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• 一些金融远期合约的特点是，合约中确定 一些金融远期合约的特点是， 远期价格不是一个点的价格 不是一个点的价格， 的远期价格不是一个点的价格，而是一个 区间的价格。 区间的价格。
– 如，远期利率协议和综合远期外汇协议。 远期利率协议和综合远期外汇协议。
• 这两种金融远期可以减轻金融机构的风险， 这两种金融远期可以减轻金融机构的风险， 因此被广为采用，并且发展迅速。 因此被广为采用，并且发展迅速。
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• 2007年5月30日。 年 月 日 • 大牛市中权证再次火爆。 大牛市中权证再次火爆。
• 钾肥认沽权证暴涨 • 其他认沽权证跟风上涨。 其他认沽权证跟风上涨。
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• 2000年后，我国的金融衍生品市场重新起步。 • 汇率制度改革后，汇率风险显著加大，单纯的 外币衍生品逐步向本外币链接的衍生品乃至本 币衍生品过度，本币利率风险管理工具也随之 出现。 • 市场主体包括：早期的国有大银行为做市商、 各类公司、机构和个人客户。
产生
学术研 技术进 究 步和其 他因素 √ √ √ √ √
资料来源：《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》
全球第一个EXT 4.衍生品市场的发展 衍生品市场的发展2 衍生品市场的发展 信用衍生品 1982年利率互换引入美国，规模扩大 年利率互换引入美国， 年利率互换引入美国 Eurex 历史
1985，ISDA成立，合同标准化 ， 成立， 成立 做市商制度的建立
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• 远期利率协议（forward rate agreements， 远期利率协议（ ， 简称FRA）是指交易双方确定的一种未来 简称 ） 某一期间利率的买卖协议。 某一期间利率的买卖协议。
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现在
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6月 月
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• 关键点： 关键点： • 双方确定的协议利率并不表明今后在双方 之间必然展开实际的信用关系。 之间必然展开实际的信用关系。 • 需要资金的一方往往格局市场利率进行借 代。
什么是权证？ 按照交易性质划分：认沽权证与认股权证 按照行权形式划分：美式、欧式和百慕大式 按照发行主体划分：备兑权证与股本权证
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权证市场再起
• 伴随股改重新推出权证。 • 按照交易性质划分：认沽权证与认股权证 • 2005年8月22日，宝钢权证（JTB1）上市。连续3天 被巨大的买单封住涨停。 • 2006年3月2日，招行CMP1和华菱JTP1上市。供给量 增加。繁荣短暂过去。 • 2007年5月30日。大牛市中权证再次火暴。首先是 钾肥认沽权证暴涨。其他认沽权证跟风上涨。
• 两个市场的关系越来越密切，市场之间已经形成了紧 两个市场的关系越来越密切， 密的价格传导机制。 密的价格传导机制。
• 金融衍生品和其他金融创新结合的趋势，并影响 金融衍生品和其他金融创新结合的趋势， 了全球稳定。 了全球稳定。
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风险
• 与衍生品的表外性相关的是交 易透明度问题。 • 所谓透明度主要体现在两个方 面。
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产生 • 划分 ： 划分2： • 场内交易（期货、期权） 场内交易（期货、期权） • 场外交易（远期、期权和互换） 场外交易（远期、期权和互换）
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• 影响金融衍生品的若干因素
风险再分担 市场波动性增加 /收益率减 利率波 价格、汇 少 动 率波动 外汇期权 金融期货 外币期货和期权 远期汇率协议 指数化的货币期权票据 利率上下限 利率期货 利率互换 期货期权 股票指数期货和期权 学费期货 √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √
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风险
• 资产负债表无法显示市场隐含的巨大风险。 • 在公司或者银行从事衍生品交易活动后，会
计平衡表仅能记录表面上的资产和负债信息， 很难揭示出实际隐含的风险内容。
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风险
• OTC衍生品交易缺乏足够的报告制度和披露制度。 • 监管当局、交易对手方及其他机构很难对公司信用 等级和交易情况进行准确评价。 • 当市场承受压力时，缺乏关于某公司市场及信用风 险方面的信息，以及对公司风险管理能力方面的信 息，势必将从多方面冲击市场稳定。
–引入远期询价交易、建立做市商制度 –推出国债远期交易、人民币利率互换和远期利率协议 –出台新的《中国银行间市场金融衍生产品交易主协 议》。
• 这些创新将逐步增强我国商业银行的风险管理能 力，也将进一步推动信贷业务以及相关的资产证 券化，深入完善金融结构。
• 掌握的要点 • • • • 基本种类和原理 套期保值、 套期保值、投机和套利原理 中国的发展状况和方向（存在的问题） 中国的发展状况和方向（存在的问题） 金融衍生品与金融危机
信用衍 生品 互换协议
场外交易的范围 广泛的期权种类
外汇期权 外汇期货 （CME） (CBOE)
标准化、规范化时代 标准化、 股票期权获得成功 CFTC放松交易限制 放松交易限制
玉米期货 （CBOT） 股票期权 （伦敦证 券交易所）
19世纪20年 19世纪20年 世纪20 代早期 1851年 1851年 1865年 1865年
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• 3.协议利率与参考利率 • 远期利率协议实际上是规定： • 交易双方根据事先约定一个远期协议利率 协议利率和 协议利率 某种参照利率 参照利率进行赔付或支付。 参照利率
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•即 • 在协议规定的结算日，如果参考利率与协 议利率不同，则一方必须向另一方支付一 定的差额做出补偿。
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危机
• 进入20世纪90年代以后，衍生品交易在其中发 挥重要作用的金融危机和金融体制动荡已经发 生多次。 • • • • • 1987年美国股灾。 1992年开始的欧洲货币体系危机。 1994年墨西哥金融危机（tesobono swap）。 1997年开始的东南亚金融风暴。 2007年次级债风暴引发的全球金融危机
• 20世纪70年代。
–浮动汇率与通胀 –放松管制与竞争加剧 –定价方法日渐完善 –资本国际化和不确定性增加
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类型 • 划分 ： 划分1： • 一般衍生工具（远期、期货、期权、互换） 一般衍生工具（远期、期货、期权、互换） • 混合衍生工具（介于现货和衍生品之间的 混合衍生工具（ 工具，如可转换债券） 工具，如可转换债券） • 复杂衍生工具（期货期权、互换期权、复 复杂衍生工具（期货期权、互换期权、 合期权、奇异期权） 合期权、奇异期权）
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• 2.远期利率协议 • 能够确保融资成本稳定的基本途径：远期 利率协议。 • 企业或金融机构可以根据自己对利率走势 的判断与银行签订远期利率协议，以规避 风险。
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标准化 保证金 对冲制度
梅拉梅德
弗里德曼 《货币需要期货市场》
2007
1972年 1972年
1973年 1973年
70or80国银行业信贷业务日渐萎 缩，为此，政府和美联储陆续出台了一系列政策， 促使商业银行实现业务多元化。例如，鼓励商业 银行特别是具有人、财、物优势的大银行，全面 “转产”，开发以金融衍生品交易为主的附营业 务。 • 国外市场上的基础产品如即期、远期、汇率买卖、 拆借、现券、利率互换，经过多年的发展，利润 已经摊薄，市场朝着更复杂的衍生品发展。
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• 为什么要学习金融衍生品 • • • 了解金融衍生产品的价格形成 掌握更多金融信息， 掌握更多金融信息，丰富投资信息 了解金融衍生品如何影响金融结构和金融 稳定
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二、金融远期
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远期合约
• 远期合约早已存在。现实生活中比比皆是。
•要点：谁向谁支付补偿？
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• 4.远期利率协议的买方和卖方 远期利率协议的买方和卖方
• 买方多是准备未来于某日期借入资金的经
济主体， 济主体，即未来的债务人
– （注：还有类型的买方，待续）。 还有类型的买方，待续）。
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中国概况
• 我国的衍生品种类主要集中在商品衍生品。 • 金融衍生品开始起步。
– – – – 利率互换 远期利率协议 国债远期交易 一些零售的利率期权
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EXT 衍生品 ——我国权证的历史发展
品种 持续时间 交易内容 交易概况 停止原因 权证 1992.6定价和机制设计不合理， 停止认股权证上市， 主 要 有 飞 乐 、 定价和机制设计不合理， 停止认股权证上市，我国证券 1996.6.30 宝 安 、 金 杯 、 投资者认识不足，有的投 市场实行现货交易的观点占据 投资者认识不足， 申华 机严重， 主导地位。 机严重，多数权证反映平 主导地位。 淡。
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r2T2 − r1T1 rf = T2 − T1
市场不断变化， 市场不断变化，rf也不断变动
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• 协议利率是指交易双方商定的，合 协议利率是指交易双方商定的， 是指交易双方商定的 约期间的远期利率。 约期间的远期利率。 • 协议利率实际上是一种固定利率。 协议利率实际上是一种固定利率。 固定利率