则有： P=e·P*
e=P/P*
（2）相对购买力平价：
( Et—Et-1)/Et-1=A-B 其中，Et表示t期的汇率； Et-1
表示t-1期的汇率，A和B分别表示A国和B国的通货膨胀
率。
•2020/6/1
•17
相对购买力平价公式推导：
•2020/6/1
•18
第四节 汇率决定理论
（3）购买力平价的结论：
1+i =F/e(1+i*)
（4）
•2020/6/1
•22
第四节 汇率决定理论
即
F/e=(1+i)/(1+i*)
(5)
可得： (F-e)/e=(i-i*)/(1+i*) (6) 设= (F-e)/e 则
+i*=i-i* 由于i*数值很小，可以省略 。得 ：
=i-i*
（7）
即为套补的利率平价的一般形式。其经济含义是
•2020/6/1
•14
黄金输送点
由此可见，外汇行市波动的最高界限 是铸币平价加运杂费，即黄金输出点， 其波动的最低界限为铸币平价减运杂费 ，即黄金输入点。由于运杂费只占黄金 价值的极小部分，所以，外汇行市波动 的幅度很小。因此，在金币本位制下， 汇率比较稳定，平均汇率接近于铸币平 价。
•2020/6/1
•796.33 •476.77
•97.52 •114.1 •99.47 •6624.63 •102.64
•1350 •918.17 •123.08 •586.95 •674.27 •572.02
•802.77 •492.6
•100.76 •117.89 •100.27 •6837.66 •103.47 •1393.41 •947.69 •127.16 •606.43 •696.66 •591.01
如果投资于本国金融市场，1单位货币的到期总收益为 ：
1+（1i）=1+i
(1)
如果投资于外国金融市场，首先将本国货币兑换成外 国货币，数量为1/e，投资一年后的总收益为：
1/e +1/ei*=1/e(1+i*)
(2)
•2020/6/1
•21
第四节 汇率决定理论
假设一年后的汇率为ef ,则该笔国外投资兑换成本币后 的总收益为：
•2020/6/1
•11
第四节 汇率决定理论
2.不同货币制度下的汇率决定问题
（1）金币本位制度下汇率的决定
铸币平价 黄金输送点
（2）金块和金汇兑本位制度下汇率的决定
法定平价
外汇平准基金
（3）纸币本位制度下汇率的决定
纸币代表的价值量是决定汇率的基础
•2020/6/1
•12
黄金输送点
金币本位制下，汇率的波动并不是漫无边际
我国《外汇管理条理》认定的外汇范围包括（1）外国货币 ，包括纸币、铸币；（2）外币支付凭证，包括票据、银行 存款凭证、邮政储蓄凭证等；（3）外币有价证券，包括政 府债券、公司债券、股票等；（4）欧洲货币单位；（现在 应该是欧元）；（5）其他外汇资产。
一种货币成为外汇的条件：
可兑换性、普遍接受性、可偿性
•804.37 •494.57 •101.16 •118.36 •100.47 •6872.02 •103.67 •1400.41 •952.45 •127.67 •608.86 •699.45 •593.38
•805.97 •496.54 •101.56 •118.83 •100.67 •6906.38 •103.87 •1407.41 •957.21 •128.18 •611.29 •702.24 •595.75
Ef/e(1+i*)，如果Ef/e(1+i*)1+i, 跨国投资行为就会持 续下去，当市场处于均衡状态，有： Ef/e(1+i*)=1+i,
进行整理，可得：E=i-i* （1）即为非套补的利 率平价形式。 其中，E表示汇率远期变动率。其经济 含义是：预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之 差。
•2020/6/1
•2020/6/1
•8
第三节 汇率变动的影响和经济后果
一、影响汇率变动的因素： 1.国际收支 2.相对通货膨胀率 3.相对利率 4.总需求与总供给 5.心理预期 6.财政赤字 7.国际储备
•2020/6/1
•9
第三节 汇率变动的影响和经济后果
二、贬值的经济影响 1.贬值和物价水平 2.贬值和外汇短缺 3.贬值与货币替代和资金外逃 4.贬值与进出口贸易收支 5.贬值与国际贸易交换条件 6.贬值与总需求 7.贬值与就业、民族工业、劳动生产率和经济
1/e(1+i*) ef = ef/e(1+i*)
(3)
由于 ef 是不确定的，因此最终国外投资的收益是不确
定的，为了消除这种不确定性，可以在进行该笔投资 的同时购买一份远期合约（套补），假设汇率为F，这 样，到时的本币总收益就确定为： F/e(1+i*)。 如果 1+i >F/e(1+i*) ，投资者就只在甲国内投资，如果1+i <F/e(1+i*)，投资者会将资本兑换成乙国货币在乙国投 资。 只要1+i <F/e(1+i*)，众多投资者就会不断地通过 “套补”的方式进行投资。最终会形成如下关系：
•3
•2006年2月27日
•币种
•单位
•现钞买 入
•现汇买 入
•每日外汇牌价
•中间价
•现汇卖 出
•现钞卖 出
•美元 •新加坡元 •瑞典克郎 •挪威克郎
•澳门元 •日元 •港币 •英镑 •欧元 •丹麦克郎 •瑞士法郎 •加拿大元 •澳元
•100 •100 •100 •100 •100 •100000 •100 •100 •100 •100 •100 •100 •100
•2020/6/1
•19
第四节 汇率决定理论
1. 与一价定律的假设相反，运输费用和贸易管 制确实存在，并且有时非常严重。贸易壁垒可 能会高到使一些商品和劳务在两国之间无法贸 易。
2. 非自由的竞争（商品市场的垄断或寡头行为 ）会进一步削弱不同国家商品价格之间的联系 。
3. 不同国家公布的通货膨胀数据所依据的商品 篮子不同，因此，即使不存在贸易壁垒而且所 有的商品都是可以贸易的，汇率变动也不可能 抵消官方所衡量的通货膨胀差异。
素）多少的影响。以英、美两国为例，假设英镑
与美元的铸币平价为1英镑=4.8665美元，伦敦和
纽约之间1英镑的运杂费为0.02美元。
•2020/6/1
•13
黄金输送点
在这种情况下，如果英镑的行市高于 4.8865美元（4.8665+0.02）（输出点）,美国 的债务人就不会去购买英镑外汇去偿还债务， 而宁愿购买黄金运送到英国，因为结算1英镑 黄金只需要4.8865美元；如果英镑的行市低于 4.8465美元（4.8665-0.02）（输入点）,持有 英镑的美国人就不会愿意出售自己的外汇，而 宁愿购买黄金运回美国，因为即使加上运杂费 ，每英镑黄金还可以换回4.8465美元。
•805.97 •496.54 •101.56 •118.83 •100.67 •6906.38 •103.87 •1407.41 •957.21 •128.18 •611.29 •702.24 •595.75
•2020/6/1
•4
第一节 基本概念
三、汇率的种类
1.基本汇率和套算汇率 基本汇率——就是选定一种在本国对外经济交易中最常
：汇率的远期变化率等于两国货币利率之差。
•2020/6/1
•23
第四节 汇率决定理论
（2）非抛（套）补的利率平价（uncovered interestrate parity）：
投资者进行跨国投资时不进行远期的套补保值交易， 只依据其对汇率的预期进行投资行为。如果投资者预 期1年后的汇率为Ef，则在乙国投资最终收益为：
•6
第二节 外汇市场
一、外汇市场（foreign exchange market） 一个系统（机制） 二、外汇市场概况 1.构成和交易主体： 一层次：各种银行、外汇经纪公司、中央银行 二层次：银行与客户之间 2.了解汇率报表（行情）
•2020/6/1
•7
2005年7月21日后人民币汇率 RMB-EUR.gif RMB-GBP.gif RMB-HDO.gif RMB-JPY.gif RMB-USD.gif
•5
•汇兑换牌价
币别 Currency
美元
中间价 Middle
A
827.70
买入价 Buying
B
826.46
卖出价 Selling
C
828.94
现钞买入 价Bank Notes
807.84
说明： A=(B+C)/2 银Байду номын сангаас买入 银行卖出 运费+保 公布汇率 客户卖出 客户买入 险费2-3%
•2020/6/1
的，而是有一定界限的，这个界限就是“黄金输
送点”。“黄金输送点”之所以能作为汇率上下
波动的界限，是因为在金本位制下，各国间办理
国际结算可以采用两种方式——外汇结算和黄金
结算。黄金输送点又分为黄金输出点和黄金输入
点，前者是汇率波动的上限，后者是下限。黄金
输送点与金平价距离的大小受黄金运杂费（包括
包装费、运费、检验费、途中保险费和利息等因
•2020/6/1
•20
第四节 汇率决定理论
2.利率平价说（theory of interest-rate parity）
（1）抛（套）补的利率平价（covered interest-rate parity,CIP）：