2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07
1
图表 5： 内电解铝产能待复产规模统计（ 吨） 国
省份
企业
始复产通电时
总复产规模 已复产
待复产
间
预期年内还 可复产
目前电解铝平均利润在千元以上的时间超过三个月，高盈利能否继续维持？疫情冲击之后，7 月电解铝价格已修 复至疫情前水平，目前自低点的 11200 元/吨至今反弹幅度达 34.64%，同时电解铝盈利也快速修复，根据我们测 算，7 月至今，电解铝行业平均单吨净利维持在 1000 元以上，行业实现了长时间较好的盈利水平，我们这里从供 给、需求、成本及行业格局四个维度继续探讨，分析当下电解铝行业的高盈利能否维持。
17000 14000 11000 8000
-2000
5000
图表 2：目前价格下，国内电解铝企业成本分布
16000 完全成本： 元/吨
15500
15000
14500 14000 13500 13000 12500 12000
11500
11000 -200 300 800
11月13日电解铝现货均价15640元/吨 10月电解铝现货均价14906元/吨
图表 1：铝价恢复至疫情前，利润连续三月维持高位
利润
完全成本（右轴） 长江现货价格（右轴）
2000
20000
1000 0
-1000
2020-09 2020-06 2020-03 2019-12 2019-09 2019-06 2019-03 2018-12 2018-09 2018-06 2018-03 2017-12 2017-09 2017-06 2017-03 2016-12 2016-09 2016-06
3900.0
3800.0
3700.0
2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07
图表 4：单月新增电解铝产能统计
当月新增产能(万吨)
70 60 50 40 30 20 10 0
备注
重庆 重庆国丰实业有限公司
8
广西 广西翔吉有色金属有限公司
7.5
青海 青海百河铝业有限责任公司
17
总计
32.5
5.3
2020 年6 月
2.7
3.5 2020 年7 月
4
7
2020 年9 月
10
15.8
16.7
1.7
6 月开始通电复产
4
7 月 30 日开始通电启槽
10 15.7
图表 6：随着新产能投复产，国内产量持续增加（万吨 ）
1300 1800 2300 2800 3300
产能： 万吨
3800
首先供给端：电解铝新增产能持续投放，Q3 产量开始增加；预计 2020 年产量增长 5.4%。根据 SMM 统计的目前 在建产能的投产规划推算，预计未来总共新增电解铝产能 392 万吨/年，考虑目前 16.7 万吨的待复产产能，运行 产能将增加 408.7 万吨，对应产能增长 9.95%，2021 年上半年新增产能投放完毕后，总产能接近 4500 万吨的产 能红线（图表 4），此后将暂无新增产能规划。伴随着新产能爬坡及停产企业复产，2020 年 8 月份开始国内电解铝 产量开始持续增加，目前周产量攀升至 82.5 万吨，预计 2020 年国内电解铝产量 3750 万吨左右，同比 2019 年提 升 5.4%，随着后续 408.7 万吨产能投放及复产，预计 2021 年国内电解铝年产量将进一步升至 4050 万吨，相比 于 2020 年国内的电解铝产量增加 7.9%。与此同时，在国内外价差走阔背景下，国内电解铝进口量也出现超预期 增加，根据百川数据，2020 年前三季度，国内电解铝进口 76.52 万吨，同比增 1244%。
图表 9：但国内电解铝库存仍在低位，并未累库（万吨 ）
260
2016年
2017年
2018年
2019年
2020年
210
160 110
60
10 01/07 02/07 03/07 04/07 05/07 06/07 07/07 08/07 09/07 10/07 11/07 12/07
2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09
进口量（万吨）
内外盘价差(右)
30.0
3000
25.0
2500
2000 20.0
1500 15.0
1000
10.0 500
5.0
0
0.0
-500
图表 8：分区域，进口主要来自俄罗斯、印度（万吨）
俄罗斯 印度 澳大利亚 阿联酋 马来西亚 其他 30.0 25.0
20.0 15.0 10.0
5.0 0.0
需求端则超预期好：赶工背景下，二、三季度国内电解铝消费量快速增长，单季度需求增长达到 10%以上；预计 2020 年需求增长 5.4%左右。国内电解铝下游需求以建筑（27%）、运输（24%）、电力（12%）、机械（12%）等 为主，2020 年 2 月国内疫情得到有效管控后，地产进入后周期竣工阶段，购置税和新能源补贴下汽车整体产销回 升，前期批复的电网项目支撑电网投资修复，根据百川统计数据，2020 年前三季度国内电解铝表观消费量 2794.87 万吨，考虑前三季度电解铝社会库存增加 12.76 万吨，实际电解铝消费量 2782.11 万吨，同比增 4.26%，其中六 至九月份实际电解铝消费量 1369.6 万吨，同比增 13.73%，我们从铝材的产量数据也能侧面印证终端需求的旺盛
图表 3：未来国内电解铝整体产能变化测算（万吨）
初始产能 百矿隆林 4600.0 云南神火（一期） 广元中孚（二期）
4500.0
4400.0
百矿德保 云铝昭通（二期） 云铝文山 魏桥砚山（一期）Fra bibliotek产能红线
百矿田林 山西中润 内蒙古创源（二期） 内蒙古白音华（一期）
4300.0
4200.0
4100.0
4000.0
85
82.5
80
2019年平均周产量73.5万吨
75
70
65
60 2018w35 2018w45 2019w3 2019w13 2019w23 2019w33 2019w43 2020w1 2020w11 2020w21 2020w31 2020w41
图表 7：六月份以来，电解铝进口量大幅增加（万吨）