《公司金融》课程——思考的逻辑与知识要点公司的目标是创造价值，把“饼”做大，实现该目标的途径有二，一是投资于具有正的净现值项目（资本预算决策）；二是采用恰当的筹资方式（资本结构决策）。

从公司金融管理的角度看，公司还要考虑到营运资本管理决策以及股利政策决策等。

一、资本预算决策（一）资本预算：货币时间价值=t1、现金流在t=0时的价值称为现值，=PV∑=+TtttRC1) 1(2、现金流在t=T时的价值称为终值，∑=-+=TtTtRCFV1t) 1(3、净现值=++ =tt tRCo NPV1) 1(-1 2 3 T4、R 为报价年利率，现值或终值的大小与计息频率（m ）密切相关。

mT mRCo FV )1(+⨯=5、与报价年利率R 相对应的是有效年利率（EAR ）1)1()1(1-+=⇒+=+m m m REAR m R EAR6、连续复利RT e C FV 0=7、一系列等额的现金支付即为年金；若该现金支付无期限，即为永续年金。

永续年金现值R CR C R C R C R C PV t t=+⨯=⋯⋯++++++=∑∞=132)1(1)1()1(18、若年金以某种速度持续增长直至永久，则称之为永续增长年金。

永续增长年金现值g R CR g C C R g C R g C R C PV t tt -=++⨯⨯=⋯++++++++=∑∞=-11322)1()1()1()1()1()1(19、期末支付的年金即为后付年金，亦称普通年金。

普通年金现值∑∑==+⨯=+=Tt tTt t R C R C PVA 11)1(1)1( 其中∑=+Tt tR 1)1(1称为年金现值系数。

普通年金终值FV A=C ×（1+R ）T-1+C ×（1+R ）T-2+……+C =C ×[1+（1+R ）+（1+R ）2+……+（1+R ）T-1] =t T t R C )1(10+⨯∑-=其中t T t R )1(1+∑-=称为年金终值系数。

10、期初支付的年金即为先付年金先付年金现值tT t T R C R C R C C PVA )1(1)1(111+⨯=++⋯⋯+++=∑-=- 先付年金终值t Tt T TR C R C R C R C FVA )1()1()1()1(11+⨯=+⨯+⋯⋯++⨯++⨯=∑=-11、经过一段时期之后才开始的年金称为递延年金。

递延年金现值=nR n PV )1()(+，即将n 期以后的年金现值再折现到0=t 。

（二）资本预算：债券与股票定价t=01、债券的现金流可以分解为两部分，第一部分是利息（rF ），用票面利率（r ）乘以债券面值（F ），第二部分是期末按面值偿还的部分。

债券价值Tt Tt Tt t t R FR rF R C PV )1()1()1(11+++=+=∑∑== （1）纯贴现债券的价值TR FPV )1(+=（2）附息债券的价值T T Tt R FR rF PV )1()1(1+++=∑=（3）永久公债的价值R rFR rF PV TTt =+=∑=)1(12、债券的到期收益率是指使得债券未来现金流的现值总和（即债券价值）等于债券市场价值的贴现率，称为YTM （yield-to-maturity ）3、债券定价的三大关系：平价、溢价与折价（1）平价：债券市场价格=债券面值；票面利率=到期收益率； （2）溢价：债券市场价格›债券面值；票面利率›到期收益率； （3）折价：债券市场价格‹债券面值；票面利率‹到期收益率； 4、普通股的定价采用股利折现模型ttt t t t R D R C )1()1(V 00+=+=∑∑∞=∞= 其中t D 为第t 期的股利（1）零增长模型，即假设各期股利保持不变R D 0V =（2）固增长模型，即假设股利以速度g 增长gR g D g R D --=-=)1(V 01（3）多阶段增长模型，即假设股利先以g 1的速度增长N 年，然后以g 2的速度永续增长。

0t = 1 2 N N+1（4）股利折现模型中的g=留有收益比率（b ）×留存收益的回报率（ROE ） （三）资本预算：项目投资决策 1、净现值法（1）计算：∑=++-=Tt ttR C Co NPV 1)1(（2）项目最低接受标准：NP V ＞0 （3）项目排序标准：NPV 越大越好 2、回收期法（1）计算：回收期=收回报成本的年限 （2）项目最低可接受标准：由管理者主观确定 （3）项目排序标准：由管理者主观确定 （4）优点与缺点 3、拆现回收期法（1）计算：折现回收期=以折现现金流累加至收回初始投资的年限 （2）项目最低可接受标准：由管理者主观确定 （3）项目排序标准：由管理者主观确定 （4）优点与缺点 4、平均会计收益率法（1）计算：平均会计收益率（AAR ）=平均帐面投资额平均净收入（2）项目最低可接受标准：由管理者主观确定 （3）项目排序标准：由管理者主观确定 （4）优点与缺点 5、内部收益率法（1）计算：IRR R C C NPV Tt tt⇒=++-=∑=0)1(10 （2）项目最低可接受标准：IR R ＞必要收益率； （3）项目排序标准：IRR 越高越好； （4）优点和缺点 6、盈利指数法（1）计算：盈利指数PI=初始投资现金流的现值初始投资所带来的后续（2）项目最低可接受标准：PI ＞1 （3）项目排序标准：PI 越大越好 （4）优点和缺点 7、约当年成本法（1）计算：首先计算设备成本现值PVC ；其次是将PVC 转换成年金， 即tTt t Tt R C R C PVC )1(1)1(11+=+=∑∑==，由此计算出各年成本C 。

（2）项目最低可接受标准：成本越低越好 （四）资本预算：现金流量的估计1、增量现金流：沉没成本无关，机会成本相关，副效应相关。

2、现金流量的构成，经营现金流量，资本支出，净营运资本。

3、经营现金流量的不同算法 （1）在没有利息费用时采取间接法 经营现金流量=净利润+折旧 （2）直接法经营现金流量=销售收入—成本—所得税 注：不应减去非现金扣除，主要指折旧 （3）税盾法经营现金流量=（销售收入—成本）×（1—T ）+折旧×T 4、通货膨胀与现金流量（1）（1+名义利率）=（1+实际利率）×（1+通货膨胀率）（2）以实际利率对实际现金流折现，以名义利率对名义现金流折现。

（五）资本预算：折现率的计算折现率被视为资本成本或期望收益率，债务资本成本指的是债务的到期收益率，权益资本成本指的是按照资本资产定价模型（CAPM ）计算出来的股票期望收益率。

1、收益率与方差（标准差）的计算 （1）投资收益率=1W W W -其中，0W 为期初财富或投资成本；1W 为期末财富。

（2）算术平均收益率TR R R T⋯⋯++=21R（3）几何平均收益率：1)R (1)1)(1(R n n 21-+++= R R （4）样本均值=算术平均收益率=TR R R T⋯⋯++=21R（5）样本方差V AR=1)()()(2T 2221--+⋯⋯+-+-T R R R R R R（6）样本标准差=SD=N NT R R R R R R VAR 1)()()(T2221--+⋯⋯+-+-=2、期望收益与方差（标准差）（1）单个证券的期望收益率E （R ）=i i Ni R P ∑=1P i ：出现第i 种状态的概率 R i ：当出现状态i 时的收益率 （2）单个证券的方差和标准差 方差212)]([)(6R E R P R i i Ni -=∑=标准差)()(2R R δδ= （3）证券组合的期望收益率)()(1P i i Ni R E W R E ⋅=∑=i W ：证券i 在组合中的权重，等于证券的市值除以组合总市值；)(i R E ：证券i 的期望收益率（4）证券组合的方差和标准差ij j i W W R δδ∑∑=)(P 2 )()(2P P R R δδ=（5）协方差与相关系数（以两个证券的组合为例） 协方差)]()][([,,,B i B A i A i B A R E R R E R P --∑=δBA BA B A δδδρ,,=3、资本资产定价模型（CAPM ） （1）表达式：])([F m i F i R R E R R -+=β （2）)(),(22,RM R R Cov M i m m i i δδδβ==（3）β值的影响因素，经营风险（收入的周期性，经营杠杆）和财务杠杆工。

I ．经营杠杆指的是销售收入变动1个百分点时EBIT 变动多少个百分点。

其计算公式是：sales salesEBIT EBIT ∆∆/其含义是：固定成本增加，变动成本下降，经营杠杆将提高，β也会随之提高。

II ．提高财务杠杆会增加权益的贝塔值权益债务资产权益债务权益权益债务债务βββ⨯++⋅+=4、加权资本成本（R W ACC ）（1）表达式)1(c B s WACC T R S B BR B S S R -⋅++⋅+=其中：S ：权益市值 B ：债务市值 T C ：公司所得税率（2）R S 为权益资本成本，由CAPM 模型计算而得，即R S =R F +β[E （R M ）-R F ]（3）R B 为债务资本成本，由债务的到期收益率计算面得?)1(10=⇔+=∑=YTM YTM C P ttTt（4）当债务B 为零时，R W ACC =R 0，即无杠杆企业的权益资本成本。

（六）资本预算：项目或企业估值 1、调整净现值法（APV ） （1）估值步骤第一步：利用无杠杆企业的权益资本成本R 0计算无杠杆时的净现值，得到NPV ； 第二步：计算税盾现值，得到NPVF ；第三步：将第一步和第二步相加，得到APV=NPV+NPVF 。

（2）适用条件：项目或企业的债务水平固定。

2、权益现金流法（FTE ） （1）估值步骤第一步：计算流向权益投资者的现金流和权益投资者应承担的成本支出； 第二步：计算权益资本成本)]1([C B 0T R R S BR R O S --+=第三步：计算净现值。

（2）适用条件：项目或企业债务比率固定。

3、加权平均资本成本法（R W ACC ） （1）估计步骤：第一步：估计项目或企业的全部现金流； 第二步：计算加权平均资本成本S B WACC R S B ST R S B B R ⋅++-⨯⨯+=)1(C第三步：计算净现值。

（2）适用条件：项目或企业的债务比率固定。

4、R S 、R O 与R W ACC 之间的关系（1）运用CAPM 模型可以计算出R S ，即：R S =R F +β×[E （R M ）-R F ] （2）由R S 可以计算出R O ，即)]1([C 00T R R SBR R B S --⨯+=（3）由R S ，R B 可以计算出R W ACC ，即]1[R C WACC T R S B BR S B S B S -⨯⨯++⨯+=二、资本结构决策 1、无税条件下的MM 定理 （1）MM 定理的假设条件（2）MM 定理I ：资本结构与企业价值无关，即L V V =u（3）MM 定理I 的推论：公司的加权平均资本成本固定不变，与资本结构无关。