t 0
iCCT0–pIO*t––t–––––––––基––––第动准第态t折t年投年现的资的率净回净；现收现金期金流。流入出；；
第(T –1)年累计净现金流量现值的绝对值
Tp* = T –1+
第T年的净现金流量现值
T ：累计净现金流量现值首次出现正值的年份
20
a
4.3 投资回收期计算实例
年份
01
2
NPV
0 i0
典型的NPV(i0)曲线
13
a
2.2 基准折现率的确定
基准折现率i0的概念 基准折现率是净现值计算中反映资金时间价值 的基准参数，是导致投资行为发生所要求的最 低投资回报率，称为最低要求收益率。 （Minimum Attractive Rate of Return , MARR）
决定基准折现率要考虑的因素
资金成本 项目风险
现实成本 机会成本
14
a
3. 内部收益率IRR Internal Rate of Return
定义: 使项目净现值为0时的特殊折现率i*。也即项目现 金流入量现值等于现金流出量现值时折现率。
NPV
i*
0 i0
若
n
（CI t
COt）1 i
t
0
IRR i
t0
15
a
3. 内部收益率IRR Internal Rate of Return
t 1
KNMBt––t–––––––––项第–第目t年t年建的的设投净期资收益（第 t 年的净收入减去净支出）
Tp––––静态投资回收期
第(T –1)年的累计净现金流量的绝对值
Tp = T –1+
第T年的净现金流量
T ：累计净现金流量首次出现正值的年份
19
a
4.2 动态投资回收期
Tp
（CIt COt）（ 1＋i0）t 0
现金流出（ Cash Out Flow, CO）
净现金流量（ Net Cash Flow, NCF） NCF＝CI－CO
2
a
1. 现金流量的计算
现金流入 现金流出
既非现金流出 也非现金流入
3
所得税 销售税金及附加 固定资产投资
流动资金投入（流动资产 投资） 无形资产及其他资产投资 经营成本 固定资产残值回收 流动资金回收 借款 借款本金偿还 借款利息偿还 销售收入 折旧 / 摊销
累计净现金流量现值 -3500 -2591 -1764 -1013 -330 291
资金时间价值
0.1
NPV
291
IRR=13.2%
17
a
4. 投资回收期
企业用投资项目所得的净现金流量（净收 入减去净支出）来回收项目的初始投资所 需的年限。
18
a
4.1 静态投资回收期
M
Tp
Kt NBt
t 0
-130 -94.25 1 0.909
-130 32.50
-130 -97.50
-58.50 -22.75 0.826 0.751 29.53 26.85
-67.97 -41.13
13.00 48.75 94.50 0.683 0.621 0.565 24.42 22.20 25.85 -16.71 5.49 31.34
01
…
2 …… t ………
n
年
基准折现率为i0
n
NPV （CIt COt）（ 1＋i0）t t0
7
i0––––基准折现率； CIt––––第t年的现金流入； COt––––第t年的现金流出；
a
35.75
45.75
01 2 9+50+5.25 130
3 4 56 年
i0 =10% 100+10
11
a
NPV应用
“存话费、送手机”投资的NPV
时间
0
1
2
3
4
5
现金流入
1500 1000 1000 1000 1000 1000
现金流出
5000
0
0
0
0
0
净现金流量
-3500 1000 1000 1000 1000 1000
折现系数
1.000 0.909 0.826 0.751 0.683 0.621
计算方法
若
n
（CI t
COt）1 i
t
0
IRR i
t0
令 （CIt COt） a t 1 i* 1 x
可得 a0 a1x a2 x2 an xn 0
年份
01
2
3
4
5
6
NCFt＝CIt－COt -130 35.75 35.75 35.75 35.75 35.75 45.75
Tp = 4–1+
22.75 35.75
＝3.64年
Tp* = 5 –1+
16.71 22.20
＝4.75年
21
a
4.4 投资回收期评价工具的判断标准
确定基准投资回收期Tb 判别准则：
Tp≤ Tb ，可以考虑接受 Tp >Tb，拒绝，项目不通过
上例：如果确定Tb *为3年，则Tp* ≥ Tb*， 项目不通过。
累计净现金流量现值 -3500 -2591 -1764 -1013 -330 291
资金时间价值
0.1
NPV
291
12
a
NPV的影响因素
• 净现值函数： NPV＝f NCFt , n , i0
—技—术因NC素F等t 和）决n 由定项。目自身因素（包括市场因素和
——若NCFt 和 n 已定，则 NPV＝f i0
22
a
4.5 投资回收期指标的特点
表征了项目的风险：是兼顾项目获利能力和项目风险 的评价；
舍弃了回收期后的收入与支出数据：因而不表征项目 的真实盈利情况，更不支持基于效益的多方案的比较；
静态投资回收期不考虑资金的时间价值。
23
a
评价指标
效率型
内部收益率
评价指标 价值型 时间型
24
净现值
静态投资回收期 动态投资回收期
如果不考虑资金时间价值：回收投资的剩余为 ΣNCFt ：35.75×5 ＋ 45.75 — 130=94.50>31.34
判断准则： NPV ≥0，项目可接受； NPV<0，项目拒绝，不通过。
10
a
NPV应用
存话费，送手机，合算不合算？ 某移动运营商为扩大用户数量，推出优惠方案：
用户只要预先一次性缴付5000元通话费，便可 获价值1500元的手机一部。用户必须在未来5年 在网，预交的话费每年抵扣1000元（不足1000 元也要扣1000，超过1000的部分用现金支付） 请自己确定资金的时间价值i0
a
3
4 56
CIt
100 100 100 100 100 110
COt
130 64.25 64.25 64.25 64.25 64.25 64.25
NCFt＝CIt－COt -130 35.75 35.75 35.75 35.75 35.75 45.75
ΣNCFt (1＋i0)－t NCFt(1＋ i0)－t ΣNCFt(1＋ i0)－t
5
a
35.75
45.75
01 2 130
3 4 56 年
问题：如何判断项目的经济效果，有 何衡量标准？
6
a
2. 净现值NPV
Net Present Value
2.1 定义、计算方法与经济含义
NPV: 项目寿命期内将各年净现金流量按一定的折现率折现 到同一时点（一般是期初）的现值之和。
NCFt=CIt-COt
a
1. 现金流量的计算
例：某项目投资额为130万元，第1年年初一次投 入。项目寿命期（从投资开始到项目停止经营）6 年。全部投资为固定资产投资，停止经营时残值为 10万元。固定资产采用直线折旧，年限6年。该项 目每年（含第1年）的销售收入及年经营成本分别 为100万元和50万元，销售税金及附加为9万元， 所得税税率25％。
第4章 经济效果评价方法（1）
1. 现金流量的计算 2. 净现值NPV
2.1 定义、计算方法与经济含义 2.2 基准折现率的确定 3. 内部收益率IRR 3.1 定义 3.2 计算方法 4. 投资回收期
1
a
1. 现金流量的计算
现金流量（Cash Flow, CF）
现金流入（Cash In Flow, CI）
NPV＝－130＋35.75×（P/A ,10％ ,5） ＋45.75×（P/F ,10％ ,6）＝31.34
8
a
NPV的经济含义
CIt COt NCFt (1+i0)-t NCF(1+i0)-t ∑NCF(1+i0)-t
现金流入 现金流出 净现金流量 折现系数 净现金流量现值 累计净现金流量现值
怎么求解？
16
a
计算IRR练习
“存话费、送手机”投资的IRR
时间
0
1
2
3
4
5
现金流入
1500 1000 1000 1000 1000 1000
现金流出
5000
0
0
0
0
0
净现金流量
-3500 1000 1000 1000 1000 1000
折现系数
1.000 0.909 0.826 0.751 0.683 0.621
请计算每年的净现金流量，并画出该投资项目 的现金流量图。4ຫໍສະໝຸດ a1. 现金流量的计算
销售收入（流入） 销售税金及附加（流出） 经营成本（流出） 付税前现金流 折旧摊销 付税前利润（即毛利） 所得税（21×25％）（流出） 税后利润 折旧摊销 付税后现金流（年净现金流）