❖ 近年来经济学界关于中国股市有效性的研 究有很多,但对中国股市是否呈现弱态有效 性并没有达成一致的看法。
❖ 例如:俞乔(1994)通过检验认为中国证券市 场还没有达到弱态有效性；宋颂兴、金伟 根(1995)与周四军(2003)的研究认为中国 股票市场弱态有效性成立。
❖ 在国内的这些研究中,通常采用随机游走模 型和序列自相关模型等方法进行检验,无可 避免地带有联合检验问题,极大地损害了实 证结果的现实解释能力。
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有效市场的支持者认为，技术规则具有预测 能力并不等同于市场不具备弱态有效性，至少三 个原因可能导致技术规则具有获取超额利润的能 力：
1.异步交易
异步交易会导致技术规则显现出虚假的预测能力。
2.交易成本
技术分析往往需要频繁交易,交易成本的存在足以抵消它的超额利润。
3.时变的均衡期望回报
均衡期望回报随着时间变化而变化,这可以很好地解释技术规则的预测 能力。
对我国证券市场弱态有效性的检验
——基于技术分析获利能力的 实证研究
内容简介
1. 前言 2. 样本选择和技术规则的具体设定 3. 检验技术规则预测能力的方法和实证检验结果 4. 技术规则预测能力与市场有效性关系实证分析 5. 结论和启示
1.前言 多年来,市场有效性问题一直是证券市场研究 的热点之一。
❖ 支撑位—阻力位规则又称为交易范围突 破(ＴＲＢ)规则，在价格向上突破阻力位(局部
最大价格)时产生买信号,在价格向下突破支撑位 (局部最小价格)时产生卖信号。它的基本思想是 投资者倾向于在以前价格变动的(局部)最高值处 出售手中的股票,这种卖压会阻止价格在阻力位继 续上升;一旦价格突破了阻力位,说明这种阻力已经 消失,因此这种突破可以被视为一种买的信号。为 了与前面的讨论一致,局部最值定义为前5天、前 30天和前250天中的最值。记录信号产生后10天 内的回报,忽略这10天内的其他信号,再考虑有无 1%的限制,因此该技术规则有6种交易策略。
❖ 所谓技术分析，是指通过观察市场过去的行 为来预测它的未来走势。
❖ 早期对技术分析的研究多数认为技术分析不 具备获利能力。但近期大量的实证研究证明, 一些简单的技术规则具有可观的获利能力(如 Ｂｒｏｃｋ等(1992)、Ｂｅｓｓｅｍｂｉｎ ｄｅｒ和Ｃｈａｎ(1995)和Ｉｔｏ(1999))。 这些结论对有效市场假说提出了极大地挑战, 引起了金融研究者的广泛兴趣。
❖ 中国股票交易者主要关注5天(周线)、30天(月线)和250天 (年线)的技术指标,因此本文讨论了这三个时间设定下技术 规则的表现情况。常用的时间设定为1～5、1～30、1～ 250、5～30、5～250,其中前一个数字表示短期均线的时 间长度,后一个数字表示长期均线的时间长度。在此基础 上,再分别考虑是否存在1%的限制,因此持有期可变的移动 平均规则共有10种交易策略。
那么，如果这三个原因不能完全解释这种超额利润的 获取,则认为中国股票市场还没有达到弱态有效性，本文 即是以该思路为指引展开研究的。
2.样本选择和技术规则的具体设定
❖ 样本选择
本文采用1990年12月19日到2003年12月30日的上证指数(数据来
=㏒ -㏒ 源于证券之星)利用指数回报定义R t
Pt
Pt1 ,由上证指数的样
本数据计算得到3210个指数回报数据。这些指数回报数据的均值为
0 085%,标准差为0 0287,一阶自相关系数为0 056。
❖ 技术规则的设定
本文将针对两个最简单、应用最广泛的规则———移动平均线规 则和交易范围突破规则(支撑位和阻力位)进行讨论。
❖ 移动平均线的信号由短期均线和长期均线的相对位置变化 产生。
针对前人研究存在的不足，本文从弱态 有效性的定义入手,通过考察中国投资者是 否可以通过技术分析获得长期而稳定的超 常利润,来讨论中国股票市场是否达到弱态 有效性的问题。从这个角度讨论市场弱态 有效性,可以直接在定义水平上进行检验,避 免了理论理解上的分歧和序列自相关等传 统检验方法带来的联合检验问题。
❖ 这种规则最简单的形式是当短期均线在长期均线的上(下)方某 个范围(例如1%)外时,产生买(卖)信号;当短期均线在长期均线 的某个范围内,则不产生信号。如果这个范围缩小为零,则每一 个交易日或者是“买信号”日,或者是“卖信号”日。因为在这 种规则下,投资者的证券持有期处于不断地变化中,因此称它为 持有期可变的移动平均规则(简称ＶＭＡ)。
市场有效性可以分为三个程度:弱态有效性、 半强态有效性和强态有效性，其中研究最多、争 议最大的是市场的弱态有效性。
弱态有效性是指交易者无法利用股票的历史价格预 测未来价格。具体而言，如果现行价格充分反映了股票历 史价格序列中包含的全部信息,投资者就无法通过技术分 析获得长期而稳定的超额利润,这时就认为市场具有弱态 有效性。
3.检验技术规则预测能力的方法和实证检验结 果
检验技术规则的预测能力主要分为以下几个步骤:
❖ 步骤一:利用股指每日收盘价确定技术信号。根据上面对规则的设定和ｔ-1日收 盘时的信息(如有无发生穿越),技术规则确定第二天(时间ｔ)的信号为买、卖或 者无信号。
❖ 步骤二:在信号已确定的情况下,计算买(卖)日均回报和买卖日均回报差。买日 的日均回报指在所有买日(当天信号为买信号)日回报的均值,卖日均回报的定义 类似。买卖日均回报差则是买日与卖日日均回报之差。
❖ 步骤三:构建ｔ统计量检验技术规则预测能力是否存在。如果规则具有获取超额 利润的能力,买(卖)日的日平均收益应该高(低)于市场的日平均收益水平,买卖日 均 等 信回于号报无的差条回应件报该回均大报值于均和零值信。。号对ｔ数买 量Байду номын сангаас(,计μ卖量)和日定Ｎ均义是回为全报:样(ｔ本r 检的验) /无的条2原/件(N假均设N值r )为和其观中H0察:买值r (和卖,N)r2日是是均买全回(卖样报) 本的估计方差。对买卖日均回报差ｔ检验的原假设是 H0:买卖日均回报差为零。