2019年建筑行业三季度数据
分析报告
正文目录
行业概述：收入持续高增长，费用率整体下降 (4)
收入高增长，少数股东损益拖累归母净利润增长 (4)
盈利能力、杠杆共降致ROE下降，周转率有所提升 (5)
费用控制能力提升，回款或边际改善 (7)
细分板块：大基建收入提速，龙头与行业分化加剧 (10)
归母净利增长：设计咨询业绩增速大幅改善 (10)
盈利能力：设计咨询/中小建企盈利能力提升 (11)
管理能力：管理费用率普遍上升，园林财务费用率继续显著上升 (12)
债务结构：负债结构的优化仍依赖于中长期带息债务占比提升 (16)
19FY展望：Q4基本面有望继续回暖，关注年末估值切换机会 (18)
风险提示 (18)
图表目录
图表1：2015Q1-3-2019Q1-3建筑行业整体营收及同比增长率 (4)
图表2：2015Q1-3-2019Q1-3建筑行业整体归母净利润及同比增长率 (4)
图表3：2015Q1-3-2019 Q1-3 CS建筑扣除中建、中铁、中铁建及中交后的收入、业绩同比增速 (5)
图表4：2014-2019Q3建筑行业单季度收入/业绩增速 (5)
图表5：2014-2019Q3建筑行业（扣除中国建筑）收入/业绩增速 (5)
图表6：2015Q1-3-2019Q1-3建筑行业摊薄ROE走势 (6)
图表7：2015Q1-3-2019Q1-3建筑行业毛利率和净利率 (6)
图表8：2015Q1-3-2019Q1-3年建筑行业三项营运指标 (6)
图表9：2012Q1-3-2019Q1-3建筑板块四项财务数据的同比增速 (6)
图表10：2019Q1-3建筑板块关键财务数据同比增速情况 (7)
图表11：2015Q1-3-2019Q1-3建筑行业资产负债率 (7)
图表12：2015Q1-3-19Q1-3大基建板块与其余板块资产负债率变化 (7)
图表13：2015Q1-3-2019Q1-3建筑行业三项费用率变化（管理费用率加回研发费用） (8)
图表14：2015Q1-3-2019Q1-3建筑行业期末应收款及同比增速 (8)
图表15：2015Q1-3-2019Q1-3建筑行业资产减值损失及占收入比重 (8)
图表16：2015Q1-3-2019Q1-3建筑行业现金流量净额变动趋势 (9)
图表17：2015Q1-3-2019Q1-3建筑行业收现比与付现比 (9)
图表18：19Q1-3建筑行业各子板块营收及归母净利增速 (10)
图表19：19Q1-3建筑子板块营收/业绩增速与18Q1-3的差 (10)
图表20：18Q1-3、19Q1-3设计咨询各子板块营收增速 (10)
图表21：18Q1-3、19Q1-3设计咨询各子板块归母净利增速 (10)
图表22：五家省级基建设计院过去五年三季报营收增速 (11)
图表23：五家省级基建设计院过去五年三季报归母净利增速 (11)
图表24：2018Q1-3，2019Q1-3建筑行业各子板块毛利率 (11)
图表25：2018Q1-3，2019Q1-3建筑行业各子板块净利率 (11)
图表26：2019Q1-3相对2018Q1-3建筑子板块净利率变化量与毛利率变化量的差（PCT） (12)
图表27：2018Q1-3，2019Q1-3建筑行业各子板块期间费用率 (12)
图表28：2018Q1-3，2019Q1-3建筑行业资产减值损失占收入比重 (12)
图表29：2015Q1-3-2019Q1-3建筑行业各子板块管理费用率 (13)
图表30：2018Q1-3，2019Q1-3建筑行业各子板块财务费用率 (13)
图表31：2018Q1-3，2019Q1-3建筑行业各子板块销售费用率 (13)
图表32：2018Q1-3，2019Q1-3建筑行业各子板块存货周转率 (14)
图表33：主要子板块三季度当期新增存货占营收的比重 (14)
图表34：18Q1-3，19Q1-3建筑行业各子板块应收账款及票据周转率 (14)
图表35：18Q1-3，19Q1-3建筑行业各子板块总资产周转率 (14)
图表36：2018Q1-3，2019Q1-3建筑行业各子板块资产负债率 (15)
图表37：2018Q1-3，2019Q1-3建筑行业各子板块流动比率 (15)
图表38：18Q1-3，19Q1-3建筑行业各子板块经营净现金/营业收入 (15)
图表39：18Q1-3，19Q1-3建筑行业各子板块投资净现金/营业收入 (15)
图表40：2015Q1-3-2019Q1-3主要PPP子板块（CFO净额-投资支付现金）/营收 .. 16图表41：2015Q1-3-2019Q1-3各子板块带息债务占负债总和的比例 (16)
图表42：四个子板块长期带息债务占带息债务比例变化 (17)
行业概述：收入持续高增长，费用率整体下降
收入高增长，少数股东损益拖累归母净利润增长
营收增速止跌回升，归母净利增速仍继续下降。
2019年前三季度CS 建筑板块实现营收3.8万亿元，同比增速15.8%，实现归母净利润（以下简称业绩）1136亿元，同比增速7.7%，营收增速较18年同期提升5.6pct ，达到近五年三季报的最高值，反映了2018年以来建筑行业订单增速的明显提升，但业绩增速较18Q1-3仍继续下降4.4pct ，我们判断主业盈利能力和少数股东损益等影响因素对板块的业绩增速影响较大。
19Q1-3建筑行业业绩增速与营收增速剪刀差为8.1pct ，剪刀差较18Q1-3大幅下降10pct ，表明行业的整体盈利能力或有一定下降（毛利率同比降0.34pct ，净利率同比降0.1pct ），此外19Q1-3建筑板块少数股东损益大幅增加44%至248.6亿元，其中7家建筑央企贡献224.6亿元，少数股东损益的增加拖累业绩增速。
图表1： 2015Q1-3-2019Q1-3建筑行业整体营收及同比增长率 图表2： 2015Q1-3-2019Q1-3建筑行业整体归母净利润及同比增长率 在扣除中建、中铁、铁建和中交四大央企后，建筑板块的营收增速更高，归母净利润增速 则更低。
19Q1-3建筑板块收入规模最大的四家公司分别为中国建筑、中国中铁、中国铁建和中国交建（四家公司收入均在 3500亿元以上），合计收入及归母净利润总额占整个中信建筑板块的65.5%和 64.7%，若扣除上述四家公司，19Q1-3 建筑板块收入与归母净利同比增速分别为16.9%和1.2%，相比剔除前营收增速更高，业绩增速更低，我们认为这说明除四大基建央企外其他建筑公司19年前三季度盈利能力下降更为明显。
从变化幅度看，剔除四大央企后板块剩余公司的营收增速与18Q1-3相比略有提升0.2pct ，但归母净利润增速的下行幅度（-12%）大于行业整体（-4.4%），我们认为地产业务的较好表现是涉房央企（中国建筑、中国铁建、中国中铁）业绩增速更高的原因之一，同时融资能力和成本控制等方面的优势也使得四家建筑央企盈利能力相对稳定。
资料来源：Wind ，华泰证券研究所
19Q3单季度收入/业绩同比增速明显回暖。
单季度来看，19Q1/Q2/Q3板块收入增速分别为14.3%/18.8%/16.1%，在18Q3触底后总体呈上升趋势，19Q3单季度收入增速同比提升9.2pct ；19Q1/Q2/Q3板块业绩增速分别为14.8%/-0.7%/14.8%，19Q3单季度业绩同比增速回暖明显。
我们认为少数股东损益增加在19Q2表现的较为明显，使得19Q2单季度业绩增速降为-0.7%，19Q3对业绩的影响减少，19Q3单季度业绩增速回升至14.8%。
在扣除中国建筑的影响后，板块19Q3单季度收入/业绩同比增速分别为 16.5%/13.4%，趋势与未扣除中国建筑影响前保持一致，但营收增速更高，业绩增速更低。
图表4： 2014-2019Q3建筑行业单季度收入/业绩增速 图表5： 2014-2019Q3建筑行业（扣除中国建筑）收入/业绩增速 资料来源：Wind ，华泰证券研究所
注：19Q1-3中国建筑收入/业绩均占CS 建筑板块的26%，对板块的影响较大，剔除以后可以观测其余公司组成的建筑板块收入和业绩增速变化情况； 资料来源：Wind ，华泰证券研究所
盈利能力、杠杆共降致ROE 下降，周转率有所提升
19Q1-3板块盈利能力有所下降，中短期ROE 的提升或更倚重周转率的改善。
19Q1-3CS 建筑板块整体毛利率11.40%，同比减少0.34pct ，整体净利率3.66%，同比减少0.10pct ，板块盈利能力有所下降。
19Q1-3板块年化ROE （摊薄）7.2%，同比下降0.27pct 。
除净利率下降对ROE 产生不利影响外，板块负债率下行也对ROE 有负向影响，但板块19Q1-3总资产周转率稳中略升。
我们认为19Q1-3影响板块毛利率的因素包括：1）收入提速后大部分新项目仍处于前期施工阶段，而工程项目中后期利润确认的比例较高；2）去年以来行业景气度下行致使竞争有所加剧；3）部分龙头公司施工业务结构有所变化，EPC 业务占比有所提升；我们认为行业毛利率的影响因素在Q4有望部分改善但可能无法完全消除，同时行业去杠杆或持续进行，因此ROE 未来提升的希望或主要来自于收现比改善后的周转率提升。