结果
据《欧洲货币》杂志1983年4月号测算，通 过这次互换，IBM公司将10%利率的西德马 克债务转换成了 8.15%利率（两年为基础） 的美元债务 世界银行将16%利率的美元债务转换成了 10.13%利率的西德马克债务

二、互换交易的基本种类
货币互换 利率互换 商品互换 股权互换
件，就可进行互换：
双方对对方的资产或负债均有需求；
双方在两种资产或负债上存在比较优势。
互换的局限性
首先，为了达成交易，互换合约的一 方必须找到愿意与之交易的另一方。 其次，由于互换是两个对手之间的合 约，因此，如果没有双方的同意，互 换合约是不能更改或终止的。 第三，互换双方都必须关心对方的信 用。
两家银行在美元市场和瑞士法郎市场的情 况不同
双方的比较优势
美元市场 瑞士法朗市场
中国银行
10.0%
5.0%
日本银行
13.0%
6.0%
借款成本差额
3.0%
1.0%
美元本金
债务 市场
瑞士法郎本金
10%
6.0%
期初美元本金 美元利息12.5% 期初瑞士法郎 中国银行
期初美元本金
美元利息12.5% 日本银行

比较优势
世界银行通过发行欧洲美元债券筹资，其 成本要低于IBM公司筹措美元资金的成本； IBM公司通过发行瑞士法郎债券筹资，其成 本也低于世界银行筹措瑞士法郎的成本。

交易
1981年8月，美国所罗门兄弟公司为IBM公 司和世界银行安排了一次货币互换。 世界银行将其发行的29亿欧洲美元债券与 IBM公司等值的西德马克、瑞士法郎债券进 行互换，各自达到了降低筹资成本的目的。
业间的平行贷款 美国 美国母公司 美
美 元 贷 款 元 利 息
英国 英国母公司 英
英 镑 贷 款 镑 利 息
英国子公司
美国子公司
平行贷款的问题
由金融中介完成 独立贷款合同 无法控制对方的违约
背对背贷款
两家公司直接提供对方公司贷款 币种不同，但币值相同，到期日相同，同 时向对方支付利息和本金 英镑利息
C （1.095)0.5
+
C （1.099)1
+
C （1.1046)1.5
+
C （1.1078)2
10,000,000 ＋ （1.1078)2

= 10,000,000
所以 C = 522,500
522,500 R= 10,000,000
= 10.45%
利率互换的价值（1）
定义 B fix :互换合约中分解出的固定利率债券的价 值。 B fl :互换合约中分解出的浮动利率债券的价 值。 那么，对B公司而言，这个互换的价值就是：
A公司 11%的英镑利息 B公司 8%的美元利息

如果我们定义 V互换为货币互换的价值， 那么对收入本币、付出外币的那一方： 对付出本币、收入外币的那一方：
V互换 BD S0 BF

V互换 S0 BF BD 是用外币表示的从互换中分解出来 BD 的外币债券的价值； 是从互换中分解出来的本币债券的 BF 价值 是即期汇率（直接标价法）。
互换 期初瑞士法郎 交换商 瑞法利息6.5% 瑞法利息6.5% 期末本金交换 期末本金交换
货币交换流量表
中方支付给日方 1996.3.17最初交换 1997.3.17 1亿美元 1300万瑞士法郎 中方从日方收入 2亿瑞士法郎 1250万美元
1998.3.17
1999.3.17 2000.3.17
利息LIBOR
甲 公司
利息9.95%
乙 公司
利率互换的流量表
假设的LIBOR 1996.3.7 1997.3.7 1998.3.7 1999.3.7 9.0% 10.0% 8.0% 9.0% 甲支付给乙 900,000 1,000,000 800,000 900,000 甲从乙收入 995,000 995,000 995,000 995,000
本金$100万
美元 市场
利息$10万
本金 SF140万

B fl ( L k )e r1t1
货币互换的定价原理

互换初期,如果不考虑交易费用, 互换双方
的收入现金流的现值都应为零，因此，合 约的价值也应为零。

互换期限内，如果外界条件变化（如利率、 汇率变化），合约的价值可能不为零。
运用债券组合给货币互换定价

在没有违约风险的条件下，货币互换一样 也可以分解成债券的组合，不过不是浮动 利率债券和固定利率债券的组合，而是一 份外币债券和一份本币债券的组合。
商品互换，例:

石油开采者 (A方) 希望将5年内出售石油的价格固 定下来，他每月平油
的价格固定下来，他每月需求12000桶。为达到
各自目的，他们分比与互换经纪人进行互换交易，
同时又各自在现货市场上进行现货交易。
过程
$15.201/桶 A方 平均现货价格 8000桶 现货价格 现货 市场 互换 经纪人 $15.301/桶 B方 平均现货价格 12000桶
甲公司 10.00% 乙公司 11.20%
利率互换
固定利率 10.00% 11.20% 浮动利率 6个月 LIBOR+0.30% 6个月 LIBOR+1.00%
甲公司 乙公司
借款成本差额
1.20%
0.70%
互换过程
本金1000万美元 利息 10.0% 本金1000万美元
债务 市场
利息LIBOR +1.00%
货币互换
货币互换（Currency Swaps）是将一种货 币的本金和固定利息与另一货币的等价本 金和固定利息进行交换。 货币互换的主要原因是双方在各自国家中 的金融市场上具有比较优势。

例子

假定一家中国银行需要1亿美元的瑞士法郎， 市场的即期汇率为1美元＝2瑞士法郎


一家日本银行需要1亿美元
第七章
一、互换概述 二、互换的种类 三、互换的定价
互换
互换交易的概念
交易双方通过协议在一定期限内互相交 换资产的一种交易方式。 是一种特殊的远期合约，是交易双方的 双向交易，不是单向交易。 互换以双方互惠为目的

互换的条件

互换是比较优势理论在金融领域最生动的 运用。

根据比较优势理论，只要满足以下两种条
过程
基金 经理人 S&P100指数收益 互换 交易商
8.75%收益 S&P100指数收益
$100,000,000 投资组合
三、互换交易的 定价原理
运用债券组合给利率互换定价

考虑一个2003年9月1日生效的三年期 的利率互换，名义本金是1亿美元。B 公司同意支付给A公司年利率为5％的 利息，同时A公司同意支付给B公司6 个月期LIBOR的利息，利息每半年支 付一次。
例

假设A公司和B公司在2003年10月1日签订 了一份5年期的货币互换协议。
合约规定A公司每年向B公司支付11％
的英镑利息并向B公司收取8％的美元 利息。本金分别是1500万美元和1000 万英镑。
A公司持有的互换头寸可以看成是
一份年利率为8％的美元债券多头 头寸和一份年利率为11％的英镑 债券空头头寸的组合。
英镑贷款
美国公司
美元贷款 美元利息
英国公司
真正意义上的互换

IBM与世界银行的货币互换交易
德国马克、瑞士法郎固定利率互换支付
IBM
德国马克 和瑞士法郎 固定利率 支付
美元固定利率互换支付
世界银行
美元 固定利率 支付
德国马克和瑞士法郎 债券持有人
美元欧洲 债券持有人
互换背景
当时IBM公司绝大部分资产以美元构成，为 避免汇率风险，希望其负债与之对称也为 美元； 另一方面，世界银行希望用瑞士法郎或西 德马克这类绝对利率最低的货币进行负债 管理。
1996.3.7
11.0%
1,100,000
995,000
经济核算表
甲公司 乙公司
固定利率: 支付: 10% 收到: 9.95% 亏损: 0.05% 浮动利率: 支付: LIBOR 直接借款: LIBOR+0.30% 收益: 0.30% 净收益: 0.25%
固定利率: 支付: 9.95% 直接借款: 11.20% 收益: 1.25% 浮动利率: 支付: LIBOR+1.0% 收到: LIBOR 亏损: 1.0% 净收益: 0.25%
S0
例:
瑞士法郎市场 A公司 B公司 借款成本差额 8.5% 7.5% 1.0% 美元市场 10% 9.875% 0.125%
A公司从美元市场借入$100万, B公司从 瑞士法郎市场借入瑞士法郎140万, 然后互换, 期限为三年，过程如下图：
本金$100万
本金$100万
利息$9.75万 利息$10万 互换 A公司 B公司 本金SF140万 中介 本金SF140万 利息SF11.2万 利息SF10.5万 利息 SF10.5万

V互换 B fl B fix
利率互换的价值（2）
定义 t i ：距第次现金流交换的时间（）。 L：利率互换合约中的名义本金额。 ri ：到期日为的LIBOR零息票利率 k ：支付日支付的固定利息额。 那么，固定利率债券的价值为

B fix k e ri ti Le rntn

互换的风险

互换合约的信用风险和市场风险 信用风险是互换合约对公司而言价值为正时 候对方不执行合同的风险
信用风险则比较难规避。

市场风险是由于利率、汇率等市场变量发生 变动引起互换价值变动的风险。