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第八章股票估值
红利和赢利的增长与增长机会
v 不管项目有正的还是负的NPV，红利都是增 加的。
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第八章股票估值
v 例子：L公司，如果把所有的赢利都作为红利， 则每年的赢利为10万元。但是公司计划每年 投资赢利的20%在一个回报率为10%的新项 目上，公司的折现率为18%。
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第八章股票估值
v 例子：某公司今年的赢利为2百万元，计划保 留40%的赢利，历史的股票回报率为16%， 假设这个回报率将继续下去，求今年到明年 赢利的增长率。
™ 直接计算
™ 利用公式
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第八章股票估值
v r的估计
™ 利用均衡定价或者套利定价
™ 认为股票市场价格等于内在价值，利用下面的公 式
™ 下一年的赢利
今年的保留赢利保留赢利的收益率
™ 今年的赢利
今年的赢利
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第八章股票估值
v 1+g=1+留存比率 留存收益回报
v 利用历史的股票回报率(return on equity)来估计留 存收益回报（Return on retained earnings）。
v 股利增长率＝留存比率 留存收益回报
™ Dividend-growth model
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第八章股票估值
有限持股状态下的价值评估
v 股票市场价格计算方法—市盈率估计方法 v 市盈率，又称价格收益比率，它是每股价格与
每股收益之间的比率，其计算公式为：
v 所以有：
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第八章股票估值
例子
v 某上市公司的股价是10元，2006年每股收益 0.80元，该行业平均市盈率是15倍，则该股 票的价格是低估还是高估？
v 与债券定价公式的相似点：股票现实价格决 定也是一系列未来现金流量的现值。
v 与债券定价式的不同点
™ 红利的不确定性，没有固定的到期日，卖出价格 的不确定性
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第八章股票估值
1. 不同类型股票的定价
❖ 零增长模型（Zero Growth）：假定每期期末支付的股利增长为零，其 公式为：
❖ （不变增长模型）Constant Growth：
其中，g是增长率，r是贴现率。
注：要求
，否则股票价值无限大
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第八章股票估值
2. 红利折现模型中的参数估计
v g的估计
™ 只有当公司的净投资为正时，公司的赢利才会增 长。
™ 当公司的赢利部分被保留时，净投资才为正。
™ 下一年的赢利=今年的赢利+今年的保留赢利保留赢利的收益率
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第八章股票估值
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第八章股票估值
v 股票增值的原因在于，折现率为10%，而项 目回报率为21%。
v 当回报率为10%，就没有创造新价值。 v 当回报率低于10%，公司的NPVGO为0。 v 为了增值，必须满足两个条件：
™ 为了给项目筹资 必须保留赢利 ™ 项目必须有正的净现值
价格为
+ NPVGO
v 股票的价格可以看成两部分： 和公司为 了给新项目筹资保留赢利时的增加价值
（股价＝无增长每股值+增长机会的现值）
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第八章股票估值
例子
v 如果S公司不承担任何新的投资项目，每年的 收益预期为1百万，该公司共有股票10万股。 假设公司在时间1有一个项目，须投资1百万， 投资后每年给公司增加21万元收益。公司的 折现率为10%。公司在投资这个项目前后的 股票价格各为多少？
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第八章股票估值
3rew
演讲完毕，谢谢听讲!
再见，see you again
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2020/11/27
第八章股票估值
™ 当有增长机会时(NPV>0)，不投资不是最优的 ™ 这些增长机会是公司价值的体现 ™ 一系列的增长机会
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第八章股票估值
v 假设公司为了对某个项目进行投资，在第一 期保留了所有的股利。项目折现到时间0的每 股净现值是NPVGO，它代表了增长机会的每 股净现值。
v 假设公司在时间1承担新项目，在时间0股票
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第八章股票估值
一、折现模型
❖ 设定了无限持股条件后，股利是投资者所能获取的唯一 现金流。为此，我们可以运用收入（股利收入）的资本 化方法所建立的模型称为股利贴现模型（dividend discount model,简称DDM）。 DDM最一般的形式是：
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第八章股票估值
v 这里
是红利收益(dividend yield)
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第八章股票估值
v 例子：（接上例）如果公司股票共1百万股， 每股价格为10元，求回报率
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第八章股票估值
v 在计算股票价值时，对股利进行折现而不是 对赢利进行折现。
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第八章股票估值
3 增长机会与增长
v 假设公司的赢利一直是稳定的。如果公司把 所有的赢利都作为红利，则公司股票的价格 为
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第八章股票估值
例子：
v C公司在第一年末的EPS为10元，红利每年 的Retention ratio (留存比率 )为60%，折现率 为16%， Return on retained earnings(未分 配利润的回报 )为20%。公司股票价格为多少？
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第八章股票估值
第八章股票估值
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2020/11/27
第八章股票估值
v 期望回报率(expected return)与必要回报率r （required rate of return）
™ 期望回报率等于期望红利收益与期望资本利得率 之和
™ 必要回报率与该股票的风险有关
v 市场价格与内在价值
v 在市场均衡时，股票的市场价格等于内在价 值。
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第八章股票估值
v 对有负的NPV的项目进行投资而不是把赢利 都作为股利的策略会导致公司股利和赢利的 增加，但会降低公司的价值。
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第八章股票估值
v 红利增长模型适用于对增长机会连续投资的 情况。
™ 红利稳定增长来源于对一系列增长机会的连续投 资，而不是对单一机会的投资。