证券研究报告 — 业绩评论 2012年5月2日7%持有目标价格: 人民币12.00600015.SS股价:人民币11.21目标价格基础:1.1倍2012年预期市净率 板块评级: 中立本报告要点⏹ 2012年1季度,华夏银行实现归属母公司净利润23.5亿元,同比增长37.6%。
虽然比我们的预期略高2%,但低于市场的普遍预期。
⏹ 展望未来,该行的基本面可能难有惊喜,我们维持持有评级和 12.00元的目标价。
股价表现6789101112131427/04/1127/05/1127/06/1127/07/1127/08/1127/09/1127/10/1127/11/1127/12/1127/01/1227/02/1227/03/1227/04/120100200300400500600700800900华夏银行新华富时A50指数成交额 (人民币 百万)人民币(%)今年 至今 1 个月 3 个月 12个月 绝对1 2 (8) (15) 相对新华富时A50指数(12) (2) (10) (1)发行股数 (百万) 6,850流通股 (%) 72.84 流通股市值 (人民币 百万) 55,9333个月日均交易额 (人民币 百万) 290主要股东(%)首钢总公司 20.28资料来源:公司数据,彭博及中银国际硏究以2012年4月27日收市价为标准中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 金融:银行孙鹏(8610) 6622 9072peng.sun@证券投资咨询业务证书编号:S1300510120017华夏银行难有惊喜2012年1季度,华夏银行实现归属母公司净利润23.5亿元,同比增长37.6%。
虽然比我们的预期略高1.8%,但低于市场的普遍预期。
我们看到,该行的基本面情况难有起色。
由于息差的收窄,导致该行的净利息收入环比几乎没有增长,并且低于我们的预期。
虽然手续费收入高于预期,但拨备费用较我们的预期偏低。
展望未来,我们预计该行的息差在下降的通道内会比其他银行反应更快,同时资本金压力已经显现,亟待补充资本金,此外,持续的基础投入也加大了该行控制成本的压力。
拨备方面的积累可能会对该行的业绩有一定的支持作用。
我们维持对该行的持有评级和 12.00元的目标价。
支撑评级的要点⏹1季度华夏银行的净息差下降较快,在非信贷类资产规模没有明显扩张的情况下,我们测算该行1季度的净息差环比下降18个基点。
不仅负债的成本率在上升,而且该行的生息资产的收益率也在环比下降。
⏹1季度末,华夏银行的核心资本充足率继续下降至8.35%,跌破8.5%的监管标准。
我们预计该行的资本金压力已经较大 。
⏹华夏银行在1季度的成本收入比接近45%,这比去年的平均水平高了3个百分点。
由于基础的投入还要持续,我们预计该行的成本收入比的压力相对较大。
⏹1季度末,华夏银行的不良贷款率环比下降4个基点至0.88%,但不良贷款余额增加1.1亿元,达到57.1亿元。
该行1季度的拨备费用为11.5亿元,同比有所下降,但环比看仍是提高的。
拨贷比和拨备覆盖率继续提高,该行未来的拨备压力较小,可能对该行业绩有积极作用。
评级面临的主要风险 ⏹ 制造业、批发零售业和房地产业的资产质量恶化的速度超过预期。
⏹ 资本金压力较大,可能有新的再融资方案。
估值 ⏹华夏银行目前的股价相当于1.06倍的2012年预期市净率和7.3倍的2012年预期市盈率。
考虑到该行未来的资本金压力和难有起色的基本面,我们维持对该行的持有评级,并维持12.00元的目标价,相当于1.1倍的2012年预期市净率。
投资摘要年结日: 12月31日 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 (人民币 百万) 24,479.0 33,543.0 39,233.7 42,700.1 45,456.4 变动 (%) 37.0 17.0 8.8 6.5 37.0 净利润 (人民币 百万) 5,990.0 9,221.0 10,529.0 10,752.1 10,762.8 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.20 1.35 1.54 1.57 1.57 变动 (%) 12.2 14.2 1.9 0 全面摊薄市盈率(倍) 9.3 7.6 7.3 7.1 7.1 每股账面价值(人民币) 7.11 9.33 10.62 11.92 13.22 价格/每股账面价值 (倍) 1.58 1.20 1.06 0.94 0.85 每股股息 (人民币) 0.09 0.15 0.25 0.27 0.27 股息率 (%) 0.8 1.3 2.2 2.4 2.4资料来源:公司数据及中银国际硏究预测2012年1季度华夏银行业绩摘要2012年1季度,华夏银行实现归属母公司净利润23.5亿元,同比增长37.6%。
虽然比我们的预期略高2%,但我们看到,该行的基本面情况难有起色。
由于息差的收窄,导致该行的净利息收入环比没有增长,也低于我们的预期。
营业费用与我们的预期持平,而拨备费用较我们的预期偏低。
此外,成本收入比的增长比较明显。
图表1. 2012年1季度华夏银行业绩摘要(人民币,百万) 2011年1季度2012年1季度同比(%) 1季度环比4季度 (%)净利息收入6,628 8,044 21.4 0.0净手续费及佣金收入 697 875 25.5 10.3其他非息收入75 118 57.3 (10.6)营业收入 7,4009,03722.10.8营业费用(3,147)(4,058)28.9 10.5拨备前营业利润 4,2534,97917.1(5.9)拨备费用(1,471)(1,153)(21.6)18.6营业利润 2,7823,82637.5(11.4)营业税(507)(669)32.0 36.3非经营性收入 13200.0-税前利润2,276 3,160 38.8 (17.5)所得税(568)(810) 42.6 (29.3)净利润1,708 2,350 37.6 (12.4)资料来源:公司数据,中银国际研究图表2.2012年1季度华夏银行实际业绩与预测值差异(人民币,百万)2012年1季度业绩实际值 2012年1季度业绩预测值差异(%)净利息收入8,044 8,179 (1.6)净手续费及佣金收入875 73219.6其他非息收入118 69 71.6营业收入 9,0378,9790.6 营业费用(4,058)(4,041)0.4拨备前营业利润 4,9794,9390.8拨备费用(1,153)(1,223)(5.7)营业利润 3,8263,7163.0 营业税(669)(626) 6.9非经营性收入 3-税前利润3,160 3,090 2.3所得税(810)(782) 3.6净利润2,350 2,308 1.8资料来源:公司数据,中银国际研究损益表(人民币百万)年结日:12月31日 2010 2011 2012E 2013E 2014E 净利息收入 22,759 30,293 35,236 37,983 39,937 净手续费及佣金 1,445 2,975 3,659 4,318 5,052 其他非息收入 275 275 338 399 467 经营收入 24,479 33,543 39,234 42,700 45,456 经营费用(10,638) (14,062) (16,889) (18,668) (20,407) 拨备前经营利润 13,841 19,481 22,345 24,032 25,050 贷款损失拨备(4,174) (4,666) (5,019) (6,854) (7,563) 其他风险拨备(38)56 (732)(183)(196)经营利润 9,629 14,871 16,593 16,996 17,291 非经常性项目(19) 4 (60)(60)(60)应占联营公司利润0 0 0 0 0 税前利润 9,610 14,875 16,533 16,936 17,231 营业税(1,602) (2,348) (2,445) (2,626) (2,942) 所得税(2,018) (3,306) (3,559) (3,558) (3,526) 税后利润5,990 9,221 10,529 10,752 10,763 少数股东权益0 00 0 0 净利润 5,990 9,221 10,529 10,752 10,763 变动 (%) 59 54 14 2 0 资料来源:公司数据及中银国际硏究预测资产负债表(人民币百万)年结日:12月31日 2010 2011 2012E 2013E 2014E 资产现金及等价物 2,500 3,175 3,493 3,842 4,226 银行间贷款 423,000 498,764 583,484 660,181 731,498 衍生产品交易投资 26 202 243 243 243 总客户预付款 527,937 611,463 688,669 765,089 842,548 减:拨备(13,073) (17,259) (21,389) (27,847) (35,473) 长期投资 87,110 129,794 147,516 167,876 191,268 联营公司权益 82 82 50 50 50 净固定资产 5,314 6,463 6,425 6,308 6,113 其他资产 7,334 11,457 12,618 14,518 16,585 总资产 1,040,230 1,244,141 1,421,109 1,590,261 1,757,058 负债及权益客户存款 767,623 896,023 1,010,168 1,114,103 1,218,037 银行存款及结余 194,431 240,930 287,173 336,407 382,817 其他借款 24,020 22,020 23,870 23,870 23,870 总借款 986,074 1,158,973 1,321,212 1,474,379 1,624,724 其他负债 18,660 21,238 27,150 34,211 41,730 总负债 1,004,734 1,180,211 1,348,362 1,508,590 1,666,454 普通股股本(面值) 4,991 6,850 6,850 6,850 6,850 准备金(包括股本溢价) 25,070 45,698 49,911 54,211 58,517 留存收益 5,435 11,353 15,957 20,581 25,209 总股东权益 35,496 63,901 72,718 81,642 90,575 少数股东权益0 29 29 29 29 已运用资本 35,496 63,930 72,747 81,671 90,604 总负债及权益 1,040,230 1,244,141 1,421,109 1,590,261 1,757,058 资料来源:公司数据及中银国际硏究预测现金流量表(人民币百万)年结日:12月31日 2010 2011 2012E 2013E 2014E 净利润 5,990 9,221 10,529 10,752 10,763 非现金项目 5,0635,1176,821 8,197 9,011 交易活动产生的现金 58 59 (890)(396)63 运营资本变动(6,602)17,870 (15,434) (14,843)(15,915)经营产生的现金流 4,509 32,2671,0263,710 3,922 投资及融资回报 2547 0 00总现金流 4,534 32,314 1,0263,710 3,922 投资(2,333) (47,729) (1,593) (1,648) (1,710) 自由现金流 2,201 (15,415) (566) 2,061 2,212 融资活动产生的净现金(1,522)16,097 852 (1,712)(1,828)现金增/(减) 679 682 318 349 384 资料来源:公司数据及中银国际硏究预测主要比率年结日:12月31日 2010 2011 2012E 2013E 2014E 盈利能力生息资产收益率 4.65.5 5.0 4.9 4.8 资金成本 2.33.0 2.5 2.6 2.6 利差 2.32.5 2.5 2.3 2.2 净息差 2.42.7 2.6 2.5 2.4 其他收入总收入 7.09.7 10.2 11.0 12.1 成本收入比 43.541.9 43.0 43.7 44.9 有效税率 37.738.0 36.3 36.5 37.5 增长率贷款增长率 22.715.8 12.6 11.1 10.1 存款增长率 32.016.7 12.7 10.3 9.3 资产增长率 23.019.6 14.2 11.9 10.5 流动性贷存比 68.868.2 68.2 68.7 69.2 贷款资金比 53.552.8 52.1 51.9 51.9 贷款资产比 50.849.1 48.5 48.1 48.0 核心负债/总负债 56.957.3 57.2 56.6 56.2 超额准备金率 4.11.2 3.0 3.0 3.0 资产质量不良贷款率 1.20.9 1.6 2.7 3.1 一般拨备比率 1.92.3 1.5 1.5 1.5 特殊拨备覆盖率 51.457.3 100.3 80.2 86.7 总拨备覆盖率 209.0308.2 194.1 136.5 134.7 信用成本(0.79) (0.76) (0.73) (0.90) (0.90) 资本充足率权益资产比率 3.45.1 5.1 5.1 5.2 盈余资本 2.84.0 2.8 1.6 1.4 总资本充足率 10.812.0 10.8 9.6 9.4 一级资本充足率 6.68.7 8.6 7.9 7.8 回报率资产收益率 0.60.8 0.8 0.7 0.6 净资产收益率 18.218.6 15.4 13.9 12.5 已运用资本收益率 18.218.5 15.4 13.9 12.5 结构性已运用资本收益率 15.818.716.914.3 12.2资料来源:公司数据及中银国际硏究预测披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点。