特点：传导过程比较长。较长的时滞性决定了它对证券
市场的影响不像货币政策那样立竿见影，而是比较缓慢 和持久的。
货币政策
政策工具：一般性政策工具（包括法定存款准备金率、
再贴现政策、公开市场业务）和选择性政策工具（包括 直接信用控制、间接信用指导等）。
政策种类：紧缩型货币政策和宽松型货币政策。紧缩型
货币政策的手段包括减少货币供应量、提高利率、加强 信贷控制等；宽松型货币政策与之相反。在经济衰退时， 总需求不足，政府一般采取宽松型货币政策；在经济扩 张时，总需求过大，通常采取的是紧缩型货币政策。
持续、稳定、高 速的GDP增长
证券价格上涨 公司经营效益上升；投资者信心 增加；居民收入增加
高通胀下的GDP 增长
宏观调控下的 GDP增长
证券价格下跌 企业经营困难，居民收入降低
证券市场平稳渐升 经济矛盾得到缓解，为进一步增 长创造了有利条件
转折性的由负增 长向正增长转变
恶化的经济环境 得到改善，向高 增长GDP变动
经济增长率并非越高越好。例如，对于发达国家来 说，经济发展总水平的提高比较困难；对经济尚处 较低水平的发展中国家而言，其经济发展速度反而 有可能达到高速甚至超高速增长，这时反而需要警 惕宏观经济的过热态势。
2、失业率
失业率上升必然影响宏观经济的增长势头，使人们 减少风险投资。另一方面，当失业率很高时，还会 影响人们的情绪和家庭生活，进而引发一系列的社 会问题。Biblioteka 7.2 宏观经济分析与证券市场
❖ 7.2.3 宏观经济政策分析
财政政策
收入政策
宏观经济政策
财政政策
政策手段：国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管
理体制和转移支付制度等。
政策种类：扩张性财政政策、紧缩性财政政策和中性财
政政策。扩张性财政政策的手段包括减少税收、扩大财 政支出、减少国债发行和增加财政补贴等。扩张性财政 政策通常用于刺激经济发展。紧缩性财政政策的手段与 运用则恰好相反。
可分为先行指标、同步指标和滞后指标。
1、国民生产总值与经济增长率
国民生产总值是一国在一定时期内（年、季）以货 币表示的全部产品和劳务的价值总和。
经济增长率也称经济增长速度，指的是国内生产总 值增长率。它是一个反映一定时期内经济发展水平 变化程度的动态指标，也是一个反映国家经济是否 具有活力的基本指标。它从根本上制约着股票市场 的发展方向与速度。
证券市场由下跌转 恶化的经济环境逐步得到改善 为上升
证券价格快速上扬 新一轮的经济高速增长已经来临
通货膨胀与通货紧缩对证券市场的影响 1、通货膨胀
➢ 温和、稳定的通货膨胀对股价的影响较小。通货膨 胀提高债券的必要收益率水平，引起债券价格下跌。
➢ 如果通货膨胀在一定的可容忍范围内持续，而经济处 于景气（扩张）阶段，产量和就业都持续增长，那么 股价也将持续上升。
汇率的变动通过两个渠道影响股市。一个是资本流 动，一个是对外贸易活动。
7、税收
税收是国家凭借政治权力参与社会产品分配的重要 形式，是筹集财政收入的主要工具，又是调节宏观 经济的重要手段。
在政府进行宏观调控时，作为国家财政政策的有效 工具，税率的升降会对证券市场产生了较大的影响。 而税率变化对证券市场的影响首先是通过对上市公 司的影响表现出来的。税收对上市公司的影响主要 表现在对上市公司产业结构的影响。
经济周期与证券市场的波动：
当经济衰退时，股票价格会逐渐下跌； 到达萧条期时，股价跌至最低点； 而经济复苏开始时，股价又会逐步上升； 到繁荣期时，股价则上涨至最高点。
主要影响因素：企业经营业绩 ＋ 投资者预期
经济指标分析
经济指标犹如经济发展的指示器，从不同层面显示 社会经济发展的速度、水平、结构与规模。宏观经 济所涉及的经济指标如国内生产总值变动率、经济 周期、失业率、通货膨胀率、利率、汇率等都与股 票投资有着各种各样的互动联系。
➢ 严重的通货膨胀是很危险的，经济将被严重扭曲，货 币加速贬值，企业筹集不到必需资金，股价下跌。
2、通货紧缩
证券市场与通货紧缩互为因果关系。证券市场尤其 是股市的崩溃会直接引发通货紧缩，而证券市场的 萧条会加重通货紧缩的治理难度；反过来，通货紧 缩导致企业经营困难，瓦解了证券市场发展的基础， 造成证券市场长期低迷，最终可能引发证券市场崩 溃直至整个金融市场和国家经济的全面危机。
3、通货膨胀和通货紧缩
通货膨胀一般以两种方式影响经济：收入和财产的 再分配以及改变产品产量与类型。通货紧缩则会造 成经济衰退或萧条 ，投资收益减少，股价降低。
4、货币供应量
货币供应量是单位和居民个人在银行的各项存款和 手持现金之和，它的变化反映着中央银行货币政策 的变化，对企业生产经营、金融市场尤其是证券市 场的运行和居民个人的投资行为有着重大的影响。
7.2 宏观经济分析与证券市场
❖ 7.2.2 宏观经济运行分析
国内生产总值（GDP）变动对证券市场的影响
➢持续、稳定、高速的GDP增长 ➢高通货膨胀下的GDP增长 ➢宏观调控下的GDP减速增长 ➢转折性的GDP变动
GDP变动对证券市场影响机制
GDP变动
证券市场相应变动 GDP变动对证券市场影响机制
一国的文化在很大程度上决定着人们的储蓄和投 资心理，影响证券市场的资金流入流出格局，从 而影响证券市场价格 。 证券交易双方的素质高低也决定着证券市场波动 程度的大小 。
❖ 7.3.4 灾害因素
灾害可分为自然灾害与人为灾害，但无论是哪一种， 都会像战争一样，造成巨大的直接经济损失，上市 公司的生产经营受到影响，收益将大幅度下降。同 时为降低和弥补灾害的损失，国家和企业的支出难 免会超出预算。一旦灾害发生，证券市场价格的下 挫往往与灾害的严重程度和持续时间同步。
证券投资学
第7章 宏观经济分析
分析层次
宏观 中观 微观
宏观经济分析 行业分析 公司分析
宏观因素 社会 政治 法律 经济 军事 文化 自然
宏观经济分析框架
❖ 7.1 宏观经济分析的意义与方法 ❖ 7.2 宏观经济分析与证券市场
7.2.1 周期分析和经济指标分析 7.2.2 宏观经济运行分析 7.2.3 宏观经济政策分析
❖ 7.3 其他因素
7.1 宏观经济分析的意义
❖ 把握证券市场的总体变动趋势 ❖ 判断整个证券市场的投资价值 ❖ 掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度
与方向
7.2 宏观经济分析与证券市场
❖ 7.2.1 周期分析与经济指标分析 周期分析
经济运行受各种因素影响，常常呈现周期性变 化，即经济周而复始地沿着复苏、繁荣、衰退、 萧条的轨迹发展。在它的影响下，股市的每一 个变化周期同样是由上升期、高涨期、下降期 和停滞期4个阶段构成。
收入政策
收入政策的关键是要用种种办法使收入增长不超过生产 率的增长，通过改变消费预期，带动消费增长。当国家 实行积极的收入政策时，居民的收入水平提高，一来会 刺激消费和投资，促进经济发展；二来将导致储蓄增加， 间接增加证券市场的资金来源。二者同时增加证券市场 的需求，促进证券市场规模的壮大和价格水平的逐步提
5、利率
利率与股价有着密切的联系。
利率作为经济指标在很大程度上预示着宏观经济 的未来趋势 随着利率的变动，投资者将随时改变投资策略 一般说来，利率下降时，股票的价格就上涨；利率
上升时，股票的价格就会下跌 。但是，利率变化与 股价涨跌的反方向变化也不是绝对的。
6、汇率
汇率是外汇市场上一国货币与他国货币相互交换的 比率，它由货币所代表的实际社会购买力水平和自 由市场对外汇的供求关系决定的。汇率的波动对一 国的国内经济、对外经济以及国际间的经济联系都 有着重大影响。
高；反之亦然。
7.3 其他宏观因素的影响
❖ 7.3.1 政治因素
战争
❖ 7.3.2 社会心理因素
社会公众特点即投资者的心理变化对股票市场有很 大的影响。如果投资者对某种股票的市场行情过分 悲观，就会不顾上市公司的盈利状况而大量抛售手 中的股票，致使股票价格下跌。
羊群心理
❖ 7.3.3 文化因素