股 、跟 风 现 象 严 重 。 投 资 者 的 投 资 理 念 以 短 期 投 资 为 主 ，
１．证券监管机构的监管不力。目前， 市场中大量存在 追求短期利益， 较少关注上市公司的长期绩效， 助长了市
的侵害投资者利益现象与监管者监管不力密切相关。对 场的投机气氛。我国中小投资者的投机心理使得他们无
监管者缺乏权威性和执法的自觉性。
现全部股权的可流通性。股改两年多来， 随着我国股票市
２．政策方面的经常性变动。我国证券市场的投资者明 场内在活力的释放， 良好的发展态势将会进一步推动股
显感觉到， 政府关于证券市场的治理政策是变化无常的， 权结构的优化， 从而真正实现同股同权， 中小股东的利益
他们把中国证券市场戏称为“ 政策市”。当股指继续飘升， 才会得到有效的保障和支持。
不同的并购战略定位决定了并购的不同目标。并 购 目 标 选 择 失 误 往 往 是 并 购 战 略 失 误 的 延 伸 。因 此 ， 我 国企业海外并购， 首先要有明确的并购动机， 即并购战
１．深化股改， 实现上市公司股权结构的优化。我国上
管不力产生的根源在于市场监管者定位不清、理念不明。 市公司股权结构不合理突出表现为国 有 股 比 重 过 高 、分
在监管过程中， 监管机构常常充当运动员和裁判员的双 布过宽及不能流通等， 改善股权结构， 实现股权结构的优
重角色， 这两者之间常常存在明显的利益冲突， 从而导致 化， 最重要的就是减持变现国有股， 降低国有股比例并实
我国证券市场而言， 监管目标始终在发展与规范二者之 法成为股市真正的投资者， 相应的权益很难得到维护。
间游移。监管目标若选择发展， 往往忽视和放松监管， 以
三、如何构建我国中小投资者权益保护机制
牺牲市场的规范为代价； 反之， 若选择规范， 则会损害市
（ 一） 调整制度性缺陷
场正常发展的基础， 以市场的停滞和剧烈震荡为代价。监
２０ 世纪 ９０ 年代以来， 经济全球化浪潮的一个突出 特点是跨国并购迅猛增长。跨国公司为了推行其全球战 略， 加强其在某一产业的全球竞争中的优势地位， 在全球 范围内掀起了前所未有的并购浪潮， 范围涉及非常广泛。 在全球市场中谋求生存和发展已经成为跨国并购的动力 所在， 并购重组已成为企业融入国际市场、扩大规模经济
【 １】中国金融网 ｈｔｔｐ： ／ ／ ｗｗｗ．ｚｇｊｒｗ．ｃｏｍ／ 【 ２】郭 田 勇 蒋 蛟 龙《 多 方 博 弈 下 的 房 价 迷 思》 上 海 证 券 报 ２００８（ ２） 【 ３】郭 田 勇 蒋 蛟 龙《 多 方 博 弈 下 的 房 价 迷 思》 上 海 证 券 报 ２００８（ ２） 【 ４】冯科 《 从美国次级债危机反思中国房地产金融风险》 南 方金融 ２００７（ ９）
２． 股权结构的非市场给定给广大中小投资者带来的
４．建 立 股 价 操 纵 的 事 前 预 警 机 制 。建 立 股 价 操 纵 的 事
弊端。上市公司股权结构非市场给定， 导致了我国股市的 前预警机制， 对打击股价操纵的恶性事件， 保护中小投资
种种弊端， 对投资者来说也是极为不利的。股改前， 流通 者的权益是十分有效而必要的， 该机制具体来说可以描
严格的法律、法规， 以及有效地实施这些法律、法规。我国 大的债权人， 要把银行的约束作用引入公司的治理机制；
在证券市场发展的十余年中， 有关的法制建设取得了很 强化监事会对公司的监督等等。
大成就， 但是， 同发达市场相比， 我国还有许多待完善的
３．健 全 证 券 市 场 的 退 市 机 制 。 在 这 一 机 制 建 立 之 后 ，
分割， 市场结构不健全， 缺乏有效、统一的市场体系。上市 指标。同时， 建议取消以亏损年限作为退市的评判标准，
公司的股权结构， 国际的通行法则是按股东的权利来设 而以历年累计实际亏损总额作为标准。这样相当于对上
置， 即采取“ 普通股、优先股”的股权模式。而我国现行的 市公司亏损额实行溯及既往的追究， 着眼于累计的亏损
发挥， 大大抑制了证券市场改善法人治理结构的功能实 嫌操纵行为的证据， 如此循环， 直到较准确地刻画出行为
现。而国有股东习惯于用政府的行政命令来代替股东权 人涉嫌操纵的特征或过程， 从而保护了投资者。
力， 国有股东的权力甚至可以超越《 公司法》， 中小股东的
（ 二） 完善事后救济手段
权益保障根本无从谈起。
地方。比如， 股东代表诉讼制度、投资者赔偿制度等。
我国证交所市场上市公司质量良莠不齐的状况会从根本
（ 二） 微观方面
上得到改观， 上市公司的整体水平会提高， 投资者所面临
１．股票市场内部结构的失衡。我国证券市场最显著问 的市场投资风险会降低。我国证券市场应该参考西方成
题之一就是股票市场内部结构的失衡， 股票市场被严重 熟证券市场的退市标准， 采取一些与其相类似的数量化
李楠
摘 要： 企业跨国并购目标的正确选择是并购成功的基础， 我国制造企业进行跨国并购， 首先要明确动因， 即并购战 略目标， 在此基础上分析并购中目标选择的影响因素， 最后得出跨国并购的目标选择是多因素组合， 共同推 进的。
关键词： 跨国并购 目标选择 影响因素
本文的创新之处在于引用“ 微笑曲线”来解释中国制 造企业跨国并购的动因， 并基于动因分析出中国制造企 业跨国并购目标选择的影响因素， 并将其组合。将中国制 造业的竞争优势连同并购目标企业的优势形成完整的产 业链或使其升级。
大中小散户却被套其中。
全 我 国 上 市 公 司 的 治 理 结 构 。具 体 来 说 有 以 下 几 个 方 面 ：
３．法律制度方面的不健全。法制建设是证券市场健康 建立有效的风险承担机制， 做到责权分明； 发挥银行在公
发展的保障， 实现投资者权益保护的必要途径就是制定 司治理结构中的主导作用， 银行是成为我国国有企业最
目前广大的购房者主要通过银行等金融机构提供的 期看来使购房需求下降， 但有利于房市的长期繁荣。
住房按揭贷款融资， 而我国资产证券化起步较晚、发展不
参考文献：
完善， 这使房地产业的金融风险主要集中在了商业银行。 截至 ２００７ 年上半年房地产金融信贷余额占全部余额的 １７．１３％ ， 成为当前银行第一信贷。［４］合理得推进住房按揭 贷款证券化不仅可以将风险由银行转至全社会共同承 担， 降低房产也不景气对金融系统的冲击， 也有利于促进 房产业繁荣并推动金融系统的深化发展。
１．建立股东代表诉讼制。通过借鉴其他国家和地区的
３．投资者自身因素。我国的证券市场是以中小投资者 经验， 可以对我国建立股东代表诉讼制度提出一些设想，
为主体的市场， 投资者高度分散， 投资者风险意识和自我 如建立诉讼前的内部救济制度， 尽量维护公司正常的治理
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时代金融
理论探讨
基于动因理论的中国制造企业跨国并购 目标选择的影响因素分析
效益从而提高国际竞争力的重要方式。 海外并购包括三个阶段： 并购战略的选择、并购评估
与实施、并购后整合。在这三个阶段中， 虽然并购后的整 合是并购能否成功的关键， 但并购战略的选择却是并购 能否成功的基础， 只有进行了正确的并购战略定位并选 择了适宜的并购目标， 才会引导企业走上成功的并购之 路。其中， 在并购战略的选择中， 并购战略定位是基础， 而 并购目标的选择是关键。
我国商业银行应特别引以为戒， 彻底杜绝低首付甚
大也向我们拉响了警钟。特别是在房价的敏感调整期， 有 至零首付的情况， 并对信用状况不佳的贷款者适当提高
不少借鉴启示：
首付比例。严格的首付制度本身就是一种很好的自我风
（ 一） 开展住房贷款证券化， 分散商业银行风险
险揭示手段， 大量资信不好的贷款者被排除出去。虽然短
此外， 上市公司盈利却迟迟不分配股利、中小股东知 情权受到侵犯以及由于中介机构自责履行不当等现状， 都 已 经 给 我 国 股 市 目 前 的 主 力 大 军 — — — 中 小 投 资 者 的 权
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灾还不至于出现。我国房市更可能走一条“ 下调— ——反
股价飞涨时， 政府便会以公平、公正、公开 的 监 管 者 身 份
２．完 善 公 司 治 理 。完 善 的 公 司 治 理 是 提 高 对 投 资 者 保
出现， 突施利空政策， 限制股价上涨， 制造“ 政策顶”。每当 护， 尤其是处于弱势的中小投资者的重要条件， 也是我国
此时， 具有政策信息优势的机构和个人便会成功逃顶， 广 证券市场持续健康发展的基础。因而， 必须尽快建立、健
（ 二） 建立完善的监管及信用评级机制
（ 作者单位： 山东大学威海分校）
２００８／０４ 总第 ３６４ 期 １５
经济金融观察
益造成了侵害。
保护意识较差。此外， 投资者缺乏投资知识， 往往根据股
二、我国中小投资者保护不力的原因分析
评、电视、报刊、广播和小道消息等证 券资 讯 来 源 盲 目 炒
（ 一） 宏观方面
抵押贷款证券化固然能分散风险， 但在房市不景气
弹— ——平稳”的较温和路线， 合理区间内调整后趋于理性 的系统风险来临时， 滥发的金融产品又往往会加速危机
平稳。
的蔓延。要防范这类风险， 在推广住房按揭贷款证券化
（ 四） 住房按揭贷款二级市场缺失， 风险扩散有限
时， 还需要建立起完善的信用评级机制。通过正确的风险
事实上本次美国次债危机的根源在于金融机构在繁
多经济部门， 引发全局性金融危机。
荣时放松了信贷条件， 推出了前紧后松的金融产品。零首
三、次级债危机对中国房市的启示
付的机制使贷款者即使违约也不会遭受任何损失， 催生
虽然中国的房地产市场与美国存在不少差异， 但这 道德风险， 引发利率上升时的高违约率。
次始发于美国的次， 高度发达的抵押 揭示引导投资者行为， 并对二级市场实行合理监管， 避免