长江电力案例分析1. 公司简介中国长江电力股份有限公司（以下简称长江电力）是中国长江三峡工程开发总公司作为主发起人，联合华能国际电力股份有限公司、中国核工业集团公司、中国石油天然气集团公司、中国葛洲坝水利水电工程集团有限公司、长江水利委员会长江勘测规划设计院等五家发起人，以发起方式设立的股份有限公司。

公司属于电力行业，经营范围包括三大板块，分别为：电力生产、经营和投资；电力生产技术咨询；水电工程检修维护。

公司成立于2002年11月4日，2003年11月18日在上海证券交易所挂牌上市，2005年8月完成股权分置改革。

公司是目前国内最大的水电上市公司，截止2011年9月30日，公司总资产1610.99亿元，净资产662.82亿元。

同时公司受三峡总公司的委托统一管理三峡工程已建成投产的其他发电机组。

截至2010年年末，公司拥有葛洲坝电站及三峡工程已投产的全部发电机组，机组装机容量为2,107.7万千瓦。

另外，公司还持有广州发展实业控股集团股份有限公司11.189%的股份；持有上海电力股份有限公司9.37%的股份，持有湖北能源集团股份有限公司36.76%的股份。

公司主营业务为水力发电，经营业务单一，业务模式和销售流程相对简单。

目前已投产机组生产的电能主要向国家电网和南方电网销售。

其中，葛洲坝电站的电能主要由国家电网全额收购，三峡电站的电能在华东、华中和广东等省(市)之间进行分配，具体包括河南、湖北、湖南、江西、上海、江苏、浙江、安徽、广东和重庆等。

2. 资产状况2.1 总资产长江电力2006-2010年资产简表由上表可以看出，从2006到2010年期间，长江电力总资产规模呈整体上升的趋势，尤其是2009年，其资产规模较上年扩大了近3倍，且非流动资产的规模增加的特别迅速。

另外，在总资产大规模提高的基础上，长江电力的非流动性资产比重是稳中有增，充分反映了长江电力的资产的盈利能力是比较稳定的。

如此大的资产扩张必然伴随着资本规模的扩大，以及资本结构的调整。

2.2 流动资产（结构柱状图）长江电力5年的流动资产的结构图反映出“货币资金”部分呈现减少变动，而“应收项”和“其他”成增长变动，但公司流动资产中“其他”部分的变动最为明显。

从长江电力的财务报告中可以发现：（1）2009年末交易性金融资产增加较大，系年末购买华泰紫金现金管家集合资产管理计划所致。

但是公司已于2010 年1月6 日收回该项投资。

（2）可供出售金融资产比上年同期增加172,825 万元，增长33.50%，主要原因是可供出售金融资产公允价值上升所致。

而2010年末其他流动资产增加较大主要系本年对大冶有色金属集团控股有限公司发放委托贷款10亿元；当年购买2011 年1 月到期的短期银行间债券回购产品01 国开05券6 亿元所致。

这些因素解释了其流动资产中“其他”部分变动明显的原因。

2.3 非流动资产（结构柱状图）由表中数据可知，非流动资产的结构中变化最为突出的是固定资产净额，固定资产规模比上年同期增加10,095,269 万元，增长248.96%，报表数据显示这部分增长主要是公司实施重大资产重组计划收购目标资产所致。

3. 投资规模3.1 投资增长情况（总资产和固定资产的增长趋势）长江电力的主要投资方向为固定资产投资，2009年固定资产年末余额较2008年比增幅较大，主要是收购三峡工程发电资产1,037.74 亿元所致。

（资料来源2009年财务报告）2010年长江电力完成对外股权投资11.55亿元，其中包括投资1.19亿元通过二级市场购买中国西电（6 0 117 9）流通股票，长江电力所属全资子公司长电创投向湖北新能源投资管理有限公司投资0.04亿元，持有其40%的股份；还增加对湖北清能地产集团有限公司的投资，金额达2.36亿元。

时间类型标的进度董事会批准2011-08-31收购资产中国长江三峡集团公司的三峡地下电站首批机组2011-01-25收购股份公司及其全资子公司中国长电国际(香港)有限公司与中国电力新能源发展有限公司签订了《股权购买协议》注：2011年三峡地下电站交易方案及第一批资产收购的关联交易公告：本次收购的交易标的为地下电站第一批资产。

根据经国务院国资委核准的资产评估报告，地下电站第一批资产的评估值为人民币763,597.23万元，本次收购的交易价格确定为人民币763,597.23万元。

注：2011年三峡地下电站交易方案及第一批资产收购的关联交易公告：本次收购的交易标的为地下电站第一批资产。

根据经国务院国资委核准的资产评估报告，地下电站第一批资产的评估值为人民币2006-12-07资产出售或剥离以总金额12.4亿元人民币转让公司持有的4亿股建设银行H股股票2006-10-10收购股份以每股4.6元收购广州发展实业控股集团股份有限公司230,398,284股股份，占总股本的11.189%2006-2-28购买资产以5,500 万元的交易价格完成了对志发电力拥有的1 台装机容量为2 万千瓦的水轮发电机组的收购。

12 月15 日完成股份过户。

4. 筹资情况4.1 总体筹资结构资产负债率与负债融资比率趋势负债融资比=负债增加/资产增加。

2006-2009（除2008年外），长江电力的负债融资比都小于1，这就意味着其资产的增加不仅来自于债权筹资，同时有一部分内源性资金对资产的增加提供了支持。

而2008，2010年（特别是2010年）的负债融资比的是由公式中分子分母均为负计算而来的。

企业的筹资方式总的来说有两种:一是内源筹资,即将本企业的留存收益和析旧转化为投资的过程:二是外源筹资,即吸收其他经济主体的储蓄,以转化为自己投资的过程。

4.2外源筹资4.2.1 债权筹资长江电力的债权筹资主要包括一年期的短期融资券、公司债权以及长期借款。

4.2.1.1短期融资券从2006年到2009，长江电力的短期融资规模都处于平稳的趋势，而在2010其规模出现猛增的现象，年份短期融资券金额（亿元）资金去向2006年38.729用于归还中长期贷款和补充流动资金。

2007年24.16用途主要为满足公司生产经营流动资金的需要2008年35用于补充公司营运资金2009年10用于满足公司生产经营流动资金的需要2010年205补充流动资金需求，以及偿还银行借款上图为长江电力的短期融资券的柱状图，图中显示2010年公司的短期融资券规模大幅度上升。

4.2.1.2 公司债券在2006到2010年期间，长江公司发行了两次公司债券，其实际情况如下：（1）2007 年9 月24 日，2007 年第一期公司债券开始发行，发行额度40 亿元，票面金额为100 元，票面利率5.35%，债券存续期限为10 年。

（2）2009 年7 月30 日，2009 年第一期35 亿公司债券开始发行，发行额度35 亿元，票面金额为100 元，票面利率4.78%，债券存续期限为10 年。

募集资金用于提前偿还部分借款和补充流动资金。

4.2.1.3长期借款由图表可以看出长江电力公司的长期借款在2006和2008年期间比较平稳，而在2009年增幅很大，这主要系公司在重大资产重组中承接三峡集团长期借款及增加三峡集团委托贷款所致。

从长江电力2009年度的财务报告附注中可以看到，长江电力从中国长江三峡集团公司取得的委托贷款有3200000万元，占所有长期借款的62.66%。

4.2.2 股权筹资长江电力不存在配股的情况，其股权筹资主要是经过IPO、认股权证及增发情况来实现，详细情况如下：（1）、2003年长江电力股票首次公开发行，发行价每股4.3元，共发行232600万股，筹得资金1000180万元。

（数据来自新浪财经）（2）、2006年，长江电力向全体股东按每10股1.5份的比例无偿派发认股权证，发行总额为1228010640 份。

2007 年5 月18 日至5 月24 日，共计1225347857 份“长电CWB1”认股权证成功行权（行权价格为5.35 元/股），由此筹集的资金为655561万元。

（3）、长江电力在2009年9月2日进行过一次增发，因与中国长江三峡集团公司签署了重大资产重组交割确认书，向中国长江三峡集团公司非公开发行158791万股，每股12.68元，共筹集资金2013480万元。

（数据来自财务报告）由此，长江电力自上市以来，通过股权筹资方式，共筹集3669221万元。

4.3内源筹资内源筹资主要包括折旧与留存收益，长江电力2006年到2010年期间的折旧和留存收益如下表：盈余公积 未分配利润 折旧内源融资 2010 1,623,252,956.243,059,928,984.75 5,794,816,105.70 10,477,998,046.69 2009 899,324,059.46 1,662,746,512.13 2,859,541,936.92 5,421,612,508.51 2008 788,940,771.59 401,683,555.65 1,869,740,870.53 3,060,365,197.77 2007 1,074,496,577.082,083,134,358.62 1,727,982,506.73 4,885,613,442.43 200361,912,623.874,219,098,461.551,315,574,250.515,896,585,335.936合计29,742,174,531.33如上图所示，在近两年电力行业的不断扩张中，长江电力的内源融资同样有了大幅增长，特别是2009-2010年度，企业的资产大规模增加，折旧也大幅上升，因此内源融资也在大幅度增加。

4.4筹资总结从长江电力的筹资的结构图来看，长江电力的筹资是以外源为主，而对外源筹资进行具体细分，则以债权筹资为主。

由于电力行业大规模的扩张，这要求与之相适应的融资措施，除了靠企业的内部积累以外，企业的外部筹资就应该成为企业扩张的必要条件。

如图，2006 年至2010年间，伴随着企业大规模扩张，在资产规模大幅度增长的前提下，负债规模也出现了大幅度的增长的趋势。

尤其是2008-2010年，负债的同比增长百分比超过了资产的同比增长百分比，呈现出资产负债率不断提高的趋势。

长江电力发行公司债券有利于降低公司资金成本，节约财务费用，提高资产负债管理水平和资金运营效率，对提高公司净利润有一定程度的贡献。

此外，公司债券的发行将提高公司长期负债的比重，改善公司当前的债务期限结构，锁定融资成本，有利于降低公司的财务风险。

在高负债水平的融资结构下，财务杠杆很高，当公司利润增加时，单位经营利润所负担的债券利息等固定财务费用会相应降低，公司税后资本利润将以更大的幅度增加，从而为公司所有者带来额外收益。