国际市场
英国帝亚吉欧集团 DIAGEO
旗下品牌： 世界第一的伏特加 Smirnoff 皇冠 世界第一的苏格兰威士忌 JohnnieWalker 尊尼获加 世界第二的苏格兰威士忌 J&B 珍宝 世界第一的利口酒 Baileys 百利甜酒 世界第二的朗姆酒 Captain Morgan 摩根船长 世界第一的龙舌兰酒 Jose Cuervo 世界第一的黑啤酒 Guinness 健力士
56.83%
行业简介
2006年，白酒全行业共生产397万吨，实现销售收 入971.39亿元，同比增长31.08%，实现利润总额 100.20亿元，同比增长36.90%。全行业继续呈现 良好上升态势。 近年来，白酒行业的利润总额增长率一直高于销售 收入增长率，整个行业的景气程度持续看好。行业 利润增长率持续高于收入增长率，行业景气程度不 断提升。 预计国内高价白酒消费总量每年增长5%，十年后 高价酒销量有望达到整个白酒市场1.5——2%倍， 销售收入占40%。
45.2
48.5 年份
2009年
2010年
相对估值法
相对估值的前提
我们假定，市场是理性的，可比公司的价 格是合理的 风险和增长率没有任何两家公司是相同的， 因此对于可比公司的定义和选取是相对带 有主观色彩的
估值步骤：
可比公司的选取 市盈率的确定 每股收益 股价
可比公司
国际市场 国内市场
茅台股价估计
公司简介 行业分析 企业分析 估值方法 相对估值法 绝对估值法
P/E FCFF（FCFE）模型 DDM模型
公司简介
公司名称：贵州茅台酒股份有限公司 英文名称：Kweichow Moutai Co., Ltd. 公司A 股简称：贵州茅台 公司A 股上市交易所：上海证券交易所 公司A 股代码：600519 A股上市日期：2001 年8 月27 日 公司首次注册登记地点：贵州省仁怀市茅台镇 股权分置改革完成日期：2006年5月19日 证券板块：未ST，权证正股，大盘蓝筹
国际市场
我们发现，国际上选取的公司可比性不大 资产规模 战略模式：基于品牌的资本并购 行销网络全球覆盖 成长阶段 传统饮酒习惯方式和文化认同的差异
国内市场
五粮液 山西汾酒 泸州老窖 水井坊 古井贡酒
主要公司规模
公司规模排名 截至：2007-11-12收盘
数据来源：11月12日windin网
行业独特消费特征
生产资源的垄断性 储藏阶段的升值性 消费的奢侈性 这些都构成了白酒较高的盈利能力
企业分析
所属行业：饮料制造业 主营业务：高度茅台酒(含陈年茅台酒)、 低度茅台酒 “贵州茅台”市值已突破900亿元，是上市 之初的10倍多 美国《商业周刊》的评估表明，在中国价 值最高的20个品牌中，茅台品牌的价值为 105亿美元，排名第8。
市场拓展
开发团购市场。茅台酒厂将消费群体定位由过去 的党政机关为主转而拓展到包括大型企业在内的 更多的企事业单位。据调查，其产品一半左右是 团购消费的。为了促进团购的增长2004年公司开 发了2斤/瓶特殊包装的酒，在销售中起到了良好 的作用。团购消费有稳定增长的空间。 突破区域市场。公司加强对过去相对比较薄弱的 一些地方进行市场开发，取得良好效果。如四川 地区公司前两年的销量不足30吨，而今年有望达 到100吨。
发行情况
发行价格 发行数量 发行方式 31.39元 7150万股 上网定价
发行市盈率
募集资金 现金申购发行数量
23.93倍
22.44亿元 7150万股
现金申购发行日期
市值配售发行数量 市值配售发行日期 其他方式发行数量
2001-07-31
--0万股
主承销商 上市首日涨跌幅
上市首日换手率
南方证券有限公司 13.25%
消费市场
收入增长带来消费全面升级 “人口红利”推动消费加速升级 消费主体稳固保持市场稳定 高档白酒市场不断发展
收入增长带来消费全面升级
我国GDP增长率连续4年保持在10%以上， 居民的收入水平显著提高。2006年，人均 GDP已达2000美元；城镇居民家庭人均可 支配收入为11759元，农村家庭人均纯收入 为3578元；我国居民家庭的恩格尔系数不 断下降，其中城镇为35.80%，农村为 43.00%。随着居民家庭恩格尔系数的不断 下降，人们将拥有更多的闲钱来满足基本 生活需求之外的、更高的生活需求。中高 档产品将更受消费者青睐。
茅台企业基本状况分析
良好声誉和品牌 公司运营状况分析 公司产能扩张 多元化产品策略 市场拓展 企业营销策略 市场需求状况分析
供小于求
酒价提高
公司产能扩张
公司经营情况良好。2006年，公司共生产 茅台酒及系列产品1.7万吨，同比增长 7.16%。同年11月，公司决定自筹资金约 84,456万元实施《“十一五”万吨茅台酒工 程二期2007年新增2000吨茅台酒技改项目 的项目》。该项目完工并进入正常生产后， 每年可新增茅台酒生产能力2000吨，根据 茅台酒生产、产出情况以及现行销售价格 等因素预测，每年新增销售收入约10.1亿元， 利润约3.3亿元。这将为公司未来的业绩增 长提供坚实的保障。
多元化产品策略
高价酒市场稳步发展，公司销售增长最快的是高 度茅台酒，尤其是陈年茅台酒销量的增长给公司 稳定的利润保证。 低度酒和其他系列酒的增长成亮点。2006年，公 司的低度茅台酒和其他系列酒的收入增长率分别 达到了43.28%和47.83%，表现非常的抢眼。其他 系列酒主要是茅台王子酒和茅台迎宾酒。 年份酒所占销售比例的增加。公司开发了80年陈、 50年陈、30年陈、15年陈等系列年份酒，使茅台 酒不仅具有饮用价值，而且具有一定的收藏价值。 目前，年份酒销量只占高度茅台酒销量的3%左右， 却占其销售收入的8%。
企业营销策略
打假：假冒产品一直是困绕公司的问题之一， 2005年，包装物回收和内供酒这两类侵权产品将 成为茅台“打假”工作的重点。2005年，茅台集 团将把茅台酒价格维护作为考核经销商的一个重 要标准，并与经济利益挂钩，与片区工作业绩考 核挂钩。同时，集团加大查处低价窜货的力度。 专卖店：是公司打击假冒产品的重要窗口，目前 已经有600多家，85%以上的专卖店主要是由经 销商开设的，目前存在的主要问题是压价销售和 低价窜货，因而公司05年将加强这方面的整顿， 从而使专卖店成为茅台产品销售的又一个重要阵 地。
人口红利含义
在某个时期内生育率下降明显，少儿与老年抚养 负担均相对较轻，总人口中劳动适龄人口比重上 升，从而在老年人口比例达到较高水平之前，形 成一个劳动力资源相对比较丰富，人口抚养负担 相对较轻的时期，同时这也是经济发展的黄金期。 简言之，就是由于人口结构变化提供了经济增长 的一个新源泉，进而使国民经济增长获得高于一 般自然稳定增长的速度，高出部分带来的经济收 益就是人口红利贡献的。
市场需求状况分析
2006年，公司的预收账款大幅增加近6亿元， 达到创纪录的21.36亿元（其中99.56%为一 年以内）。 公司的产能、生产工艺以及公司的销售策略 来看，茅台酒供不应求的状态仍将维持。 竞争对手提价
酒价提高
提价可行性分析：由于我国高档白酒的主要消费群体是商 务人士（已占到80％左右的高端酒份额），消费群体相对 固定且缺乏价格弹性，对调价不敏感，节日期间各商场渠 道都呈现供不应求的局面。对于茅台这样具有深厚底蕴的 稀缺资源品牌，提价还可以进一步提升品牌价值，强化其 高端形象。 提价现实中举措：公司决定自2007年3月1日起上调除陈 年茅台酒外普通茅台酒出厂价格，平均上调幅度约为12%， 如茅台飞天价稳定在了538元/瓶以上，部分商场专柜价格 已经超过578元/瓶，在部分地区茅台的零售价已经接近 600元。预计此次价格调整对公司2007年主营业务收入的 影响约为10%。 提价对公司影响：持续提升公司盈利能力。在公司良好的 成本控制以及产品提价的推动下，2006年，公司酒类毛利 率继续提升，同比增加1.32个百分点，达到83.84%。其 中高度茅台酒和低度茅台酒的毛利率同比分别增加了1.41 个百分点和2.79个百分点，分别达到84.89%和84.11%。
白酒行业前景看好
产业政策 消费税税率调整： 企业006年4月1日始，粮食白酒和薯类白酒的从价税率，从25%调为20%的 税率，保留从量税仍为0.5元/斤。白酒消费税无差别税率，减少了正规企 业纳税税额，公平了税负，引导企业朝着质量效益型发展。由于原先某些 酒类生产小企业存在的交税不规范的情况，因此调整税率后，大型酒类企 业效益将得到提升，有利于这些企业适当调低价格，增强竞争力。 消费税同时影响城建税、教育费附加、地方教育附加等税费，所以消费税 的从价税税率下调会对白酒行业公司业绩变化产生了积极的影响。公司消 费税增长率和主营业务税金及附加增长率大大低于公司收入的增长，为公 司业绩的增长做出了较大贡献。 企业所得税调低： 2008年1月1日，我国内外资企业将会实行25%的统一所得税率。白酒行 业将会受益于这一政策法规的调整。因为白酒企业的实际有效所得税率都 高于33%法定所得税率。而其广告费支出不能在税基前列支，所以实施 25%所得税率后，理论上，有效所得税率仍将略高于25%，但受益的程度 仍然会十分的明显。
消费市场供不应求。
其他酒种替代性较差。具有较高的进入壁垒 。
高档酒提价的可行性分析
理论上说：随着时间的推移和居民生活水平的提高，作为准奢侈 品的高档白酒而言，应该不断提价的。居民生活水平处于动态变 化中，就我国目前所处的发展阶段，收入处于不断上升期，所以 现在所谓的高价白酒，几年后价格相对就低了，高档白酒为了彰 显奢侈性就需要保持它的高价位，提价是必需的。 现实分析：2000年时，城镇居民家庭人均可支配收入的倍数与茅 台酒出厂价为35倍，而在2006年，已到39倍，说明茅台酒提价 速度要低于城镇居民的可支配收入的增长率。 考虑到高档白酒 的消费者基本为高收入者，我国的基尼系数在不断上升，从改革 开放前的0.16上升到2005年的0.47，可以说明高收入者的收入增 长率要远高于平均水平，高档白酒的提价速度要大大低于目标消 费群体（高收入群）的收入增长率。所以高档酒仍存在较大的提 价空间。 随着居民收入的提高，市场经济的深入，社会交际、商务宴请将 更加频繁，高档百酒市场地位会越来越稳固，将出现量价齐升现 象。