国际游资流入我国的渠道、人民币客观上存在一定升值压力，发达国家实行量化宽松的货币政策也使国际游资进行投机的融资成本降低。

在这种情形下，国际游资的流入是一个不容回避的问题。

随着我国改革开放的不断深化与人民币国际化进程的推进，我国经济与世界经济关联程度将日渐加深，国际游资的跨境流动将会考验我国现行金融体系。

对国际游资流入我国的渠道及应对策略进行分析有利于维护国家经济和金融安全。

、国内外研究现状近几年，国外学者对国际游资流入中国的情况进行了研究，并提出了一些建议。

Bouvatier 认为游资涌入中国的主要原因是美国的低利率与人民币的升值预期，并提出加大汇率制度灵活性的应对措施［1］。

Martin 和Morrison 在美国国会研究处向国会提交的报告中对游资流入中国的原因、规模和效应进行了研究，并对人民币升值或贬值、加强对流入的国际资本管制这两种应对措施进行了分析［2］。

Park 和Dole 建议中国采取金融改革、加大对外投资、加大汇率灵活性等措施来应对游资问题［3］。

近年来，国内学者对国际游资带来的风险与应对措施进行了流入导致的信贷风险、市场风险以及流动性风险上升, 最终会导致脆弱性上升, 从而对宏观稳定产生负面冲击［4］。

王学武认为，比较深入的研究。

中国社会科学院经济增长前沿课题组认为资本首先，游资流入将扰乱货币市场；其次，由于货币与汇率政策的目标并非完全一致，外汇大量流入也造成了货币政策执行上的被动，游资的涌入造成了央行宏观调控难度的增大；最后，游资以套利为目的，不是实质性资本投资，只是在市场上流动，只等待人民币升值后获利就撤走，这种大规模流动资金会使目前流入时经济更加繁荣，企业融资更容易；一旦突然撤走，会给经济带来巨大打击［5］。

李红坤从宏观经济系统名义变量和实际变量的角度论述了国际游资对我国冲击效应［6］。

韩继云和陈西果分析了国际游资的进入会助推经济泡沫膨胀, 严重冲击中国的经济发展［7］。

王大磊在研究实际利用外资中，引入“游资效用”的概念，对部分长期投资之外的外资给短期资本市场带来的影响进行了分析［8］。

李?深入分析了游资对我国资产泡沫的催化作用、对货币政策的干扰以及给我国带来的金融风险［9］。

尹宇明等认为国际游资给我国的货币政策的独立性与稳定性以及外债风险变动形成了一定风险，但明显的影响主要是体现在资产价格上［10］。

封学义等认为建立和完善全面的外资外债监测体系、加强对金融机构与金融市场的监管、加强对外商投资企业和其他涉外机构的监管，防止非正常资金通过企业跨境流动也构成了国际游资的国内监管体系［11］。

韩继云和陈西果提出加强国际合作机制，建立国际游资监测预警机制［7］。

徐爽和姚长辉提出扩大人民币自由浮动区间来实现低通货膨胀和控制游资流入的政策建议12］。

丁志杰等指出降低人民币的升值预期是减少游资流入的重要措施［13］。

李?提出借助现行外汇管制制度，控制国际游资进出的建议［9］。

二、国际游资流入的渠道分析我国资本管制比较严格，国际游资一般无法正常结汇进入我国，因此，其进入我国的渠道众多，一般也都比较隐蔽。

国际游资进入我国的渠道主要有：第一，提前错后。

外贸公司、从事进出口的企业在进行贸易时，会提前收到销售款，形成预收款，将收到的外币兑换成人民币。

在支付采购款时，它们会延后支付，推迟人民币兑换成外币的时间，这是一种变相的国际资本流动形式。

第二，进出口价格虚报和虚假贸易合同。

在人民币升值预期强烈的情形下，进出口企业为了投机人民币套利, 双方达成默契或暗中协议, 增大或降低进出口商品的价格, 从而使商品款项成倍进入我国或将应付出的款项绝大部分留滞我国, 伺机套利。

第三，提前或虚假投资。

在人民币升值过程中，外资企业中外方增加以现汇出资的比重, 资金迅速到位，甚至将原定分期到位的资本金一次性全部汇入并迅速结汇。

有的外资通过虚假合同，将表面上为股权投资直接投资资金转为债权性投资。

有的假借直接投资的形式，实际投资于房地产市场。

第四，转移定价。

转移定价是指跨国公司内部企业之间在互相销售货物、提供劳务、转让无形资产等时所制定的内部交易价格。

转移定价的对象一般是原材料、零部件、半成品、商标、专利等等。

转移定价主要以避税为目的，但是在人民币升值的背景下，一部分跨国公司利用内部企业不同于其它独立企业之间的关系，通过内部确定的价格将资金转移到国内以获得人民币升值的好处。

第五，地下钱庄。

地下钱庄通过境内和境外两个环节进行非法外汇买卖。

当境外“客户”需要在境内得到人民币时，便将外伙伴，将相应的人民币划入“客户”境内人民币账户中。

实际上没有外币流入境内和人民币流出境内。

币划入境外地下钱庄指定的账号，境外地下钱庄通知其境内合作第六，外汇贷款偿还外债。

国内有学者指出这种渠道的惯常做法是同时借入外债和外汇贷款f先将外债结汇然后再用外汇贷款来迅速偿还外债（按规定外汇贷款不能结汇）f外债余额为零、企业人民币存款增加。

从表面上看，企业的外债并没有增长，但实际上通过“桥梁”――外汇贷款的使用，企业已经达到了借入外债并结汇、以攫取汇兑收益的目的。

从这个意义上说，外汇贷款的超常部分应该具备国际游资的特点，而且与外债不会造成重复计算的问题。

第七，以金融项目下外汇贷款形式进入。

人民币的升值使国内外汇贷款需求增加。

截至2009年10月末金融机构外汇贷款余额为3 596 亿美元，同比增长40?04%。

这里面有国际外汇市场上美元利率下降的因素，但也存在国际游资从中流入的可能。

时，一部分国际游资也通过外资银行大量借入短期外债的方式流入国内。

根据国家外汇XX局,XX局的统计，截至2010年末，我国（除香港特区、澳门特区和台湾地区外）外债余额为5 489?38中长期外债余额为1 732?43 亿美元，占外债余额的31?56%；短期外债余额为3 756?95亿美元，占外债余额的68?44%，其中，登记短期外债余额为1 644?95 亿美元，贸易信贷余额为2 112 亿美元。

短期外债余额中，外资银行占了相当大的比例。

第八，借道香港流入国内。

按照《中华人民共和国国家货币出入境管理办法》与《中华人民共和国人民币管理条例》的相关规定，中国公民以及外国人出入境每人每次可以携带人民币限额为2 万元，在广东一些地区，一些人利用邻近香港的地理条件，将人民币以蚂蚁搬家的方式运到香港以供兑换，国际游资以这种方式间接入境。

香港居民也利用信用卡变相使资金跨境流动。

招商银行香港分行2002 年推出的两地“一卡通”业务可以使资金达到跨境流动的目的。

两地一卡通（All-In-One Card Account ）是特别为经常往来内地、香港之人士而设计的综合理财银行卡。

其申领对象包括内地人士及香港人士。

其特点是持卡人一卡在手，即可同时拥有了内地和香港两地的银行账户（集4 种账户于一身：香港美元往来账户、香港港币往来账户、内地港币活期账户、内地人民币活期账户），通过转账等功能可以实现账户资金之间的便捷划转。

两地一卡通无需到香港签署开户书，可以在内地指定网点直接办理；无需本人在香港的固定电话或地址，凭身份证和护照或港澳通行证即可办理；可在内地任一银联的ATM机上取款；集美元、港币和人民币三大币种于一身，集香港港币往来账户、香港美元往来账户、内地港币活期账户、内地人民币活期账户于一身；在消费或取款时，如果某一个币种余额不足，会自动将其他币种的余额转换成持卡者所需要的币种。

由两地一卡通的特点可以看出，这种业务容易成为国际游资进出的通道。

只需申请一定数量的两地一卡通银行卡，将境外资金兑换成人民币存入该卡香港账户，继而利用其无限额的便利将资金转入内地账户，便能实现资金流入内地。

第九，侨汇、捐赠。

我国对居民、非居民的外汇管理较为宽松，因此，列在经常转移项目下的“其他部门”科目――侨汇也是国际游资流入的渠道之一。

根据世界银行2008年3 月19 日发表的《2008年移民和汇款概况》，中国以257 亿美元居世界侨汇收入第二。

这些资金中的相当部分是经营或者投资性资金，在民营经济较为发达的地区，这已经成为民间借贷市场的重要资金来源。

部分海外捐赠也是国际游资流入的通道，国外机构在捐赠协议中附加条件，捐赠数额也大大超出受赠人的实际需要，有的甚至要求当地政府帮助其进行汇兑。

第十，外汇抵押人民币贷款方式。

这种渠道是通过先将资金存放于中资银行的海外分行或在华外资银行的离岸账户, 再以外币存款作抵押在国内进行人民币贷款, 国际游资流入境内。

这种渠道通常采用三种方式：一是利用部分银行扩大外汇业务的心获取利润； 二是以外汇抵押向银行套取不计息的人民币； 外汇抵押向银行套取人民币，随后以不能偿还为理由用外汇抵 偿，变相结汇。

第十一，货币走私。

我国《携带外币现钞出入境管理办法》 规定居民和非居民个人携带超过等值 5 000美元的外币现钞入境时必须向海关如实申报。

国际游资出入的渠道之一就是携带大量 的外币出入境内。

三、国际游资的风险国际游资的大量涌入会给一国的货币供给、 物价、房地产市 场和证券市场等带来冲击。

具体来说：第一，货币供给。

国际游资的流入给我国经济带来的影响之一是货币供给的增加。

最近几年我国外汇储备呈现逐年增多的 趋势（见图 1 所示）。

图12005—2010年我国外汇储备趋势 数据来源: 银行网站。

截至 2011 年 3月末，我国的外汇储备余额已经突破 3万亿美元。

货币的供给可以用以下的公式表示:Ms=KB(1)其中，Ms 为货币供给，B 为基础货币，K 为货币乘数。

B=R+W(2)理，用外汇抵押向银行套取计息的人民币投入股市、房地产市场三是以 中国人民R 为本国货币计价的国家外汇占款额， W 为国内信贷。

将公式（ 2）代入公式（ 1）我们可以得出：Ms =K(R+W)( 3)式（ 3）可以写成：M A K(eU+W)( 4)设^ M S 为货币供给增量，△W 为国内信贷增量，△U 为外汇持有额增量，则可以推出：M S +\ Ms=K(eU+W)+K(^U+^W)=KW KeU+K\W+K^U ( 5)储备增加^ U 货币供给量 M S 增加KeAU 因此，国际游资大量年以来， 我国货币供应量增长趋势。

货币供给的增加在一定程度 上是由国际游资的涌入带来的外汇储备增加而导致的。

图22005—2010年我国货币供应量趋势数据来源: 民银行网站。

当国际游资涌入一国造成该国货币供应量扩大。

国际游资发生逆转流出该国时，该国银行会从中央银行购买外汇用于兑 换，这将导致银行本币存款准备金的减少， 引起货币供应量的收 缩。

在金融体系不健全的国家， 货币供应量的扩大会使该国银行 在发放贷款时盲目扩大贷款且信贷分配不当， 使银行贷款扩大到 偿债能力不强的债务人。

在国际游资逆转时， 东道国银行可能会 由于流动性不足或者呆坏账过多而陷入困境，出现金融动荡。