（二）跨国投资项目经济评价的主体选择问题
1.认为应以子公司为主体 2.认为应以母公司为主体
3.认为应以母公司、子公司为主体分别进行 评价。
二、资本预算的基础知识
资本预算中最常见的方法是现金流量分析 法，其中较常用的是折现现金流量分析法， 如通过对未来现金净流量折现来计算净现 值。
净现值法的最大优点在于它从股东的角度 来评价投资项目。净现值法关注现金流量 而非会计利润，强点投入资金的机会成本， 所以它与股东财富最大化的财务目标是一 致的。
(二)行为性动机 1.担心失去市场 2.追随竞争对手 3.回击国内市场的竞争
(三)经济性动机
四、国际直接投资的方式
（一）国际合资投资 （二）国际合作投资 （三）国际独资投资 （四）跨国收购
五、影响国际投资战略选择的因素
（一）国际市场的不完全性
不同主权国家之间的差异因素 （1）经济发展水平。 （2）技术基础结构。 （3）资源供给条件。 （4）政治法律体制。 （5）社会文化环境。
第六章 国际直接投资
知识要点
国际直接投资的动机 国际直接投资的方式 国际资本预算有别于一般企业资本预算的
特点 修正现值法（APV） 国家风险的组成和管理 国际并购的原因和障碍
第一节 国际直接投资概述
一、概念
国际直接投资是指跨国公司在一个或数个 国家通过直接投资设厂、建立原材料基地 或销售渠道等实物性资产投资手段以获取 一定收益的活动。
二、国际直接投资理论
（一）垄断优势学说 （二）国际产品周期学说 （三）寡头垄断行为学说 （四）市场内部化学说 （五）国际生产折中学说
1.外国投资的决定要素 2.外国投资的决策过程
三、国际直接投资的动机
（一）战略性动机
1.获取原材料 2.寻求知识 3.降低成本 4.规模经济 5.稳定国内客户
三、修正现值法（APV）
在基础的净现值模型中有一个隐含的假设， 即企业融资全部来自权益，各个投资项目 的财务结构和经营风险水平是相同。但在 国际投资中，由于筹资行为与投资项目密 切相关，子公司由于各种原因可能用有与 母公司不同的独立的财务结构。当企业运 用财务杠杆时，资本预算的方法将有所不 同。下面我们介绍一种考虑负债融资的资 本预算方法——修正现值法。
t=1 n
t=1
t=1
式中，ku为无负债筹资下的资本成本；Tt 为第t年的债务税收利益；St为第t年负债融 资贴息或惩罚；i为企业ห้องสมุดไป่ตู้款利率。
【例】下表说明了债务的税收利益。
项目 收入 营业成本 营业利润 利息费用 税前利润 所得税（40%） 净收益 投资者所获得的现金流量
有负债 200 -50 150 -10 140 -56 84 84+10=94
无负债 200 -50 150
0 150 -60 90 90
假设有两家企业，一家有负债，一家无负债。他们 的销售收入和营业成本相同，分别是200万美元和 50万美元。有负债的企业有利息费用10万美元， 税前利润为140万美元；无负债的企业没有利息费 用，税前利润150万美元。有负债的企业交纳了56 万美元所得税，无负债的企业交纳了60万美元的 所得税。这样，无负债企业的股东获得了90美元， 有负债企业的股东获得了84美元。但是，有负债
反应。 （3）当地政府与社会的态度。
六、公司战略与股权策略
邓宁根据其国际生产折中学说将跨国公司的进入方式总结为 各种不同的模式，如表6-1所示：
表6-1
跨国经营的进入方式选择
对外直接投资 出口 无形资产转让
所有权优势 内部化优势 区位优势
√
√
√
√
√
×
√
×
×
（一）跨国经营的进入方式及其选择
1.贸易式 2.契约式
（1）许可（证）协议 （2）特许专营 （3）战略合伙 （4）“交钥匙工程” （5）管理合同 3.投资式
（二）跨国公司战略与最优股权策略
第二节 国际资本预算
一、国际资本预算的基本特性及主体选择
（一）国际资本预算的基本特性
1.对跨国投资项目进行经济评价必须区分 投资项目本身的现金流量和母公司的现金 流量.
2.跨国投资项目的经济评价必须考虑各国 不同通货膨胀率水平及不可预期的外汇汇 率变动对公司竞争地位的影响，以及由此 引起的公司现金流量的变动。
3.跨国投资项目有可能会获得特定的筹资 机会，因此很难将投资项目与其筹资行为 区分开来。
4.跨国生产经营涉及不同国家和地区的税 制。
5.跨国投资项目的经济评价必须考虑投资 风险及经营风险等因素对现金流量的影响。
一个项目的修正现值主要由五部分组成：
1.项目营业现金净流量（不考虑筹资成本） 按无负债筹资下的资本成本折算的现值。
2.债务的税收利益现值，即负债融资带来的 税盾作用。
3.项目筹资利息费用所导致的贴息或惩罚的 现值。
4.新债券的发行成本。
5.财务困境成本。
APV的计算公式为：
APV=∑n NCFt/(1+ku)t-C+∑n Tt/(1+i)t+∑n St/(1+i)t
（二）区位优势与区位障碍
有利因素： （1）获得壁垒后面的产品市场。 （2）获得本国不易获取的经营资源。 （3）获得当地政府的政策优惠。
（三）行业市场机会与进入障碍
1.市场机会分析
（1）行业市场容量。 （2）行业发展阶段。
2.市场进入障碍分析
（1）进入企业需承担的额外成本。 （2）当地现有企业的竞争结构与竞争性
的企业给投资者（包括股东和债权人）总共带来了
94美元的现金流量，而无负债企业为90美元。多 出的4美元就是税前利息10美元的税收利益。
国际资本预算实例
泰坦公司是一家总部设在美国的国际企业（简称 TT-US），该公司生产一种精密仪器。销往全球。 目前TT-US在欧洲的销量为40000件。现在正在考 虑是否在英国设立生产基地，以增加在欧洲的销量。 TT-US的管理层认为，在英国建立生产基地将有利 于在英国籍整个欧洲占领市场。目前的汇率为1英 镑=2美元。TT-US管理层预计英国的通货膨胀率 为5%，结合对美国的通货膨胀率3%的预测，因 而预计英镑对美元每年贬值2%。综合考虑各项因 素,TT-US的管理层认为本项目的名义权益报酬率 应达到12%，该项目比较合理的资产负债率为 20%。