公司目前合计年产能 132 万辆，并加大在南方和新能源领域的布局；还积极拓 展海外生产基地，俄罗斯图拉工厂 2019 年 6 月正式建成投产。
销量增速放缓制约公司营收增长；毛利率持续承压，单季度毛利率环比略 有 回升 ；三费率控制得当 ，研发 投入持 续加大； 净利润 总体稳健 ；单 车 净 利 润 连 续三个季度环 比提升。股权激励计划发布。
汽车销量增速放缓影响公司营收增长，2019 年上半年营收同比下降 15%。汽车业务毛利率自 2016 年起持续下滑，2019 年以来的折扣让 利活动使得毛利率同比继续承压，整体毛利率降至 13.65%，但在新品 上市背景下，单季度毛利率环比略有回升。
2019 年上半年归母净利润、扣非后归母净利润同比减少 58.95%、 65.32%，主要是优惠力度 、品牌推广 力度扩大 以及研发投 入加大所致 。 从单季度数据看，公司盈利能力正在逐步改善，2019Q2 单车营收达到 8.9 万元，环比提升 12%；扣非后单车净利润环比提升至 0.25 万元， 同比降幅收窄。
自主 SUV 受合资品牌加大产品投放影响，零售销量同比下滑 19.7%，份 额下滑至 54%；长城 SUV 前 8 月销量优于行业同比增长 1.3%，市占率有 所提升。哈弗 SUV 体系健全产品丰富，三大车系定位清晰，互补作用逐步 凸显；WEY 短期销量承压。
哈弗 SUV 历史悠久，市场适应能力强，目前已经形成了国内最为完整 的 SUV 产品线。核心产品哈弗 H6 抓住国内 SUV 市场爆发浪潮，取得 巨大成 功，上 市以 来以高 性价 比持续 领跑 市场。 但随着 自主 品牌、合 资品牌加大 SUV 产品投放，市场竞争激烈，哈弗 H6 优势不断缩小。
一、总论
长城汽车是国内 SUV 和皮卡龙头，旗下有哈弗、WEY、长城、欧拉四大品牌。 近年来国内汽车市场增速放缓，2018 年下半年起单月连续负增长；公司通 过优惠延长老产品销售周期、推出新产品系列巩固 SUV 龙头地位，并抓住 年轻化、新能源等汽车消费新趋势，2019 年前 8 月销量同比增长 5.8% （行业同比下滑 11%）；出口同比增长 43.8%（行业下滑 9.8%）。
公司发布股权激励计划，销售量和净利润为公司股权激励的主要考核 目标。其中，2019/2020/2021 年销量目标分别为 107/115/125 万辆， 分别同比增长 1.6%/7.5%/8.7%；归母净利润目标分别为 42/45/50 亿 元，分别同比增长-19.3%/7.1%/11.1%。计划实施有利于公司长远发展。
2.1 四大品牌、全球布局，销量逆势增长 .....................................................6 2.2 毛利率环比回升，盈利能力逐步改善 .....................................................8 2.3 A+H 上市民营车企，股权激励彰显发展信心 ........................................10 三、自主 SUV 领导者，产品结构改善初见成效 ............................................12 3.1 汽车市场整体低迷，逐步企稳，自主品牌整体份额下滑 .......................12 3.2 战略调整，销量逆势增长，哈弗 F 系有望携手 H 系再续辉煌 ...............15 3.3 产品升级换代、新品频出、发力新能源巩固 SUV 地位 .........................18 四、皮卡龙头有望在政策利好下再创佳绩 .....................................................19 4.1 政策逐年松绑利好行业发展，电动化、乘用化趋势抬头 .......................19 4.2 皮卡龙头持续领跑，战略规划逐步落地................................................20 五、核心零部件研发实力强，新能源汽车厚积薄发 .......................................22 5.1 自主研发实力强，动力系统技术业内领先 ............................................22 5.2 新能源汽车奋起直追，欧拉站稳市场，光束汽车值得期待....................23 5.3 氢燃料电池布局处于行业前列，2020 年将推出首款燃料电池车...........25 六、投资建议 ...............................................................................................26 6.1 关键假设 .............................................................................................26 6.2 盈利预测 .............................................................................................27 七、风险提示 ...............................................................................................28
2019年汽车行业企业长城汽车 研究报告 Nhomakorabea 内容目录
一、总论 ........................................................................................................4 二、国内 SUV+皮卡龙头，盈利能力逐步改善.................................................6