我国互联网+非标金融资产证券化现状及问题探析作者：陈娜陈秋萍来源：《探求》 2017年第5期[摘要]近年来，我国互联网+非标金融资产证券化加速发展，呈现成本低、风险分散化、信用较高、人才专业化等特点。

通过与发展较为成熟的“京东白条ABS”（“线下模式”）的案例比较，可以得出我国互联网+非标金融资产证券化（“线上模式”）存在SPV的缺位、交易结构不完整和信息不对称等问题，通过设置相应的法律制度、设置线上ABS的准入门槛、加强线上ABS的监管等措施来完善线上ABS的监管机制，促进线上ABS的有序和规范发展。

[关键词]资产证券化；互联网金融；非标金融资产[中图分类号]F830.9 [文献标识码] A [文章编号] 1003-8744(2017)05-0114-07 一、我国互联网+非标金融资产证券化的现状特点（一）现状近年来，我国互联网+非标金融资产证券化加速发展。

许多互联网金融服务平台抓住稳定现金流进行资产证券化这个商机，以“非标金融资产证券化”为眼球来吸引投资。

非标资产的代表之一是P2P平台所获得的资金。

根据证券日报的消息，截止到2015年12月24日，我国资产证券化规模达到537.21亿元，其中P2P平台也陆续参与资产证券化过程，并有提速之势，规模逾1000亿元。

而P2P平台的资产证莠化更多涉及非标金融资产，通过将其与标准化靠拢，形成优质的项目，作为优质的基础资产打包成证券，再卖给投资者，资产证券化业务在金融市场起着关键作用，可以分散风险和扩大资金杠杆的比例，是迎合市场需求的产物。

资产证券化从产生到现在被作为金融创新工具，结合互联网的发展，将两者互相融合，在金融市场产生一定的影响与作用。

通过理解资产证券化的产生、现状、发展趋势、基本概念和主要分类，掌握其基本操作流程，通过理论上学习，对资产证券化有深刻地理解。

资产证券化的操作流程包括了 [收稿日期]2017-6-12 [基金项目]2014年度福建省社会科学规划青年项目“福建省地方政府的债务可持续性及其财政脆弱性研究”(2014C030)[作者简介]陈娜(1983-)，女，福建师范大学协和学院经济与法学系讲师，主要研究方向为现代金融体系(福建福州，350117)；陈秋萍(1994-)，女，福建师范大学协和学院经济与法学系学生，主要研究方向为金融学(福建福州，350117)。

监督审核流程，具体操作流程，其中具体操作流程包括准备阶段、执行阶段、发行阶段及后续的管理阶段。

之后更加注重利用其原理和技术，通过资产重组、风险隔离、信用增强等方式来设计与组合多种创新型理财产品，充分发挥资本市场对国民经济发展的积极作用，从而满足投资者的不同需求，有效地增加了证券发行人的融资手段，对推动世界各国的金融业和国民经济的发展起到了积极的作用，通过不断地自我改革，促进金融业建立新的约束机制和金融环境，促进金融行业自身的整合，适应国家经济的发展趋势。

近年来，随着“京东白条”、“蚂蚁花呗”、“趣分期”、“快贷”和“买呗”等新兴模式的出现，非标金融资产证券化迎来新的发展阶段。

在互联网的发展下，可将资产证券化(ABS)划分为线上ABS和线下ABS。

利用互联网金融平台实现债权资产转让以发行和交易网络化证券的资产证券化创新模式划分为线上ABS，其模式为：“网贷债权资产+P2P平台交易（线上ABS）”，其中“趣分期”是典型代表。

线下ABS划分是因为它更多的是联合线下的券商进行证券化的过程，其模式是“互联网小贷资产+券商等机构（线下ABS）”如京东白条等电商网贷平台联合券商推出的资产证券化项目；（二）特点一是成本低。

将非标金融资产进行打包成相关证券，而市场主要以债券的形式发行，由于其利率较低可以使得融资成本较低。

且非标资产的手续会相对简易，也在一定程度上降低成本。

二是风险分散化。

任何的投资都存在相应的风险，由于资产证券化的过程隔断了原始权益人的自身风险，是否能到期偿还本金与未来的现金收入有关。

投资者根据自己的需求，在证券市场选择相应的资产证券化产品进行投资，分散了投资风险。

在非标资产证券化的过程中，更多的小贷机构承担较大的风险，减少相应的外部损失风险。

三是信用较高。

ABS作为一种融资的项目融资方式，可以提高信用评级。

他们利用SPV进入更高端的证券市场，然后发出更高等级债券，使它具有易于出售、转让、贴现的特点。

四是人才专业化。

资产证券化操作过程及设计相对复杂，非标金融资产证券化在我国还处于萌芽阶段，相关配备的专业人才有限，为了迎合市场的需求，需要增加其人才的培训，而其融资模式会选择在国际一流的证券市场，从而有利于培养相关的专业人才，有利于国内证券市场的规范。

五是收益良好。

创新地尝试将非标资产也进行证券化，通过互联网平台，提高资金的流动性，增加企业的融资渠道。

通过ABS的融资，便得小贷机构在证券化的过程中得到相关的管理费用和超额利润，得到良好的收益。

二、我国线下、线上ABS的证券化案例分析（一）选取京东白条与P2P的资产证券化分析的差异分析 1．二者简介作为线下ABS证券化的典型，京东白条资产证券化产品根据不同的风险、收益特征，将其分为京东白条优先01级、京东白条优先02级和京东白条次级，它们从优先到次级排列，原则上的比例为75:13：12。

京东白条6亿元01级优先发行规模、预期收益率为5.10%，债务服务周期，按季度发放，每月还本付息的分布；京东白条1.04亿元02级优先发行规模、预期收益率为7.03%，债务服务周期，按季度发放，每月还本付息的分布；京东白条0.96亿元次级资产支持证券不设预期收益率，到期获得全部剩余收益（见表1）。

京东白条ABS在信用增级上采取了两个措施，其一是采用优先／次级的安排，其属于证券化项目中的内部信用增级安排，在整个项目中，次级的作用就是为优先01级和优先02级提供信用增级。

其二是设置信用触发机制，加速清偿事件一旦触发将引致现金流支付机制的重新安排，在一定程度上能缓解事件风险的影响，提供了信用支持。

而P2P资产证券化模式中，缺乏传统的信用增级措施，主要是通过交易中心登记挂牌来背书增信，挂牌行为可以看似证券流通过程，交易所的不同，体现了增信通道的差异。

虽然交易所起到了增级的作用，但程度还是不够，加之又无评级，相对缺乏。

此前PP money的“安稳盈”和联金所的“联金稳财”这两种资产证券化产品在试水P2P资产证券化的过程中存在相同隐患：没有对发行的产品进行内部增级，只是债权的转让，没有评级机构对产品进行评级。

5．风险识别的差异京东白条ABS的风险识别是建立在大数据上，通过大量交易支付数据作为最基本的数据原料，将客户的销售数据和银行的流水数据汇总到相应的评分模型，通过模型的统计适当调整额度，还应该与第三方数据中心进行合作，增加数据维度，实现信息的完整获取。

从而解决信息的不对称性，控制违约风险；相比之下，P2P的类资产证券化也是利用大数据这个工具进行风险识别，借助数据的分析，实现征信的自动化、数据化。

由于P2P平台获取相关的数据还不够全面，主要是根据用户的基本特征和消费行为特征来评价，相比京东白条ABS具有较大的局限性，无法准确判断其还款能力与相应的风险。

（二）线上ABS存在的问题1．交易结构不完整通过比较两者间的差异，可以看出线上ABS的交易结构所涉及的主体较少，整体结构不够完整，主要表现为三个方面：一是没有对其内外部增级，没有对证券化产品进行分层，没有做到像线下ABS那样将风险级别进行不同等级的划分，缺乏担保和评级机构对资产的保护与评级；二是缺乏特殊目的载体SPV，SPV作为资产证券化过程中债权转让和证券发行两个阶段的共同载体，实现风险隔离和获得较高的信用评级，监督基础资产的运营、管理和收益的分配。

P2P资产证券化没有设特殊SPV机构而直接由原始权益人作为证券发行人，不符合资产证券化的基本要求。

三是缺乏专业机构的介入，除了有担保公司提供外部担保增信外，往往由承销的P2P平台直接负责投资权益的登记结算托管，缺乏专业机构提供的的审查监督，未形成分工制约的交易结构。

2．风险隔高较弱线上ABS由于缺乏特殊目的载体SPV，资产信用无法真正落实，而且也无法是基础资产的权益与原始权益人脱离，导致风险隔离较弱，给投资者带来巨大风险。

线下ABS虽然设有SPV，也实现了形式上的“出表”，但是还是存在风险，仍然难以向美国公司型SPV那样实现彻底的风险隔离。

3．大数据使用不足我国的P2P资产证券化正处于萌芽期，由于P2P平台本身的征信体系不健全，使得资产证券化的过程面临相同的风险。

P2P平台的客户资料、交易信息、信用、流水记录还未完成初始的积累，在实际操作过程中，容易导致个人信息审核的偏差，导致不良贷款事件，造成较大的管理成本，使得其规模无法得到拓展。

4．信息披露不足信息的披露是为了更好地保护投资者，资产证券化的过程涉及诸多的交易主体，使其结构复杂化，容易侵害投资者的利益，所以进行合格的信息披露是需要的。

在P2P平台交易的类资产证券化产品信息披露不足，所以其线上资产证券化属于初级阶段的应用，需要对其风险进行关注与防范。

三、完善我国互联网+非标金融资产证券化的对策建议（一）明确P2P平台的角色定位，设置准入门槛截止2015年底，银监会发布了《企业活动管理网络信用信息代理（征求意见稿）暂行办法》，以保障资金的安全，平台陆续参与银行合作，但据统计，截至2016年的7月，有150家平台与银行签订合同，真正对接的只有48家，仅占网贷平台数的2.04%。

国家应该出台相关的政策对设置P2P平台参与线上ABS的准入门槛进行更加规范的管理，同时由监管部门和自律组织按照准金融机构对网贷平台进行整顿、登记和准人审核。

（二）完善交易结构，设立特殊目的载体SPVSPV是资产证券化中不可或缺的关键主体，隔离风险、发行证券和管理资产等功能都赖于SPV的独立地位和规范的操作。

根据我国现在的发展阶段，在线上ABS业务上必须设立专司的SPV，它可以是信托公司、有资格酌证券公司或基金公司的子公司，以专门的资产管理计划和其他机构收取的专用承运人。

京东白条ABS之所以比线上ABS更为完善，是因为，在京东白条ABS中，资产支持专项计划扮演SPV的角色，且其交易结构结合线下的券商进行证券的发行。

当发展较为成熟时，可以利用政府部门的信用来为产品增加信用评级，可以利用金融监管部门牵头设立相应的SPC，对线上ABS产品进行合理的管理，单独记账和规范核算。

对于产品在存续期内可能发生的风险进行及时的披露，制定相应的风险控制方案，尽量避免风险的发生，从而保护投资者的利益。

（三）参照线下ABS，规范各主体间的制约监督资产证券化可以参考线下开展资产证券化业务，规定不同的角色由不同的机构承担，以防止冲突与利益冲突之间的关系。