财务风险控制
前言
风险存在于任何企业之中。近至南望集团、 飞跃集团，远及雷曼兄弟，无不都是由于忽 视风险而导致危机或申请破产保护。
财务管理以企业价值最大化为目标，以资 金管理和成本管理为中心。保持企业资金的 良性循环是企业生存的必要条件，而认识、 预见和控制财务风险是维持企业资金良性循 环的必要条件。因此，财务管理过程在某种 意义上也就是财务风险的控制过程。
筹资战略的基本问题 －CFO职责之一
引入风险投资? 设计资本结构，控制筹资风险。 股票是否上市？到哪里上市？何种方式？何
种途径（是IPO还是借壳、买壳上市）？ 权益资本全球化的趋势？
（一）设计资本结构，控制筹资风险
资本结构的基本问题： ——负债与权益的比例问题。
从理论上讲，企业加权平均资本成本最低、企 业价值最大时的资本结构为最佳资本结构。
设计资本结构，控制筹资风险？
——关键点之二：横向资本结构要合理
即企业资本来源与资产的对应关系要合理。 资产与筹资来源间的对应关系可表示为： 流动资产+长期资产
=流动负债+长期资金
目的：把风险与收益控制在适度的范围内
保守型模式 流动资产 非流动资产
横向资本结构模式1
流动负债 长期资金
特点：低风险、低收益。
本讲主要内容
一、从华源危机看财务风险 二、筹资风险 三、投资风险 四、并购风险 五、财务风险的预警
一、从华源危机看财务风险
风险是事件本身的不确定性。风险既是 损失的可能性，也是收益的可能性。凡是没 有风险的事情就可能不存在潜在收益，尤其 是高收益必然要承担高风险。
狭义的财务风险观认为，财务风险就是 筹资风险，表现为企业不能偿还到期债务， 以致陷入财务危机甚至破产。
合理； （3）横向资本结构要合理，即企业资本
来源与资产的对应关系要合理。
设计资本结构，控制筹资风险？
——关键点之一：负债比率要适度
负债比率为什么要适度?——负债是把“双刃 剑”。
什么叫适度？ 理论上讲，负债比率以50%左右为宜，大于
100%为资不抵债。原因？ 例如：浙江海纳
思考：负债比率的质量？
资产质量决定负债比率的质量：世界通信破产
权衡理论下：资本结构与企业价值的关系
企业 价值
vu
无公司税企业价值
A
V
TB
B
代理成本TPV 财务拮据成本FPV
VL= vu +TB -FPV-TPV
负债 比例
企业实践中的资本结构：
合理的资本结构具有三层含义： （1）负债在全部资金中所占的比重即负
债比率要适度； （2）负债内部（即长短期债务）结构要
处于正常发展时期的企业，从稳健的角度出发， 应选择适度型模式，将资本成本和财务风险都 控制在适度的范围内。
(二)关注表外负债，控制筹资风险
——或有负债 产品质量事故导致的赔偿（三鹿）； 涉及诉讼事项； 对外担保，等等。
（三）面临危机时及时解救自己
——在高负债条件下如何降低负债比率，完善横向资
本结构？
4,726,630.82 7,588,516.82
6,418,479.67 9,373,480.02
8,196,054.59 9,460,099.51
负债比率 流动比率
42.49% 1.09
49.77% 1.01
横向资本结构模式3
激进型模式 流动资产 非流动资产
流动负债 长期资金
特点：高风险可能高收益。 ［案例］海南航空
1）盘活存量资产：出售非核心资产和非 核心企业.
案例：李嘉诚合俊倒闭前两周火线脱手东莞玩具厂 2）引进战略投资者或增发新股. 3）与债权人谈判，实施债务展期与债务
和解. 4）与他人合并，出售股权. 。
三、投资风险
投资是通过垫付资金以获取经 济利益为目的的财务行为。
公司投资方式简介 流动资产投资
现金 应收账款 存货
长期投资 投资方式
固定资产
项目投资 无形资产对外项目投资金融投资源自股票、债券 基金 金融衍生工具
（一）流动资产投资风险
1.现金过剩或短缺风险
现金预算 现金收支控制 财务结算中心
2.应收账款坏账风险 3.存货不能变现风险
实施3+1模式 信用调查和信用评估 建立坏账准备金制度 应收账款绩效考核
控制存货量
计提跌价准备金
(二)长期投资风险控制
投资风险的来源： 一类是市场风险又称为系统性风险。它们源于
企业之外的诸多原因，比如通货膨胀、利率 波动、国家政策、宏观经济发展趋势等等方 面。这些因素对所有公司都产生影响，表现 为整个股票市场平均报酬率的变动。 另一类是公司特有风险又称非系统性风险。是 和公司直接相关，影响公司经营业绩变化的 因素，比如公司本身的经营活动和财务活动、 管理水平、产品竞争力、行业发展状况等等。 仅影响本公司股票的投资收益水平，使得单 个股票的投资报酬率偏离股票市场平均投资 报酬率的变动。
如何控制长期投资风险？
项目投资 金融投资
1、通过投资组合分散风险 2、履行科学的决策程序。 3、开展周密的投资预算与投资可 行性分析 4、建立投资退出机制
1、通过投资组合分散风险
2、正确预期系统性风险
3、选择成长性好的投资对象，规 避非系统性风险。
广义的财务风险观认为，财务风险存在 于企业财务活动全过程，包括筹资风险、投 资风险 、收益分配风险、并购风险、汇率及 利率风险等。
[案例] 华源集团财务危机
二、筹资风险
公司筹资方式简介
外部筹资 筹资方式
内部筹资
留存收益
吸收直接投资
权益资本 发行股票
认股权证
债务资本
筹资风险的来源
银行借款、公司 债券、商业信用、 租赁、短期融资 券、信托、资产 证券化等
航空运输业、建筑业
资本结构模式的选择
从资本结构的理论和实践看，没有绝对标准可以 判断哪一种模式最好。不同企业应根据自身的 生产经营情况，选择不同的资本结构模式。一 般而言：
处于成长期、经营情况良好的企业，可选择激进 型模式，以降低资本成本；
处于衰退期、经营状况不佳的企业，则应选择保 守型模式，以降低财务风险；
[案例]：百大集团 贵州茅台
横向资本结构模式2
适度型模式 流动资产 非流动资产
流动负债 长期资金
特点：风险与收益均适中 。
宝钢股份主要财务数据
资产增速+24.68%
项目 流动资产 资产总额 流动负债 负债总额 股东权益
2006
2007
5,161,129.67 7,662,385.03
15,105,957.87 18,833,579.53