公司，企业竞争对手的资本市场融资规模下降且成本增加。

这就使得财务造假造成了资本市场严重不公平的竞争环境，这对于其他竞争对手而言是非常不利的。

财务造假扰乱的资本市场环境，使得遵纪守法、进行真实财务信息披露的上市公司反而无法获取市场信任，这就使得竞争环境恶化，不利于市场健康发展。