174+107.5<2*152
10
同执行价看涨看跌期权不符合平价公式
执行价相同的看涨和看跌期权价格应符合
C K P S
C+K 3300 3309 3327 3332 P+S 3307 3314.5 3333 3338
3351
3335.5 3380
3366
3397.5 3474 3502 3507.5
19
执行价不同，同为看涨期权
买入低执行价看涨期权1 + 卖出高执行价看涨期权2
买入高执行价看涨期权1 + 卖出低执行价看涨期权2
看涨期权牛市套利
看涨期权熊市套利
20
执行价不同，同为看跌期权
买入低执行价看跌期权1 + 卖出高执行价看跌期权2
买入高执行价看跌期权1 + 卖出低执行价看跌期权2
看跌期权牛市套利
（0， 0， -1）
175.5 （0， +1， 0） 3300
3250 -148
（0， +1， +1）
8
两个同向期权价差超出合理范围
两个期权(看涨或看跌)的价差正常区间为：
0 C 1 C 2 (K 2 K 1 ) e rT
41 32 45 31 65.5 5.5 44 38.5 -26.5 22 44.5 18.5 12.5
15
16
如果认为大涨
如果认为大跌
如果认为难涨
如果认为难跌
买入看涨期权
买入看跌期权
卖出看涨期权
卖出看跌期权
如果认为会大涨大跌，但方向不明 买入看涨期权，买入看跌期权
如果认为会震荡，不会大涨大跌
卖出看涨期权，卖出看跌期权
17
买一个看跌 卖一个看涨
执行价不同
买一个看涨 卖一个看跌
买一个看跌 买一个看涨 卖一个看涨 卖一个看跌
水平套利
交叉套利
执行价相同
垂直套利 垂直套利
买一个看涨 卖一个看涨
执行价不同
买一个看跌 卖一个看跌
执行价不同
18
执行价相同，一个CALL，一个PUT
买入看涨期权（看涨） + 买入看跌期权（看跌） =大涨大跌赚，小涨小跌亏
卖出看涨期权（看不涨） + 卖出看跌期权（看不跌） = 大涨大跌赚，小涨小跌亏
341 3500
12.5 -76.5
12
合成期货与实际期货价格不符
买入看涨期权 + 卖出看跌期权 = 期货多头
卖出看涨期权 + 买入看跌期权 = 期货空头
13
C Ke
rT
P S
C Ke
rT
P S
合成期货
合成期货 实际期货
C+K-P 3241 3242.5 3242 3242 3238 3245 3245
3248
3241 3244 3245.5 3248
3245.5 3245 3235.5
14
合成期价 > 实际期价，卖一份合成期权，买入一份期货
卖一份合成期权（即合成一份空头期货） 买一份看跌期权 卖一份看涨期权
合成期价 < 实际期价，买一份合成期权，卖出一份期货 买一份合成期权（即合成一份多头期货） 卖一份看跌期权 买一份看涨期权
2
期权无风险套利的六种情形
期权价格超过定价上下边界
两个期权价格不符合相对高低原则 两个同向期权价差超出合理范围 期权价差不符合凸性规律
同执行价看涨看跌期权不符合平价公式 合成期货与实际期货价格不符
3
期权价格超过定价上下边界
看涨期权(C)价格必须要遵守的上下区间范围
C t S t N d 1 Xe rT N d 2
25
陈
钟
南证期货经纪有限公司 研究发展部
手 机：13505194631 E-mail: chenzhong0305@
26
看跌期权熊市套利
21
22
利用期货保值
利用期权保值
收益和风险全部对冲
对冲风险，留住收益
23
24
如果我们以1:1买了这份看涨期权为M1401空 单保值，结果会是什么样的？
期货损失100个点，期权只赚回来30个点，保 值只保了30% 因此，合理的保值头寸应该是：1/0.3=3.3份 即：保值头寸是DELTA的倒数。期权数量要大于期货数 量。DELTA是不停在变化的，因此理论上的保值头 寸也应不停修正。
期权价 格高估 期权价 格低估
4
当天M1405收盘价为 3248
看涨期权下限 max（标的物价格-执行价折现值，0） max（3248-2850，0） max（398，0） 看涨期权上限 3248 所以看涨期权 398 <C <3248
如果C小于398，看涨期权便宜，M1405贵。 如果C小于 第一步：买入看涨期权，成本-350； 398，为350， 第二步：要求执行得到M1405，成本-2850； 怎么无风 第三步：卖出M1405，收入3248； 险套利？ 最终无风险收益为：3248-2850-350=48
每两个相邻的期权价差在（0，50）之间
7.5 18.5 5 23 -22.5 44.5 10 8.5 75 25.5 8 32 47 9
期权价差不符合凸性规律
何谓期权价差凸性规律
看涨期权执行价格越低，期权价格越高，且增速也越快。 看跌期权执行价格越高，期权价格越高，且速度也越快。
B1 S2 B1
41 32 45 31 65.5 5.5 44 38.5 -26.5 22 44.5 18.5 12.5
5
看跌期权(P)价格必须要遵守的上下区间范围
Pt Xe
rT
N d 2 - S t N d 1
期权价格高估
期权价 格低估
6
两个期权价格不符合相对高低原则
看涨期权：执行价格越低，期权价格越大； 看跌期权：执行价格越低，期权价格越小；
低估 高估
7
买入3250的看涨期权(付出148)，卖出3300的看涨期权(收入175.5)
3393
3401.5 3476.5 3502 3510
3539
3576.5
3542
3589
当天M1405收盘价为 3248
11
执行价为3500的C+K=3576.5，P+S=3589，看涨期权价格低估，看 跌期权价格高估 买入1份看涨期权，同时卖出一份看跌期权，同时卖出一份M1405 期货，收益为 S-C-K+P=3248-3576.5+341=12.5
期权套保套利策略
陈 钟
(
*
研发部
025-5286-5035
chenzhong0305@
期权套利： 利用期权不合理定价或出现的波动率错误估计来谋取低 风险利润的一种交易方式
分类： 针对期权价格失真进行的单纯行套利； 以波动率不同估计为基础的波动率套利 原则： 买入价值低估的期权，卖出价值高估的期权； 买入波动率低估的期权，卖出波动率高估的期权；