债券的基本特征
流动性 收益性 风险性 返还性
债券现金流分析：普通债券
F
I1
I2
I3
I4
0
1
2
3
4
债券现金流分析：普通债券
CF1=I1， CF2=I2， CF3=I3， CF4=I4+F
债券现金流分析：贴现债券
F
0
1
2
3
4
债券现金流分析：贴现债券
CF1=0， CF2=0， CF3=0， CF4=F
国债 最高的安全性 很强的流动性
免税 稳定的收益
债券的分类（续）
按计息方式分 附息债券 零息债券（贴现债券） 单利债券 利息=面值×年利率×期限
按债券利率浮动与否 固定利率债券 浮动利率债券
按是否记名分类 记名债券 不记名债券
债券的分类
按有无抵押担保分类 信用债券 担保债券
按债券形态分类 实物债券 凭证式债券 记帐式国债
台 上交所 深交 所 银行间、交易所、 柜台
100.000
附息式固定利率 0
债券的分类
按发行主体分类 国债（国库券） 地方政府债券 金融债券 公司债券 国际债券 外国债券：外国发行，所在国货币 欧洲债券：外国发行，非所在国货币
按偿还期限 短期债券（Bills），<1年 中期债券（Notes），1-10年 长期债券（Bonds），>10年
个人购买国债的三种渠道： 1. 在商业银行网点购买凭证式国债； 2. 在交易所购买记帐式国债； 3. 在商业银行网点购买记帐式国债。
债券市场
• 柜台债券市场 • 交易所债券市场
交易规则：“三先”——价格优先，时间优先，客 户委托优先
竞价方式：集合竞价时间；连续竞价时间 交易的起点和费用 交易程序
债券的发行者是借款方，称为债务人 债券的购买者（投资者）是借款给别人的人，
称为债权人
债券基本参数
票面价值 票面利息率 到期日 发行价格
债券名称
债券简称 债券代码 发行日期
2010年记账式附息 （十期）国债
首次划款日
10附息国债10 100010 2010-04-21
起息日 到期日 发行手续费率(%)
债券期限(年/月/日) 7年
流通场所
计划发行总额(亿元) 280.00
实际发行总额(亿元) 305.20
发行人简称 债券性质 付息频率(月) 票面利率(%)
财政部 记账式国债 12 3 计息方式 兑付手续费率(%)
2010-04-26
2010-04-22 2017-04-22 0.10000 银行间债券市场 柜
贴现率可以看成是投资者要求的回报率，其构 成要素如下：（1）无风险回报率Rf；（2）风 险增溢率。无风险回报率包含实际回报成分和 通货膨胀溢价。
风险增溢由下列要素构成：（1）利率风险； （2）购买力风险（未预料到的通货膨胀）； （3）经营风险；（4）财务风险。
例：某国政府2002年11月发行了一种面值为 1000元，票面年利率为13%的4年期国债。债 券每半年支付一次利息，即分别在每年的5月 和11月，每次支付利息65元。那么请计算该债 券的价值。假设投资者的贴现率（所要求的回 报率，预期收益率，到期收益率）为10%。
债券现金流分析：永续年金
I1
I2
I3
I4
……
0
1
2
3
4
债券现金流分析：永续年金
CF1=I1， CF2=I2， CF3=I3， CF4=I4， ……
债券定价的基本原理
债券的价值由其未来现金流入量的现在值决定的。 一般来讲，债券属于固定收益证券，其未来现金收 入由各期利息收入和到期时收回的面值两部分组成。
第十六章 债券投资分析
主讲：刘岚
主要内容
债券概述 债券的收益率曲线及利率期限结构理论 债券的定价原理 债券的凸性与久期 债券投资策略
第一节 债券概述
债券是由企业、金融机构或政府发行的，表明 发行人(债务人)对其承担还本付息义务的一种 债务性证券，是企业和政府对外进行债务融资 的主要工具。
时间 现金流 时间 现金流
2003.5 65 2005.5 65
2003.11 65 2005.11 65
2004.5 65 2006.5 65
2004.11 65 2006.11 65+100
P
65 1.05
65 1.052
1065 1.058
1097
永续年金
永续年金（如统一公债）
P CF k
收入资本化方法
收入资本化法 收入法或收入资本化法，又称现金流贴现法（DCF），
包括股息（或利息）贴现法和自由现金流贴现法。 所有投资，包括固定收入类和普通股，都是从他们的
期望现金流中获得价值，因为现金流在未来获得，所 以需要将这些现金流折现以获得证券的现值或价格。
P0
T t 1
CFt (1 k )t
证券价值的相关因素：
现金流——正相关； 贴现率——负相关。
贴现率：现值计算时的贴现率和复利终值计算 中的利率是一样的，终值计算中的利率是投资 回报率（比如存款利率或者贷款利率），因而 贴现率也反映了对应投资的回报率。也就是说 给定债券的未来现金流，债券的理论价格正好 可以使得投资者获得和贴现率相等的回报率。
例：永续年金每年支付6元，要求的回报率或 折现率k为0.12，那么可以计算其价值为
P 6 50 0.12
贴现债券
贴现债券：
P0
t 1
CFt (1 l)t
(1
F k)
凭证式国债和记帐式国债
凭证式国债：可以记名，可以挂失，不能流通。可到原购买网点提前兑 取。除偿还本金外，还可以按实际持有天数及相当的利率档次计付利息。 经办网点还可二次卖出 更安全更稳健，收益的稳定性，流动性略低
记账式国债：无纸化方式发行，可以上市交易，可以自由买卖，其流通 转让较凭证式国债更方便，但是记账式国债卖出价格具有不确定性，要 面临债券二级市场价格波动的风险。 一般比凭证式收益更高，面临二级市场风险
• 银行间债券市场
债券交易方式
当前中国债券市场的交易品种有：现券交易、回购和 远期交易。其中，回购交易包括质押式回购和买断式 回购。分市场情况如下：
银行间债券市场的交易 品种：现券交易、质押式回 购 、买断式回购 、远期交易;
交易所债券市场的交易品种：现券交易、质押式回购 ; 商业银行柜台市场的交易品种：现券交易