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第四章 远期与期货的运用
4.1 复习笔记
金融市场主要有套期保值者、套利者和投机者三类交易者。相应地，套期保值、套利和 投机就是远期和期货的三大运用领域。其中，套期保值功能是远期和期货产生的起源，也是 远期和期货最重要、最应发展的运用领域。
的比率，即： （4.4）
所谓最优套期保值比率，是指能够最有效、最大程度地消除被保值对象价格变动风险的 套期保值比率。
在 1 单位现货空头用 n 单位期货多头进行套期保值的情形下，投资者的整个套期保值 组合的价值变动可以表达为：
最优套期保值比率就是使得套期保值组合的价值变动对被套期保值的资产价值的变化 敏感性为零的套期保值比率：
但如果期货标的资产与需要套期保值的资产不是同一种资产，或者如果期货到期日与需 要套期保值的 El 期不一致，保证套期保值结束时期货价格与其标的资产价格一定会收敛， 也就无法保证 S1＝G1。
差风险描述了运用远期（期货）进行套期保值时无法完全对冲的价格风险。
△G 标准差的比率。
在实践当中，寻找最小方差套期保值比率的最简单方法就是利用历史数据估计一元线性
动最小化的套期保值比率，具体体现为套期保值收益的方差最小化。
套期保值收益的方差（
2 H
）为
（4．7）
其中
2 H
与
2 G
分别为现货价格变化△H
与远期（期货）价格变化△G
的方差，
HG
为△
H 与△G 的协方差， HG 为△H 与△G 的相关系数。
得到最小方差套期保值比率为
n
HG
H G
（4．8）
也就是说，期货最小方差套期保值比率等于△H 和△G 之间的相关系数乘以△H 标准差与
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保值的具体日期的情况下，需将远期合约的到期 Et 尽量接近可能的日期。 （3）合约头寸方向的选择 当价格的上升可能对投资者造成不利影响的时候，应该选择多头套期保值；价格的下跌
可能对投资者造成不利影响的时候，应该选择空头套期保值。 4．最优套期保值比率的确定 （1）最优套期保值比率的理解 套期保值比率是指用于套期保值的资产（如远期和期货）头寸对被套期保值的资产头寸
（4.2）
其中，S1 表示套期保值结束期货头寸结清时，期货标的资产的现货价格。
如果期货的标的资产与投资者需要进行套期保值的现货是同一种资产，且期货到期日就 是投资者现货的交易日，根据期货价格到期时收敛于标的资产价格的原理，有
（4.3）
这种情况下，投资者套期保值收益就是确定的，期货价格就是投资者未来确定的买卖价 格，就可以实现完美的套期保值。
简单计算可得 （4.5）
当被保值的资产与远期（期货）的标的资产一样，而且远期（期货）到期时间与保值期
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限到期时间一样时，最优套期保值比率就等于 l。这是因为当远期（期货）到期时，期货价 格等于现货价格。
在实际进行套期保值时，由于上述最优套期保值比率 n 是针对单位价值变动的，实际 的最优套期保值数量 N 还应在ｎ的基础上考虑具体的头寸规模，即
一、运用远期与期货进行套期保值 运用远期（期货）进行套期保值就是指投资者对于现货市场已有的风险暴露，可以通过 买入远期（期货）的相反头寸从而消除了投资者所承担的价格风险。 1．运用远期（期货）进行套期保值的类型 （1）多头套期保值 多头套期保值也称买入套期保值，即通过进入远期或期货市场的多头对现货帝场进行套 期保值。 （2）空头套期保值 空头套期保值也称卖出套期保值，即通过进入远期或期货市场的空头对现货币场进行套 期保值。 2．完美与不完美的套期保值 能够完全消除价格风险的套期保值称为“完美的套期保值”。 不完美的套期保值，即无法完全消除价格风险的套期保值。
（4．6）
其中 QH 和 VH 分别为需要进行套期保值的现货资产头寸的数量和总价值，QG 为用于套 期保值的每份期货合约中的数量或乘数，具体由期货合约规则确定，VG 则为每份期货合约 的合约规模。
（2）最优套期保值比率的估计
所谓最小方差套期保值比率，就是指套期保值的目标是使得整个套期保值组合收益的波
（2）数量风险
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所谓数量风险，是指投资者事先无法确知需要套期保值的标的资产规模或期货合约的标 准数量规定无法完全对冲现货的价格风险。
3．远期（期货）套期保值策略 在运用远期（期货）进行套期保值的时候，需要考虑以下四个问题： ①选择远期（期货）合约的种类； ②选择远期（期货）合约的到期日； ③选择远期（期货）的头寸方向，即多头还是空头； ④确定远期（期货）合约的交易数量。 （1）合约的选择 总的来看，套期保值者应选择具有足够流动性且与被套期保值的现货资产高度相关的合 约品种。 从远期与期货的选择来看，远期合约比较适合个性化需求与持有到期的情形；期货合约 则在大多数情况下流动性较好，且可以采取提前平仓的方式结束头寸，但往往可得的品种较 少。 （2）合约到期日的选择 一般的操作原则是避免在期货到期的月份中持有期货头寸，因为到期月中期货价格常常 出现异常波动，可能给套期保值者带来额外的风险。在到期时间无法完全吻合的情况下，投 资者通常会选择比所需的套期保值月份略晚但尽量接近的期货品种，因为期货可以用提前平 仓的方式来方便地结清头寸，避免单独的风险暴露。 如果投资者选择远期进行套期保值，往往可以实现到期日的完全匹配。在无法确定套期
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期货不完美的套期保值主要源于基差风险和数量风险。
（1）基差风险
所谓基差是指特定时刻需要进行套期保值的现货价格与用以进行套期保值的期货价格 之差，用公式可以表示为：
（4.1）
基差最主要的用途就是用来分析套期保值的收益和风险。b1 则代表未来套期保值结束 时的基差。